比亚迪电子（0285.HK）

13年上半年，比亚迪电子增加了高端智能手机及平板电脑业务。现时，手机厂商越来越多的采用了更加高端的金属外壳，对产品外观、信号和质感的要求也更加严格。而集团成功开发出塑料与金属的混融技术(PMH)，实现了金属与塑胶的纳米级融合，大幅提升了金属外壳的机械性能、外观质感及信号接收水平。预期毛利率较高的高端智能手机组件占比增加，集团整体毛利率会继续上升。13年上半年，集团手机部件及模组销售收入同比增8%至¥4,073百万，受惠于集团开拓高端移动智能终端订单，使收入重拾增长。组装业务收入增8.57%至¥3,527百万，由2012年下半年开始重拾增长，是由于12年下半年开始取得平板电脑ODM订单带动。集团来自中国客户的收入同比增18%至¥6,460百万，占集团收入比升7个百分点至85%，而其他地区收入都普遍下跌，相信与智能手机集中于中国制造有关，而智能手机销量增长强劲，带动中国客户订单增加。

手机组装及部件竞争情况持续激烈，毛利率持续下跌，但集团于13年上半年毛利率同比提升1.9个百分点，是多年来首次出现同比上升，预期新组件及平板电脑ODM业务，加上智能手机需求继续增加，带动14年集团收入增长12.9%至¥18,291百万，为集团上市以来新高，预期毛利率仍然能上升0.25个百分点至10.9%，毛利因而增长15.5%至¥1,999百万，股东应占利润增加24%至¥755百万，2014年预测每股盈利$0.429港元，由于毛利率开始见改善及预期收入仍然录得不俗增长，应能给予较高估值，我们以14年预测15倍市盈率作估值，14年公平估值为$6.4，现价仅$4.51，评级「累积」，风险是竞争情况恶化，电子产品出货量增长低于预期及重要客户订单流失。