招商证券：退出干预半途而废？央行不会重蹈2012年覆辙|半途而废|干预|招商证券|覆辙

大智慧阿思达克通讯社8月19日讯，日前央行公布的7月新增外汇占款数据由负转正，同日外管局公布的7月结售汇顺差大幅下降，招商证券宏观团队最新观点指出，数据再度表明之前“外汇占款低速增长的判断”是正确的，而近期人民币汇率走势强劲不会导致央行重蹈2012年的覆辙，再度被迫入市干预。

数据显示，今年1-3月金融机构月均新增外汇占款规模约为2516.03亿人民币，汇改后4月至今月均新增规模大幅回落至259.96亿人民币，仅为汇改前的十分之一左右。

招商证券指出，出现这种情况的原因在于央行退出外汇市场的日常干预，央行外汇占款不再快速增长，这相当于对金融机构外汇占款的釜底抽薪。央行外汇占款低速增长意味着金融机构外汇占款失去了继续高速扩张的动力源泉。

2012年5-11月上一次汇改后也曾出现过这一情况。当时央行外汇占款月均增量为4.27亿人民币，对应的金融机构外汇占款月均增量仅为185.63亿人民币。

6月以来，人民币汇率扭转了之前的颓势，开始快速回升，目前已累计升值1.61%。整个7月人民币升值0.48%，升幅接近300bp。升值趋势仍在延续，目前人民币汇率已经突破6.15，收复了3月人民银行宣布汇改时的汇价。

强势的汇率走势引起了市场对于央行能否坚持不干预外汇市场的担忧，担心央行会重蹈2012年的覆辙。2012年4月汇改后，央行在当年的5-11月坚持不干预外汇市场。但由于诸多因素的影响，国庆节后人民币汇率多次涨停。这反映了央行不再承担市场出清的责任后，国内外汇市场陷入市场失灵的状态。因此，人民银行最终再度回到外汇市场干预汇率。

虽然近期人民币持续反弹，货物贸易顺差持续扩大，但是当前情况和2012年有很大的不同，不大可能出现再度导致央行被迫干预外汇市场的情况。

招商证券指出，首先，7月国内居民和企业的结汇意愿并没有随着人民币汇率回升而进一步增加，反而略有下降，并且购汇意愿反而明显上升。从绝对水平看，目前结汇意愿低于2012年5-11月的水平，而购汇意愿高于当时的水平。这说明人民币汇率波动性的放大确实提高了私人部门持有外汇资产的意愿。

“另外，人民币对外净支付规模上升对外汇占款的影响程度提高，尤其以1-4月和7月较为明显，这并不涉及央行对外汇市场的干预，而是人民币国际化进程中的正常现象。”招商证券宏观团队指出。

数据显示，7月人民币对外净支付规模从上月的213.79亿人民币回升至848.53亿人民币，增幅为634.74亿人民币，贡献了约50%的外汇占款环比增量，是7月外汇占款由负转正的重要原因之一。

“央行坚持退出外汇市场日常干预还得到人民币资本项目可兑换进程的有利支撑。”招商证券宏观团队称，“今年以来，国家外管局出台多项措施便利国内私人部门的对外投资，这拓宽了国内外汇资产的投资渠道，提高居民和企业的持汇意愿，也减轻央行干预外汇市场的压力。”

招商证券最后指出，“目前的内外部情况也与2012年有明显不同。”

报告称，2012年年初，欧洲央行进行了三轮LTRO操作，当年9月美联储推出第三轮QE，外部流动性极为宽裕；国内经济在总量刺激政策下明显企稳回升。内外部的变化提升了市场对人民币的升值预期。

“反观今年，QE将于10月彻底退出，明年美联储大概率将进入加息周期；微刺激意味着国内经济企稳有余而回升无力。目前港元利差规模已降至今年农历春节前的水平，今年内外部形势不利于市场形成人民币强劲升值的预期。”招商证券称。

2014年8月15日央行公布7月金融机构新增外汇占款378.35亿人民币。同日，外管局公布7月银行结售汇顺差73.01亿人民币，其中，银行代客结售汇顺差621.31亿人民币，银行自身结售汇逆差-548.30 亿人民币。银行代客涉外收付款顺差578.38亿人民币。

数据来源：外管局经大智慧通讯社整理

发稿：张金栋/何巨骉

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