长白山旅游股份有限公司于2012年7月13日披露了招股说明书，拟登陆上交所主板市场。根据财务数据的披露，2011年该公司实现营业收入21503.17万元，相比2009年的13568.43万元大幅增加了58.48%，但与此同时，2011年实现净利润金额为6497.32万元，仅比2009年的5563.32万元增加了16.79%，增幅远远小于同期主营收入。增收难增利的现状，凸显了该公司业务盈利能力的尴尬。

同时，该公司此次上市计划募集资金42112.32万元，将全部投入到“长白山国际温泉度假区建设项目”。但事实上，该公司目前的主营业务为景区内客运车辆的运营和管理，此项业务收入在报告期内占全部营业收入的比重为95.64%、93.68%和93.93%。同时，长白山全资子公司吉林省长白山蓝景温泉开发有限公司成立于2010年9月，注册资本8000万元，截止2011年末净资产仅有6696.41万元，这意味着在一年多时间里已经累计亏损了1303.59万元。这些信息意味着长白山计划将巨额募集资金投入到与目前主营业务并不一致、且其自身也缺乏管理经验的新业务当中，其中蕴含的风险巨大，不得不令人质疑该公司是否具备顺利实施募投项目的能力？

当然，这还并非是该公司存在的主要问题，招股书披露的实际运量数据存在疑点，以及老旧的运营车辆可能带来的经营压力，同样不容小觑。

一、实际运量数据之惑

根据长白山招股说明书第85页“购票乘车人数与入区人数情况”公布的数据显示，该公司三大景区2011年接待入区人数均比2009年出现了较大幅度上涨，其中北景区2011年入区人数102.81万人次，环保车购票乘车人数101.29万人次，占比为98.52%，倒站车购票乘车人数94.64万人次；西景区2011年入区人数33.52万人次，环保车购票乘车人数33.34万人次，占比为99.46%；南景区2011年入区人数3.93万人次，环保车购票乘车人数3.92万人次，占比为99.75%。

上述披露的三个景区环保车购票乘车人数合计为138.55万人次，这构成了长白山旅游客运业务中环保车的实际运量来源，也就是说，长白山2011年度环保车的实际运量，应该等同于入区购票乘车人数。

但事实上，根据该公司招股说明书第91页披露的“环保车设计运量与实际运量”相关数据显示，北景区和西景区环保车2011年度实际运量合计数量为136.33万人次、南景区环保车2011年度实际运量为3.93万人次，则三个景区当年合计运量高达140.26万人次，相比招股说明书前文披露的三个景区环保车购票乘车合计人数多出了1.71万人次。

这岂非是咄咄怪事？如果长白山针对上述两项业务数据披露是正确的，就意味着有多达1.71万人次的游客在没有购买环保车乘车票的条件下，成功乘坐环保车进行游览，也即成功逃票。这一人次数量占当年全部购票乘车人数的1.23%，也即每百名游客中，就有超过一人成功逃票。

而且2010年度业务数据也存在相同的问题，招股说明书“购票乘车人数与入区人数情况”部分披露三个景区当年购票乘车数量分别为61.02万人次、21.26万人次和1.75万人次，则合计为84.03万人次；同时招股说明书“环保车设计运量与实际运量”部分则披露，北、西景区当年实际运量合计为85.45万人次，南景区实际运量为1.87万人次，三个景区合计实际运量为87.32万人次，相比前述数量更是多出了3.29万人次，逃票更是高达3.92%。

每百人中就有4人成功逃票乘车，这岂是一家上市公司应有的业务管理能力？

二、营运车辆老旧，经营压力凸显

根据长白山招股说明书“主要固定资产、无形资产”部分披露的信息，该公司上市前运输设备类固定资产原值为18282.46万元，净值为6348.28万元，成新率为34.72%。根据该公司披露的会计政策，运输设备类固定资产折旧年限为5年，净残值率为5%，则不难反算出该公司上市前所拥有的运输设备类固定资产的平均已使用年限为3.44年，合理条件下剩余可使用年限为1.56年，也即已使用时间多达合理使用寿命的68.71%。

这不仅意味着长白山将在未来一年半之后，将面临着运输设备更新换代所需的巨额资本投入，同时有驾车经验的人都会知道，随着乘用车辆累计行驶时间和累计行驶里程的增加，其维修成本甚至油耗等都会相应增加。

我们仅以维修费用为例，招股说明书“盈利能力分析-旅游客运成本结构”部分披露，2011年度发生修理费用11.77万元，相比2009年度1.92万元的发生金额大幅增加了513.02%，远远超过了同期接待游客数量和行驶里程的增加幅度。

由此可见，伴随着车辆已近老旧，长白山未来将面临着诸多经营压力，这些都会削弱该公司上市后的盈利能力，对此投资者不可不察。

此外，经本报分析后发现，长白山披露的营业收入数据中，存在有数千万元很可能是被虚增出来的，直指该公司存在财务舞弊行为并将直接导致其丧失上市资格，本报将在下期给予解读。 (股市早8点)