中国央行今日发布的6月末广义货币供应量（M2）增速大幅超市场普遍预期，而当月新增贷款也超预期，联讯证券宏观及固定收益高级分析师杨为敩指出，基础货币投放增加以及基数效应成为推升M2的主要因素。

杨为敩指出，新增贷款大幅超预期，表明非标入表带来的表内贷款结构性上升趋势很快接近尾声，但存贷比调整对表内贷款的刺激作用会更加明显。未来，货币政策可能会缓慢收缩，相对略微偏紧。

中国人民银行周二公布数据显示，6月新增人民币贷款1.08万亿元，高于此前市场普遍预期的9,150亿元左右水平；当月末广义货币供应量(M2) 同比增长14.7%，亦明显高于市场普遍预期的13.5%水平。

央行数据并显示，中国6月末人民币贷款余额77.63万亿元，同比增长14.0%；2014年6月社会融资规模为1.97万亿元人民币，比上年同期多9,370亿；6月末外汇储备余额则为3.99万亿美元。

“从基数效应来看，其对M1\M2数据呈现出明显的正面作用，然而，数据的环比亦出现了超预期的加快，我们认为这是资金供给超预期的根本原因。”杨为敩称。

他并解释称，如果从货币派生的角度，我们看到近期货币政策明显放松，但结合利率的纵向比较来看，近期资金面出现了主导因素从结构性因素到总量因素的显著挪移，而这个挪移造成货币供给数据以及流动性数据的轮动错位。我们知道，在历史上货币供给和派生对流动性的传导约为2个季度，然而这一传导时滞主要在于派生周期。从近期来看，传统口径的高能货币变化并不显著，其不能支持货币供给的见底回升趋势，即使高频来看，近期的货币政策有所放松，其亦难以在短期内对货币供给产生影响。在非标入表对货币乘数变化的影响可以忽略的假设下，我们认为央行的再贷款可能补给了一部分高能货币，我们看到，其资产负债表中，其对其他存款性公司债权在上半年增速上升了38个百分点，并且在上半年逆回购缺失的判断下，这个补给的力度比较大，甚至超比例支撑了流动性。

杨为敩指出，后期来看，传统口径的货币对资金供给的支撑力度仍旧呈现边际性下降的态势，这会使得资金供给数据受到较为严重的掣肘。而另外一个重要事实是，贷存比的重新计算可能将使得银行重新进入一个加杠杆阶段，那么利率上升可能会伴随着银行间资金比例的放大，用货币乘数量度的话，其乘数或将继续上升，从而对冲央行端带来的不利影响。从资金来源的两端来看，得出资金供给将见底回升的结论为时尚早，我们认为下半年M1\M2将处于均衡状态，数据主要随基数摆动的可能性较大，但受银行杠杆变化的影响，利率中枢或将继续上移。

“从社会融资总额的角度来看，贷款的超预期增长带动其累计增速由负转正，显示在融资环境正在好转，并可能会带动内需进一步企稳。”杨为敩称，“而下半年的融资环境可能会边际性恶化，由于利率中枢上移，将使得货币政策可能会由价补量，即使这样，低利率的融资环境亦很难再回来，我们认为融资数据的增速上升的斜率或将于下半年明显放缓。”