大智慧阿思达克通讯社5月8日讯，星展银行财资市场部执行董事王良享发布最新报告表示，美国就业市场复苏加速，但美国利率不升，看似矛盾，实则合理，美国的就业市场未全面复苏。

继上周四美国联储局议息保持常态，即继续减少买债100亿美元及维持联邦基金利率指标于零至0.25%后，周五美国公布近期最亮眼的就业报告，4月份非农职位增长达28.8万份，失业率大幅下跌0.4个百分点至6.3%。

周五数据公布后，两年期至10年期美国国债利率随即上升4至6个基点，但后因乌克兰紧张局势升温，在避险需求推动下，长期利率回落，10年期利率收报5.585%，比数据公布前低3个基点，也是两个月内的最低水平。对短期利率较敏感的两年期利率则收报0.424%，微升约两个基点。同日明年12月的联邦基金利率期货则只下跌0.05%至99.25，反映市场预期至明年底美国联储局加息两次至0.75%，此预期较周四只上升约6%左右，与1月初的预期相当。

王良享分析，一方面，就业市场未全面复苏。4月份职位增长虽然是两年来最高，但是自12月至2月份的暴风雪与极寒冷天气，曾经令新增职位下跌至10万以下的较恶劣水平，去年12月新增职位就曾创下3年最低水平的8.4万，过去5个月的平均增长为18.82万，并不足以证实就业市场已经全面复苏。

进一步，此次职位增长以建筑及零售居多，似是天气因素平稳的追加结果，并不是企业长远策略使然。联储局在极恶劣的职位增长报告后的12月及1月都坚持不变得特别鸽派，不停止减少买债，现在自然也不应该对一个月份的回补性增速，作过度反应而加大减少买债额度或暗示提早加息。

另一方面，造成失业率急跌的主要原因是总就业参与率下降。4月份约有80万人离开劳动力市场，令就业参与率再度下跌至36年低点的62.8%，失业率中的分母收缩，即使失业人数不变，失业率仍会下跌。

对于金融海啸后的劳动力市场萎缩的原因众说纷纭，但可概括为：一是美国退休人数不断增加，二次大战后的婴儿潮出生者现正踏入退休年龄，低迷经济也或许令某些未到退休年龄者提早退位；二是美国可定义为失去工作能力者激增，2007年12月前，每月新增失去工作能力者为6.89万人，至2013年中增加至7.7966万人，过去10年，收取失去工作能力保险赔偿者增加310多万人；三是经济低迷令职场失意者重回校园进修，或令准毕业生延长学业生涯；四是连续多次求职失败者离开职场。

以上各因素，除已届退休年龄多数要离开职场是结构性问题外，其余几项都是“周期性问题”，可通过运用政策作刺激改善，也正是联储局主席耶伦一向所推销的观点。

此外 企业对前景仍有保留。在职位增加的同时，薪酬并没有上升，4月份的平均时薪与3月份相同，比去年同期只增长1.9%。金融海啸前，美国平均时薪同比增幅约为3.5%，而二次大战后美国的经济复苏周期中，平均时薪增速一般接近4%。薪金增速低，也非因生产力上升，第一季度美国国内生产总值只增长0.1%，其中商业投资就下跌2.8%，一般而言，在复苏前期企业多僱用较多劳工，在复苏稳固期才会作资本性投资，可见即使企业愿意增聘，并不意味着对前景非常乐观。

王良享认为，联储局可以于1月及3月份不理会极恶劣的就业数据而坚持均速退市步伐，是希望继续控制债市泡沫。但另一方面，联储局也不会理会单月份的就业报告而释放出加快退市的讯号，因为财富效应同样重要，不可让市场走入股市及房市的下跌循环中。

发稿：李铮/古美仪 审校：丁亮/孔驰

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