达芙妮 (00210 HK)

2013年四季度同店销售倒退收窄。达芙妮公布13年四季度核心品牌同店销售增长为-5.4%（三季度为-18.1%，二季度为-13.7%）。13 年全年的同店销售增长为-10.4%，与我们估计的-10%一致。达芙妮13 年四季度史无前例地净关闭222 家自营店，占了核心品牌总自营店数目的4%。尽管四季度同店销售的改善有可能小部分因关店而被扭曲，我们认为销售倒退正在趋缓。

积极去库存使得毛利率恶化，而预期14 年略为回升。公司公布 13 年的毛利率同比跌幅为低个位数，而预计全年净利润率为低个位数。主要的原因是折扣的提升、库存的拨备和关店所造成的损失。由于这些都属一次性的开支，我们预计14 年的利润率将稍微提升。由于行业竞争更为激烈，在可见的将来，公司毛利率仍然受压。我们分别下调13 及14 年基本每股盈利预测38.0%和16.0%，15 年则上调4.4%。13-15 年基本每股盈利预测为0.215港元、0.316 港元和 0.398 港元

上调公司评级至“中性”，目标价为3.98 港元。目标价从 4.39 港元调低至 3.98 港元，对应13.0 倍和10.0 倍2014 年和2015 年市盈率。公司股价去年跑输恒指70%，负面因素已基本在股价中反应。我们上调公司的评级从“减持”至“中性”。