东风集团 (0489 HK, 买入): PSA 股权收购前景喜忧参半，股价低估升评级至买入

PSA 股权收购。东风汽车今天早上宣布以每股7.5 欧元的价格投资8.0 亿欧元收购法国标致雪铁龙公司（PSA）14%股权，该价格相对PSA 上一日收市价折让41%。 PSA 是欧洲第二大汽车制造商，过去3 年由于销售疲弱和资产减值而录得亏损。根据双方达成的谅解备忘录， PSA 将发行30 亿欧元新股予东风集团和法国政府，而PSA 家族的股份将从25%被摊薄至14%，与东风集团和法国政府具有同样的控股权。

对东风集团的正面影响。（1）东风日产和东风本田合计共占近50%的东风总销量，公司需要将品牌多元化以缓解过于依赖日系品牌的压力；（2）东风已经有与PSA 的合资公司，希望进一步扩大现有PSA 合资企业生产，并加深与PSA 技术合作；（3）2013 年上半年末，公司拥有现金243 亿元人民币，财务状况稳健。2013 年净利润预计达到约100 亿元。 公司2014 年将放缓产能扩张速度，因而公司的资金需要有效利用；（4）基于市场一致预期，我们预计2014-15 年对PSA 的投资收益为人民币7200 万元和6.55 亿元，为东风贡献0.7%和5.4%的净利润。

潜在的负面影响。（1）由于缺乏控股权，东风集团对PSA 运营影响有限；（2） PSA 短期内受益于投资恢复业务扩张，但三大股东均没有绝对决策权，或影响公司未来的执行力；（3）法系汽车并非中国消费者所宠爱，中国消费者更偏好德系汽车和日系汽车的设计。上调评级至买入。我们预计东风2014 年销量增长9.3%至280 万台，其中乘用车增长13.4%和商用车下降10% 。我们上调公司2014-15 年净利润预测4.3%和3.7%。当前公司股价估值为2014 财年的6.9 市盈率，低于其8 倍市盈率的历史平均估值。我们将公司评级由持有上调至买入，目标价从10.50 港元升至13.50 港元，相当于8.5 倍2014 财年市盈率。