大智慧阿思达克通讯社5月20日讯，伦镍期货最近八个交易日录得四根大阳线和两根超大阴棒，华泽钴镍（000693.SZ）、吉恩镍业（600432.SH）等股票也大幅波动，暴涨暴跌着实惊心动魄，资金炒作之际涨跌逻辑也不免发生混乱。本文梳理伦镍当前的基本面和5月的行业资讯影响，望为投资者厘清后市走向提供指引。

【伦镍本月缘何暴涨暴跌？】

进入五月，伦镍期货演绎疯狂行情，最近8个交易日有5天收盘涨跌幅超过4%，其中5月14日和5月19日分别暴跌和暴涨6%以上。本月LME3个月镍期货价格最高上冲至每吨21625美元（5月13日），最低点位于5月1日触及的18000美元，5月15日则一度下探至18090美元的次低。下图为伦镍期货日K。

安信证券有色金属行业分析师齐丁表示，5月初镍价短期快速上涨的因素有三：印尼政策持续性超预期；乌克兰危机；以及在去库存期间开始出现供应商提价、囤货惜售现象，这超过了基本面供给抽紧的实际力度。

而短期压制价格上涨的因素也有三：LME的27万吨金属量库存，中国的2000万吨红土镍矿库存压制；不锈钢下游需求不景气，成本推升带来的价格上涨下游接受度不高；交易层面对印尼、乌克兰因素观点分歧。

富宝资讯分析师王学雷此前接受大智慧通讯社（微信:dzh_news）采访时表示，镍价重挫主要由于资金层面获利盘平仓，量能放大就是证明。部分投资人认为年内迄今50%的涨幅已经足够高，且已经全面消化了印尼供应所带来的影响，不少做多期镍的投资者开始获利了结。

安信证券有色金属行业分析师衡昆则指出，镍价短期的过快上冲引起市场普遍的畏高心理，但只要中短期内镍价上涨的关键支撑没有变化，镍价上涨的持续性就具有坚实基础，最终的镍价均衡值须将全球18%的供应缺口弥补，并反映下游的需求增量。

宏源证券有色金属行业分析师闵丹指出，月初淡水河谷Goro镍矿发生酸液溢漏停产也是推升镍价快速上涨的阶段性原因之一，而印尼（全球最大镍供应国）年初对铝土矿和红土镍矿限制出口政策则奠定镍价长期上涨基础。

印尼是全球镍生产原料红土镍矿的主要供应国，其占全球镍生产原料市场的份额高达20%，是中国镍矿最大的进口国，占到中国镍矿进口约60%份额。

中国则对镍的进口依赖度极大。2013年，中国镍矿进口量7124万吨，同比增长10%，已连续五年占据全球最大的镍矿进口国地位。我国红土镍矿进口的来源比较集中，2013年从印尼进口4115万吨，占总进口量的57%；从菲律宾进口2960万吨，占进口量的41.6%。

广发证券有色金属行业研报指出，供应端紧张因素持续发酵导致镍价强势上涨，其他因素也阶段性推升镍价。俄乌关系持续紧张，市场担心俄罗斯可能遭遇贸易制裁，进一步减少俄罗斯作为全球第二大镍生产商的供给。中菲关系紧张（菲律宾是全球第三大镍供应国），国际大矿停产等，均阶段性推升镍价。

此外，中国镍精矿港口库存快速下降也在一定程度上推升镍价。为了应对2014年印尼禁止原料出口，中国2013年红土镍矿原料进口显著增加，合计港口镍库存一度增加到2700万吨左右，大中型企业库存基本可以保障6个月左右的需求。但是，近期中国镍精矿港口库存快速下降，不到3个月时间，原料库存一度从高位下降了25%。

【印尼禁矿奠定镍价长期上涨基础，短期放开出口概率低】

印尼禁止镍矿出口的政策无疑是催生镍价暴涨的最主要原因，分析认为，该政策短期松绑的概率低，也就奠定了镍价长期上涨的基础。

齐丁认为印尼禁令可持续，印尼修改精矿出口税，针对的是铜精矿、铁矿石等品种，这些本来就是可以出口的，和镍不是一回事，而且降低关税是意料中事。立法层面的修改不同于部门级条例，需要经过议会的缓慢推进。而今年印尼大选11月才结束，短期内修法不现实，此外到底有多少议员愿意推动修法，放宽镍矿出口也是个未知数。

按照WTO规则，印尼限制原矿出口是违规的，但与美日施压中国稀土出口配额类似，会经历3-4年的诉讼期，对期间继续执行禁令并无影响。此外，政策修改关键要看施压方的谈判能力，日本份量小，印尼可以无视，中国份量大，但不愿意施压。

衡昆补充指出，印尼已将禁矿拉高矿价作为吸引外资对冲经济下滑、稳定汇率压低通胀的宏观经济政策框架，必须维持稳定投资环境，难以放宽。这也使印尼当地官员寻租空间加大，乐见其成。

新增供给成本高投资大周期长，2-3年内难以抵补印尼禁矿后占全球18%的低成本供应缺口。此外，不锈钢用镍具有较强刚性，钢厂减产、转产有极限，去库存之后必然加大采购并提价。

【乌克兰危机令镍价过度反应，然平台抬升令回调压力有限】

齐丁表示，乌克兰事件前景并不明朗，难断言制裁危机即将消退。俄镍此前已声明若遭制裁，将出口镍产品到中国、日本及其他亚洲国家，俄罗斯遭西方制裁对全球镍供给仅有短期影响，月初期货市场确实反应过度。

但是，乌克兰危机如果缓解会令镍价面临回落压力，但是并不意味着镍价会打回原形，因基本面已然生变。印尼供给面抽紧，镍价平台已经抬升，以硫化矿为主、具有较强议价能力的的俄镍也会向金川一样采取提价的方式。

假定俄罗斯受到制裁，俄镍流入中国，当然会暂时压低国内镍价，但欧洲的需求缺口仍旧存在，可能通过中国的贸易商作为出口渠道，再流入欧洲，其间本身就有成本推升和贸易商的惜售囤货因素。

【消息面依然利多镍价】

据中国镍业网报道，因红土镍矿库存大幅下滑，一些大型生产商也加入了削减产量的行列，令中国镍生铁产量4月开始下滑。一些厂商今年年初的时候，还有二三百万吨的库存，但现在已经不到100万吨了。

在欧洲财政状况改善以及美国经济持续好转的帮助下，镍需求的稳健复苏预计会加剧该金属供需平衡紧张的局面。尤其是，不锈钢厂热火朝天的生产景象预计会使今年的不锈钢产量再创新高，而来自不锈钢行业的需求约占全球镍承购量的三分之二。

英国金属咨询公司MEPS预计，2014年不锈钢粗钢总产量将再次刷新纪录，达到3,950万吨，较去年创下的历史最高纪录3,810万吨上涨3.6%。

据上海有色网报道，印尼禁止镍矿出口令中日买家争抢菲律宾供应，镍需求可能会因中国当局的收储行动而更加高涨。报道援引知情人士指出，进口精炼镍预计6月底之前将开始运抵中国国储局仓库。

据富宝资讯，本月初巴西矿业巨头淡水河谷（Vale）位于新喀里多尼亚的Goro镍矿及加工厂因发生酸液溢漏，被叫停生产，事故的严重程度尚不得而知，地方政府并未说明何时可能准许淡水河谷复工。镍价当天一度跳涨近6%。

【分析师短期多数看涨，两年半高位仍不算高】

安信证券依然看涨后市，认为镍价年内上冲至2.3万~2.5万美元/吨很有可能，继续看好镍业标的股票业绩和股价弹性。

当前基于供应收缩，产业链各环节的囤货惜售风潮愈演愈烈，仍将继续推升价格。乌克兰危机即使有所缓解也难以使价格回调，更何况还有菲律宾与中国的半月礁事件扰动。理论上讲国内库存约在10月份耗尽，小企业目前已经有些开始断供，再加上囤货行为提前冻结一部分库存，国内供需真正抽紧的时点还会前移，为镍价进一步上涨再添一把火。此外，5月25日乌克兰大选，乌克兰混乱局势可能进一步升级，扰动镍价。

广发证券指出，在印尼出口政策及乌克兰局势影响下预计镍价仍将维持强势，印尼政策不放松不能实质性影响供应紧张局面，而国内RKEF法成本在18025美元/吨以上，后续镍价仍有冲高动力。经历年初以来的上涨后，目前国内外镍价相当于回到2011年底的水平，在大的价格趋势来看，并不算处于高位。

长期来看，中国企业在缅甸和巴布亚新几内亚投资的镍资源基地均已建成，合计形成镍铁生产能力5.5万吨；正在印尼建设的镍铁项目生产能力合计超过10万吨。这些项目建成投产后将对国内资源保障起到重要作用。但是印尼项目仍在建设中，短期可释放产能仍然较少，加上渠道囤货等因素，我们认为短期镍价仍有上涨空间；而中长期，随着替代原料供应地的出现，镍价格将回归到合理水平。

笔者从技术面上观察发现，伦镍期价在上周连续三天大幅回调，但收盘全部收在20日均线上方，回调期间的最后一个交易日尽管有过一度跌破20日线并逼近5月1日的前低，但迅速拉起令技术图形上留下长下影线，足见下方支撑强劲。期价今日高开低走，但依然站在五日均线上方，价格濒临五日线时有超大单流入。

高盛则认为伦镍期价不太可能持续上涨，因为印尼的铁矿石出口禁令将很有可能促使中国未来1-2年在印尼积极增建高炉产能。该机构指出，鉴于印尼的目标是看到国内出现增值的产能建设，主要长期解决方案是为印尼镍冶炼厂的生产力排除故障。在当前所有生产镍产品的技术中，高炉有被广泛使用的潜能。

截至北京时间13时59分，伦敦金属交易所3个月期镍报每吨19710美元，跌幅2.67%。

发稿：姚辉/何巨骉 审校：李书成

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