市场关注何时加息

全球资本市场迎考

对中国影响有限

对美联储主席耶伦来说，何时加息，完成货币政策正常化是其面临的挑战。

美国联邦储备委员会（美联储）10月29日宣布，10月结束长达六年的量化宽松政策（QE）。

美联储在当天货币政策例会后显露的“鹰派”立场引发市场对于加息时间提前的担忧。不过美联储重申，有必要把联邦基金利率接近于零的水平保持“相当一段时间”，缓解了市场恐慌情绪。

需要警惕的是，QE终结或许也意味着全球资本盛宴的结束。

英国《金融时报》对此评论称，6年来，新兴市场一直处在美联储宽松货币政策所营造的世界里。一股又一股流动性洪流从发达经济体涌向发展中经济体，为基础设施和企业投资提供资金，还让消费者陶醉于信贷助燃的消费梦想。因此，美联储宣布QE结束，既是一个分水岭，也代表着新兴市场纵身跳入一个未知世界。

3.9万亿美元QE终止

自2008年金融危机以来，美联储共推出三轮资产购买计划，总共购买资产约3.9万亿美元。其中，第一轮旨在维持金融系统稳定，之后两轮的主要目的则是刺激经济增长，促进就业市场改善。

6年之后，这一注资政策终于走到了尽头。从美联储会后发表的声明来看，结束购债计划表明其对美国经济复苏前景充满信心。

数据显示，美联储2012年9月推出第三轮量化宽松措施，当年8月美国失业率为8.1%，而今年9月美国失业率已降至5.9%。此外，新增就业今年也保持强劲增长，在截至9月底的过去一年，美国非农部门月度平均新增就业岗位21.3万个，为1998年以来最强劲增长。

美联储发表的声明强调，9月以来的数据显示美国经济继续温和扩张，就业市场进一步改善，家庭开支温和增长，企业固定投资增加，但房地产市场复苏仍然缓慢。此外，美国通胀水平一直低于美联储2%的长期目标，但长期通胀预期保持稳定。

10月30日最新公布的美国三季度国内生产总值（GDP）数据也印证了经济走势良好。数据显示，美国三季度GDP初值年化环比增3.5%，预期为增3.0%。

美联储声明并称，在结束资产购买计划之后，将维持现有的将所持到期证券本金进行再投资和对到期国债进行展期的政策，这表明美联储的资产负债表暂时不会收缩。

耶伦赢得鹰派支持

随着近期美国经济重拾复苏势头，加息议程也将摆上台面。

“如果未来数据显示就业和通胀比预期中更快或更慢接近政策目标，加息时机也会相应提前或者推后。”美联储强调。

10月29日，美联储政策制定委员会是以9比1投票结果通过了会后声明。

据路透社报道，美联储主席耶伦10月29日成功说服费城联邦储备银行总裁普洛瑟和达拉斯联邦储备银行总裁费希尔支持承诺在“相当长的一段时间内维持低利率”。在此前9月的美联储会议上，普洛瑟和费希尔这两位鹰派人士还持有不同看法，主张放弃“相当长的时间内”维持低利率的承诺，担心政策调整跟不上经济改善的步伐。

美国明尼亚波利斯联邦储备银行总裁柯薛拉柯塔是惟一的异议者，他认为，在缺乏物价压力的情况下，美联储应该做出更大胆的承诺来达成2%的通胀目标。

分析师认为，促使两人改变立场的原因，在于美联储声明对经济表达出的信心令他们感到安心。

基于美联储强硬的立场，投资者预测美联储加息的时间可能提前。

利率期货市场交易商目前预测，2015年9月加息的几率为54%。而在会议之前，交易商认为首次加息的时间可能在2015年10月。

不过，据财新网援引民生证券研究院执行院长管清友的话称，未来美联储的货币政策常态化仍将采取渐进方式，不会操之过急，加息时间可能在明年二季度。

格老：资本市场会“震荡”

不容忽视的是，美联储关上QE的阀门后，将给全球资本市场带来冲击。

美联储前主席格林斯潘10月29日在纽约表示，美联储退出宽松货币政策一定会引起金融市场的“震荡”。他拒绝使用“危机”一词，强调“震荡”更加合适。

去年因美联储释放退出信号，新兴经济体金融市场遭遇资产抛售，经历了严重的“退出恐慌”，不少国家股市、汇市、债市接连下跌。其中，反应剧烈的新兴经济体如乌克兰、土耳其等国具有一些共同的特点：外汇储备低，经常性账户赤字严重，以及过度依赖外部资本和大宗商品出口等。

有分析人士认为，如今的新兴市场更加依赖国际资本。美联储退出量化宽松后，美元升值的预期将导致资本从新兴市场撤离等问题，对其发展造成影响。

不过，国际货币基金组织（IMF）在本月发布的《世界经济展望报告》分析说，美国货币政策正常化在不同情景下产生的影响也不同。如果美国经济保持稳健增长势头，货币政策正常化对新兴经济体及其他国家带来的总体影响是积极的，原因在于美国经济活动提速，可以促进相关国家的出口，从而可以抵消货币政策正常化对其带来的负面影响。

“但如果市场避险情绪大幅上升，或者市场对美国货币政策正常化反应无序，那么金融市场条件的大幅收紧会导致一些国家资本流出、资产价格下降和利率上升。”IMF进一步解释称。

据新华社报道，IMF亚太部门主任李昌镛的担忧是，美国货币政策正常化带来的融资成本增加，冲击亚洲地区的房地产市场和加剧债务问题，从而影响该地区经济增长。

“中国应另当别论”

不过，对于中国而言，影响有限。

格林斯潘认为，新兴市场包含众多国家，不能一概而论，对于一些大宗商品出口国会有影响：“但是对于中国这样经济发展非常引人注目的国家，应该另当别论。”

李昌镛也认为，和新加坡这些资本市场比较开放的经济体相比，中国受美国货币政策正常化的影响相对较小，而且中国有足够的空间来应对可能的负面影响。

在管清友看来，QE退出对中国的影响主要有两方面：

一、加剧外汇占款的趋势性下行，推动中国央行货币投放渠道转变。美元走强的背后是美国经济复苏和美国利率水平（美债）的上升，而国内则面临房地产市场趋势性走弱、货币持续宽松的情况，这将缩小国际资本在中国的套利空间，导致外汇占款继续走低，这将迫使中国央行通过其他方式补充基础货币，预计明年再贷款、PSL（抵押补充贷款）、SLF（常备借贷便利）等货币投放将继续频繁使用，如果外汇占款下行幅度较大，或有降准出现。

二、加剧中国出口复苏的压力，促使国内采取更多的内生性微刺激措施，同时倒逼国内改革。美国此轮复苏伴随着贸易再平衡，并不会直接带动中国的出口，相反，由于人民币盯住美元，人民币实际有效汇率将随着美元指数一起加速攀升，这将对出口造成更大的压力。外生性复苏难，只能靠内生性力量。预计未来微刺激措施仍会不断发力，内部自贸区的探索以及外部贸易规则的谈判也将随之加速。

录入编辑：周子静