网易财经8月22日讯 中信证券发布A股投资策略称，8月21日，汇丰公布中国8月制造业PMI初值50.3，创近三个月最低，低于预期的51.7与7月份的终值51.7，这也是该指数结束了4个月来的反弹出现拐点向下。中信证券认为，本次汇丰制造业PMI掉头向下预示着市场预期与经济复苏力度都显著弱化，这进一步破坏了本轮反弹行情的基本面基础，市场反弹已结束。

中信证券表示，实体经济复苏稳健与流动性相对宽松是本轮沪港通驱动的第二波行情的重要基础，8月13日公布的实体与金融数据对这一基础有弱化作用，而这些低于预期的数据公布后，市场相对稳健的运行实际蕴含了较高的政策宽松预期。短期来看，货币定向宽松的力度会保持，但中期来看，无论是基本面还是政策面，超预期的可能性都不大，且基本面数据多次低于预期。另外，只要央行的货币口径对房地产调控不放松，那么房地产基本面的中期下行趋势仍难以扭转。

行业配置上，中信证券建议，坚持消费底仓，维持价值/成长均衡配置，主题抓沪港通、京津冀和国企改革等三大线索。

以下为研报全文：

事项：

8月21日，汇丰公布中国8月制造业PMI初值50.3，创近三个月最低，低于预期的51.7与7月份的终值51.7，这也是该指数结束了4个月来的反弹出现拐点向下。

评论：

中期压力不减，经济复苏动能减弱。汇丰制造业PMI预览值结束了连续4个月的上涨，出现了明显拐点并显著低于预期，虽然总指数依然在荣枯平衡线以上的50.3，但市场预期的方向已发生改变，经济复苏的动能减弱。

结构上，生产指数从7月的52.8回落至51.3，而海内外订单扩张速度皆弱于7月。与2012年四季度以及2013年三季度出现的两轮政策驱动的短周期复苏相比，本轮复苏的持续时间更短：预计7月数据显示的中期房地产下行和制造业去产能导致的需求疲弱趋势在8月份仍将持续，本轮5月开始的经济企稳回升或将提早结束。

政策预期管理能力较强，PMI反应略有滞后。制造业PMI指数是反映实体经济（主要是生产面）预期的调查数据。过去两轮短周期数据显示，PMI对政策驱动的经济回升结束时领先性较弱。以工业增加值增速衡量实体经济的话，2012年12月至2013年1月，以及2013年11月至12月这两个短周期复苏的下行拐点期间，制造业PMI 反应是同步的，甚至略有滞后。2014年7月中采与汇丰制造业PMI与实体经济趋势皆出现了背离，主要原因在于前期稳增长政策产生了很好的预期管理效果，中观的量价数据对经济的实际走势相比PMI 预期更有参考价值。

促转型是政策重心：政策定力提升，改革可能超预期。7月底以来，宏观政策目标的相对重要性调整已非常明显，稳增长政策的定力明显高于上半年，而促转型被提到了更重要的位置。具体来说，虽然7 月数据显示国内经济中期压力仍在，与PMI 数据背离，且复苏力度显著减弱，但从最近的官方舆情风向分析，政府在稳增长方面保持了较强的定力，相关政策力度显著低于4~6 月。另一方面，反腐升级与7 月底中央政治局会议对下半年政策定调后，促转型政策的步调明显加快，其重要性亦进一步提升。近期改革相关的高层会议与政策文件落地的密度显著提高，下半年改革很有可能持续超市场预期，而对结构调整的冲击，政策忍耐力也会加强。未来值得密切关注的改革政策包括：国企改革、区域发展规划落地、沪港通、服务业与其它新兴产业的扶持规划等。

市场判断：经济复苏趋弱，市场反弹结束。经济复苏与市场基本面预期对政策的依赖性依然很高。我们多次强调，实体经济复苏稳健与流动性相对宽松是本轮沪港通驱动的第二波行情的重要基础，8月13日公布的实体与金融数据对这一基础有弱化作用，而这些低于预期的数据公布后，市场相对稳健的运行实际蕴含了较高的政策宽松预期。短期来看，货币定向宽松的力度会保持，但中期来看，无论是基本面还是政策面，超预期的可能性都不大，且基本面数据多次低于预期。另外，只要央行的货币口径对房地产调控不放松，那么房地产基本面的中期下行趋势仍难以扭转。本次汇丰制造业PMI掉头向下预示着市场预期与经济复苏力度都显著弱化，这进一步破坏了本轮反弹行情的基本面基础，我们认为，市场反弹已结束。

配置建议：坚持消费底仓，保持均衡配置，继续参与沪港通、京津冀与国企改革等主题。我们依然强调8月以来的基本配置思路：坚持消费底仓，维持价值/成长均衡配置，主题抓沪港通、京津冀和国企改革等三大线索。

8月初，我们在配置上率先建议从一直强调的深挖主板、回避创业板和TMT的主线，适当回归到均衡配置。现在看来，上述相对超前的判断，已经得到了前个半月行情走势的初步验证。8 月，亮马行业组合配置了7 个行业。其中，电子、旅游、农业、汽车、家电、食品饮料、军工等7 个行业在前个半月全部跑赢了基准。