丰富股指期货系列产品链迫在眉睫

股指期货上市接近四周年，投资者对于股指期货的认识经历了从“一窍不通”到“基本掌握”的过程，部分专业投资者更可以熟练运用股指期货进行套期保值以达到控制风险的目的，与股指期货相关的低风险套利交易产品如“雨后春笋”般盛行。

经过三年多的运行，股指期货已经渐渐进入了成熟期，成交额占国内期货市场的一半。2013年中国金融期货交易所的股指期货成交量累计为 1.94亿手，累计成交额约为141万亿元，同比分别增长97%和98%，分别占全国期货市场的9.5%和53%。此外，股指期货持仓量趋于稳定，去年至今期指四个合约的总持仓量基本保持在9万—13万手，而上市初期期指总持仓量不足1万手。期指上市以来交割量仅相当于市场日均持仓量的2%，交割占比较低。期现市场均未出现明显“到期日效应”，当月合约临近交割时期现收敛良好，期货交割没有对股市运行造成不利影响。

客观来看，股市涨跌都有基本面和政策面背景，股指期货作为金融衍生品是股票市场的延伸和补充。经济基本面决定股市的走向和节奏，在此基础上股指期货围绕着标的物指数在无套利区间内上下波动，虽然股指期货在一定程度上体现市场投资者的预期，但并不能决定股市的走向。

图为中国GDP同比与环比走势

中国股市跌跌不休的根本原因是经济增速下行的压力。2008年至今，中国经济经历了一波“过山车”走势，美国次贷危机造成的全球系统性风险导致中国经济增速从2007年年中的11.9%跌至2009年一季度的6.6%，随后4万亿投资计划把中国经济拉出了深坑，2010年3月中国GDP增速回升到12.1%，股指期货在这个时点得以推出，以期达到帮助投资者控制风险的目的。从上图中我们可以很直观的看到，12.1%的GDP增速成为了近四年来的绝对高点，中国经济自此“拾阶而下”。在这个过程中国内市场经历了很多风险事件，其中有“欧债危机”的冲击，也有来自国内巨大的经济下行压力，比如2010年出台针对房地产市场的调控政策“国十条”，限制异地购房和二套房贷标准大幅提高等。2011年国内通胀压力持续走高迫使央行缩紧货币政策，股市再度受到冲击。2012年市场对中国经济二次探底的担忧情绪升温，而中日钓鱼岛争端使恐慌情绪加剧。2013年管理层明确了经济结构转型和去产能过剩的思路，其间“钱荒”和地方债务问题尤其突出。2014年，楼市拐点预期和信用风险升级成为最大的隐忧，股市同步出现振荡向下的格局。所以，经济结构调整和过度投资等“原因”，造成了中国股市和股指期货下跌的“结果”。

股指期货上市运行平稳，但产品线过于单一的问题一直困扰市场。以2012年至今的行情走势为例，虽然2013年沪深300指数跌幅接近7%，但中小板、创业板却备受市场青睐，前者在去年分别上涨了17.54%和82.73%。随着这些板块股价的上涨，其整体估值开始大幅偏离合理值，市场预期大幅透支，风险也在不断的积累之中。尤其近期年报正密集公布，创业板相关股票纷纷提前出现系统调整。在这种市场不确定性快速提升的情况下，投资者需要利用金融工具来对冲风险，目前沪深300股指期货标的物主要是以房地产、金融和一些制造业为代表的强周期性行业，而中小板和创业板更多是成长型股和题材股。如果把沪深300股指期货比作一篮子“鸡蛋”，中小板和创业板相关个股就可以看作是“鸭蛋”，标的物的差异使投资者无法运用现有指数期货有效对冲，其投资风险完全裸露。虽然融资融券业务也涉及部分创业板股票，但从量能上看仍是杯水车薪，中小板和创业板处在传统的单边做多模式中，其盘子较小更容易出现较大波动。2013年中小板指数的振幅为32.43%，而创业板高达101.53%，丰富股指期货系列产品链迫在眉睫。

另外，在产品创新深度和速度方面同样存在较大空间，鉴于境外对中国A股市场的投资兴趣大幅增长，来自机构投资者和资产管理公司的对冲需求也日益迫切、复杂。新交所计划于2014年第三季度推出新华富时中国A50指数期权，通过指数期权这一工具，投资者可以通过投资组合保证金操作来参与并享有更多的交易机会，节约更多资金。反观国内市场，期权类产品仍处于缺失状态，投资者相关实战经验和理念匮乏，这种信息和金融工具的不对称让国内投资者在市场中处于弱势地位。股指期权的推出可以进一步完善丰富相关产品设计，在摆脱传统理财产品单一性的同时做大期货市场规模，引入长线资金和专业套利机构，让现货、期货、期权衍生品市场之间的定价更趋合理稳定，最终形成良性循环。

（来源：期货日报）