“估值是反映未来预期的。估值走高这个趋势是正常反应。但只能说，这个反应到了极致。”广州一名公募基金经理说。

2013年以来，在机构的热捧下，新兴产业估值不断走高。TMT、医药、环保等板块个股市盈率动辄六七十倍，甚至上百倍。

“今年以来我们已经习惯了30倍以上的估值，但历史上很少有公司估值能维持在30倍以上。”大成策略回报基金经理徐彦说道，“对于新兴行业，要去伪存真。”

随着上市公司2013年业绩预告逐步出炉，不少高估值的个股开始集中破灭。新兴产业普涨的格局难以为继。

谁在做高估值？

“估值是反映未来预期的。互联网等新兴行业估值越来越高，说明投资人对它们的期望越来越大。新兴行业股票估值高，实际上契合了去年以来经济转型的大环境。”广州一名基金经理对理财周报（微信公众号money-week）记者说。

据Wind数据，目前A股市场上，预测市盈率在100倍以上的个股共149只，多数分布在中小板及创业板。其中，新兴产业如TMT、医药、环保等板块的平均估值更高。

媒体行业平均市盈率为48倍，技术设备行业平均市盈率67倍，医药行业平均市盈率74倍，电子软件行业平均市盈率高达86倍。

“高市盈率并不能完全说明问题，不能简单说一只股票太贵了、透支了市值。”前述基金经理提示道。作为估值的主要参考因素之一，市盈率更多反映了机构对个股的预期。

有市场人士分析，个别基本面平平的股票，估值之所以走高，是因为金融机构与上市公司同时存在炒高股票估值的意愿。

据统计，2013年被机构追捧而估值一路走高的个股包括——国腾电子，市盈率300倍，2013年全年涨幅49%；泰达宏利成长，以及嘉实策略增长等基金在去年重仓国腾电子。

乐视网，市盈率150倍，2013年涨幅313%；华夏系两只基金，以及嘉实优质企业、景顺长城内需增长曾在去年下半年大幅加仓乐视网；

掌趣科技，市盈率128倍，2013年涨幅397%。中银系、华宝兴业系基金均在去年重仓掌趣科技，易方达科讯也在去年下半年加仓了1000多万股掌趣科技。

网宿科技，市盈率102倍，2013年涨幅404%。2014年以来至2月10日，网宿科技又上涨了58%，已经取代贵州茅台成为第一高价股。嘉实研究精选、兴全全球视野股票、景顺长城内需增长、嘉实策略增长等基金均是网宿科技的最大推手。

另外，三泰电子市盈率104倍，2013年涨幅278%；苏宁云商市盈率133倍，2013年涨幅36%；天音控股市盈率225倍，2013年涨幅79%。

机构炒作东方财富“第三方”概念

2013年，余额宝牵动互联网金融热，东方财富作为第三方平台，与业内主流基金公司——工银瑞信基金、南方基金、上投摩根基金、兴业全球基金等合作，推广基金销售及第三方支付工具，带来重大利好。

由于亲身委托东方财富旗下平台——天天基金网销售产品，机构对其销售平台营业收入的预期极佳。

理财周报（微信公众号money-week）记者获悉，天天基金网推广的活期宝、定期宝，分别绑定了南方现金增利基金、工银14天理财债券发起基金。另外，新华优选成长、上投摩根行业轮动、兴全绿色投资、富国天合稳健优选等，也均在天天基金网推广销售。

2013年7月22日，东方财富董事长其实出面参加新闻发布会并接受媒体专访。一个多月后，海通证券等机构投资者组织到东方财富调研。

据Wind数据，2013年三季度末，华商领先企业、汇添富成长焦点、宝盈策略增长等基金分别持有东方财富1500万股、1460万股、1115万股。第四季度，汇添富成长焦点、宝盈策略成长再度加仓东方财富。

伴随着机构高频调研加仓及公司对外沟通的，是东方财富一路飙升的股价。2013年全年东方财富上涨了225%，而2014年以来至2月10日东方财富又上涨30%。如今东方财富的市盈率高达594倍。

但是，与二级市场火热相左的是，东方财富的基本面并未达到预期。据披露，由于金融数据服务收入大幅下滑，东方财富2013年归属上市公司净利润同比下滑约77%-91%，盈利约350万元-850万元。

“没有基本面支撑的高估值股票，都是伪成长股。”深圳一位公募基金经理说。业绩不达预期，将是高估值股票最大的风险。

1月底开始，随着上市公司逐步披露2013年业绩预告，不少业绩不达标的股票也逐渐浮出水面。

机构频繁调研智光电气

不仅金融资本与产业资本达成默契，炒高新兴行业股票的估值。广州一名基金经理提醒：“实际上可以看到，一些传统、民营的公司股票，也有做高市值的动力。”

据披露，2012年，智光电气归属上市公司净利润为-4953.88万元，基本每股收益-0.1859元。2013年三季度基本每股收益0.0472元，虽然扭亏为盈，但微乎其微。

2013年底，仅一只基金——长信量化先锋持有23.34万股智光电气。三季度末，并无一家机构进入其前十大流通股东之列。但是近期，机构频繁调研智光电气。

2014年1月，就有三批次机构分别调研，包括广发基金、金鹰基金、民生证券、国海富兰克林基金、建信基金、国海证券，专注其高压变频调速系统业务进展，以及节能环保带来的机会。

就在记者截止发稿前一日，2月13日，又有一批机构前往智光电气调研，包括民生证券、长城基金。

记者查阅公司高管名录发现，智光电气的董事郑晓军，同时也是私募投资人，曾因挖掘苏宁电器、贵州茅台等牛股获取高额回报，在资本圈颇负盛名。

郑晓军掌舵的广州长金投资，管理资产规模超过50亿元。

智光电气今年在二级市场的表现可谓一枝独秀，年初至2月10日智光电气上涨25%.08。目前其市盈率也高达93倍。

江苏南通游资狂炒金通灵

另一只刚刚扭亏为盈的个股——金通灵，估值也不断被推高。

据披露，2013年金通灵刚刚实现扭亏为盈，盈利约30万元-430万元，相比去年同期增长101.74%-124.95%。

去年9月，曾有一批机构组织到金通灵调研，包括上投摩根基金的岳伟雄、国泰君安证券的孙金钜、广发基金的钟成等。但彼时，机构持股并不多，仅有天冶核心成长股票基金持有370万股金通灵。

2014年以来，金通灵频现大宗交易。记者获悉，大宗交易的资金无一例外是来自江苏省南通市的游资，且资金主要托管在华泰证券南通地区的营业部。

2013年全年，金通灵累计上涨了113%。2014年以来至2月10日，金通灵又上涨16%。目前金通灵的市盈率已经高达933倍。

由于基本面转好，机构预期变好而做高估值的个股，还有莱美药业。“2013年，莱美药业净利润预计有5908万元-6445万元，同期增长约10%-20%。”

2013年7月，西南证券分析师朱国广独自调研莱美药业。

2013年10月又有一众机构到莱美药业调研，包括华泰证券、久富投资、大成基金等。

莱美药业营业收入增长，全资子公司湖南康源制药收到政府扶持奖励资金。机构调研时，也曾探讨过子公司经营情况。

据Wind数据，截至2013年底，汇添富民营活力持有242万股莱美药业，汇添富医药保健持有355万股莱美药业，汇添富逆向投资持有10万股莱美药业。宝盈泛沿海增长持有390万股，宝盈资源优选持有52万股。建信恒久价值持有181万股。

目前，莱美药业的市盈率也在100倍以上。

做高医药估值意愿仍较强

“对于回报率比较稳定的行业，机构愿意把它们的估值做高，资本市场愿意给它更高的溢价。比如医药行业8%-10%的投资回报率，是很多行业难以企及的。”长城基金经理徐九龙提到。

在医药板块，不少个股因为涉及“医院概念”，遭到炒作，如复星医药、通策医疗、马应龙、恒康医疗等。但实际上，这些上市公司经营医院的业务，给上市公司贡献的利润极微薄。

并购是医药行业的趋势。这也成为投资经理们推高医药行业估值的重要原因。

华南区一位基金经理表示，由于人们对高铁的需求有增无减，因而资本市场对高铁股未来的预期也会比较好。高铁板块的估值还会继续推高。相反，环保行业的预期被透支。

“环保行业遭爆炒，炒完以后没有业绩支撑，这就是伪成长股。一个城市不能永无止境地建污水厂、垃圾焚烧厂，这个业务增长是有天花板的，投资属性有极限。”其提到。

创业板估值分化，业绩关键

2月13日，创业板指下跌3.56%，收于1485.13点。“创业板的平均市盈率已经接近70倍，出现资金流出属正常现象。”华南区一家公募基金投研部提示道。

记者调查获悉，机构目前对创业板回调的预期极强。

景顺长城投资总监王鹏辉提到，2014年的投资环境比去年更复杂，新兴产业可能出现业绩不达标的情况。“去年新兴产业公司的估值都比较便宜，成长性也不错，内外围经济环境相对稳定。”

记者获悉，王鹏辉在年底开始进行大规模的行业配置调整，资金由TMT行业逐步向家电、汽车、铁路设备等行业流动。相比之前，其持仓更为均衡，追求一定的安全边际。

“在2014年初这个节点，一切策略很可能要推倒重来。”景顺长城基金投资总监王鹏辉说，“比如估值底线在哪里，系统性风险会不会发生，如果发生了必须提前准备。新兴产业可能出现业绩不达标的情况。”

博时基金在2014年投资策略中提到，从估值的角度来看，创业板指中，涨幅超过指数的股票维持在35家左右，强势行业主要集中在TMT、医药、环保新能源等领域，都是代表转型的方向。

“按照全年的盈利预测来看，目前的PEG也仍然处于相对较为合理的范围，但是创业板整体存在高估的可能，估值有下修的风险。”博时基金研究部提到。

估值的上限与底线在哪里？

“没有一个有效模型可以分析这些股票的估值高低。”前述广州基金经理说，“只能用一种信念的东西支撑。”

他提到，美国科网股破灭前夕，也有类似的高估值情况出现，泡沫一定会有，但很难去度量。只有放长投资观察时间，比如3-5年，一些真正的新兴行业公司才会露出来，它们才能真正消化高估值。

而目前估值仍然极低的银行板块，机构仍然不看好。“估值极低，反映了经济转型中增速下行、银行资产质量长期恶化的预期。”

作者：刘梦