证监会22日披露了广西绿城水务股份有限公司(下称“绿城水务”)的首发招股说明书(申报稿)。这是绿城水务在经历2011年初次IPO被否后的再次冲关。

由于募投项目不合理，绿城水务2011年上会被否，经过两年多的发展，公司整装待发。然而，经济导报财经研究员研读绿城水务上次和本次的招股说明书(申报稿)后发现，本次公司的募投项目并没有实质性优化，反而可能加大投资者的投资风险；同时公司近3年债务高企，毛利率逐年下降。

募投项目未实质性优化

对增收或贡献不大

证监会2011年12月7日发布的《关于不予核准广西绿城水务股份有限公司首次公开发行股票申请的决定》显示，绿城水务被否原因为“本次募投项目投资总额为10.33亿元，其中8.77亿元用于污水处理项目，以提高污水处理能力。但因目前你公司污水处理收入是根据自来水用水量及物价部门核定的污水处理费单价确定，因此该部分募投项目的达产不能直接导致你公司收入及利润的增加，反而因折旧及运营成本的提高，可能导致短期内经营业绩下滑”。

绿城水务2011年的招股说明书显示，公司2011年拟募集资金中的8.77亿元将投向污水处理项目，其中，1.61亿元投向南宁市五象污水处理厂一期工程。

绿城水务本次预披露的招股说明书(申报稿)显示，公司本次IPO拟募集资金总额为10.61亿元，其中4.21亿元用于供水项目；2.4亿元用于污水处理项目，还是上一次的募投项目之一———南宁市五象污水处理厂一期工程；其余4亿元用于偿还银行借款。

综上，用于偿还银行借款的部分募集资金短期内不能为公司带来收益，而其余部分资金分配，也并未较前一次优化。该部分募投项目达产或较难达到公司申报材料上“培育公司新的利润增长点，提升公司的核心竞争力，并且本次发行募集资金到位后将大幅增加公司资本实力”的目标。不仅如此，40%的募集资金用于偿还债务，也在一定程度上加大了投资者的潜在投资风险。

毛利率逐年下降

绿城水务预披露的招股说明书显示，2011年末、2012年末及2013年末，公司资产负债率分别为76.32%、75.39%和75.02%，流动比率分别为0.41、0.34和0.71。以2013年为例，同行业上市公司年末平均资产负债率仅为50.71%，平均流动比率为1.32。绿城水务资产负债率居高不下，而流动比率一直偏低，反映出公司巨大的偿债压力。这一点从绿城水务本次将40%的募集资金用于偿还银行借款也可看出。

截至去年末，绿城水务短期借款和一年内到期的长期借款合计金额为5.49亿元，长期借款和应付债券合计金额为27.63亿元。同时，负债规模较大导致了公司支出的利息成本较高。2013年度，公司利息支出金额为1.70亿元，扣除资本化金额后计入财务费用的金额为1.39亿元，对公司损益影响较大。

此外，绿城水务预披露的招股说明书显示，2011至2013年，公司供水业务的毛利率分别为44.89%、41.11%、42.50%，污水处理业务的毛利率分别为60.97%、59.44%、52.94%，公司的两项主营业务毛利率均出现了下滑的态势，尤其是污水处理业务在去年下滑幅度较大。而公司本次的募集资金除偿还借款外，将全部投入主营业务，毛利率的下降对于公司未来的盈利成长性并不是一个利好因素。