陈序

最近，摩根斯坦利的分析师们新提出了概念——“脆弱五国”，指新兴市场中的印尼、南非、巴西、土耳其和印度。分析师认为这些国家有着庞大的经常项目赤字，容易受到外资突然出逃的不利影响。而现在，通货膨胀又开始作祟。本周三公布的印度1月份CPI（消费者价格指数）较上年同期上升8.8%，虽然低于去年11月份11.2%的峰值，但仍处于高位。而且，剔除食品和其他高波动项目的核心通胀率没有下降。印尼今年1月份通货膨胀率也高于预期，印尼央行正在讨论是否加息。该行去年已将关键利率上调1.75个百分点。通货膨胀将妨碍这些国家依靠宽松货币政策来摆脱当前经济放缓。

但是，Matthew Lynn（《华尔街日报》驻伦敦金融新闻记者）却提醒市场注意相反方向。他在最近一篇文章中称，和上一次危机一样，下一场危机仍将起源于某一个发达经济体。具体地说，真正的“脆弱五国”并非上文提到的这五个新兴市场国家，反而是几乎没有人为之担心的五个发达经济体——法国、德国、英国、澳大利亚或加拿大的可能性更大。这些国家同样可能面对高债务水平、缓慢增长速度、过度膨胀的银行系统以及庞大贸易逆差。

先看三个欧洲国家。Matthew Lynn首先分析了法国的困境。今年，法国政府承认债务水平将超过GDP（国内生产总值）95%。债务水平如果达到GDP的100%则将开始失控。法国正处在重新陷入衰退的边缘。失业率堪忧，法国去年12月份失业率升至11.1%。贸易逆差已经相当于GDP的2.2%，并且一直在扩大。对于传统上以制造业和出口为主的经济体，这一迹象令人担忧。再就是英国。虽然媒体报道英国的复苏速度为发达国家最快之列，失业率也大大下降，但Matthew Lynn指出，不断增加的债务和飙升的房价重振了经济，庞大的政府负债和低利率进一步火上浇油。但这种状况还是一如既往的不平衡，同时英国银行业也还是一样的臃肿。贸易逆差接近GDP的4%，高于印尼，比印度的状况也好不了多少。最后，甚至连一枝独秀于欧盟区的德国经济也经不起仔细推敲。上个月德国工业产值下降0.6%。去年12月零售额下降2.5%，在整个2013年仅增加0.1%。整体上，德国经济在最新一个季度预计仅增长0.25%。

值得注意的是欧洲之外的两个国家。如果说欧洲经济的波动与不稳定还在投资者预期之中的话，这两个国家的问题就更隐蔽了。一个是澳大利亚。过去10年中，澳大利亚尽管轻松实现了大规模出口，但仍存在占GDP比例超过3.5%的巨额贸易逆差。澳大利亚元汇率也看来不妙，去年澳元兑美元下跌了13%。由于澳大利亚经济过度依赖来自中国经济增长的原材料需求，而中国政府正在致力于经济结构调整与发展模式转型，中国经济再平衡又将减少对澳大利亚原材料的需求。另一个是加拿大。加拿大央行在本国几乎未受金融危机影响时大幅降息，结果是放任过多的流动性推动了房地产热潮。而现在加拿大经济已经放缓，货币政策调整势在必行。

总之，投资者不能仅仅把怀疑的眼光投向因快速发展而举债的新兴市场，发达国家自身的问题还没彻底根治，发达市场仍有相当概率成为下一个危机的爆发点。

（作者系资深媒体人，电邮：chenxuchenxu@msn.cn，本专栏每周一至周五刊出。）