目前银行贷款定价已经完全放开。理论上，假定其他因素不变，仅仅是基准利率下调，并不能带来银行贷款利率的下降。现实中，考虑到基准利率对于金融产品定价具有重要的引导意义，基准利率的下调，也能够一定程度上起到降低社会融资成本的作用。
更为重要的是，降息操作暗示了货币宽松的倾向，反映了决策层稳增长意愿的增强，暗示后续各部门的政策配合。降息不是一个孤立的政策。降息、增加存贷比弹性、增加基础货币供应等，形成合力，助推企业融资成本下行，提高企业信贷可得性，从而对实体经济形成支持。
有鉴于此，并考虑到9月底以来工业品价格的稳定、基建投资的加速，以及过去几个月商品房销售的持续改善，我们认为经济可能正在底部整理，未来将逐步回升。
特别地，对房地产市场而言，降息及其他宽松操作不仅降低开发企业融资成本，还能够提升居民购房需求，强化过去几个月销售改善的趋势；对银行而言，此次非对称降息大概率将压缩银行利差，从而不利于短期利润，但组合政策带来经济预期改善，带来实体经济信贷需求回升，这对银行利润预期及中期利润是积极的。
降息及其他货币宽松操作，对股票市场利好。一个值得讨论的现象是，过去两轮降息周期在刚刚启动时，股票市场不涨反跌。降息背后经济基本面的恶化，而非降息本身，是这一现象出现的基本的原因。考虑到当前的经济基本面形势，这一现象重复的可能性不大。组合政策增加“二级火箭”的燃料，让“二级火箭”会飞得更快更远。在货币宽松的初期，债券市场走势往往是积极的。债券市场的调整，发生在实体经济企稳回升和社融增速恢复以后。
网易财经11月24日讯 11月21日晚间，中国人民银行决定，自2014年11月22日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。
针对央行此次降息行为，中金公司发布研报称，货币政策终于回归“正统”，降息有助于降低实体经济融资成本从而降低经济失速风险，降低金融体系风险，将提升投资者风险偏好，逐步引导股权资产重估。中金公司预计本次降息之后，短端利率将逐步下降，如果有进一步的降息、降准措施，短端利率有望下降更为明显，从而引导实体融资成本下降。
中金公司认为，虽然A股市场之前对于政策放松有一定的预期并出现了一定涨幅，但官方利率的下调只是一个更加明确放松周期的开始，对实体经济和股市的影响不宜看得太短。考虑通胀的前景，未来相当长时间内市场面临的是相对宽松的货币政策，而与此同时各项改革持续推进，这样的环境将对股市有利。
在具体的操作层面，中金公司称降息首推四大行业：地产、机械、券商、保险。中金公司称，降息使得此前隐含较多悲观预期的周期性行业都需要重新评估。个股方面，可以关注中南建设、招商地产、光大证券、中国太保、三一重工、华新水泥等；同时投资者还可继续关注国企改革、一带一路、沪港通、京津冀和新能源汽车的主题投资机会。
中金公司研报要点
一周回顾：沪港通首周秀，市场震荡微升，盘中再创新高。受市场此前对沪股通预期过高及又一批新股发行的影响，指数周初冲高回落，出现较明显的获利了结迹象，周五在利好预期下企稳反弹。从行业和主题表现来看，证券行业受资产证券化改革预期等利好因素影响表现强势，前期表现不佳的TMT行业上周也出现了反弹现象，此前连续三周领涨市场的航空板块则有所回调。
未来市场展望：降息周期开启，奠定“股债双牛”基石。我们在10月27日发表年度展望《2015，股债双牛》。其中核心逻辑之一就是中国货币政策将从“明松暗紧”向“明稳实松”过渡，名义利率下调将带动实际利率下行，提升风险偏好，对股市和债市有利。在这方面，美国及日本近年股市和债市在宽松货币政策之后的走势值得参考。在各种定向调节对降低融资成本基本无效的情况下，中国央行终于在周五宣布降息，货币政策终于回归“正统”。我们认为，降息有助于降低实体经济融资成本从而降低经济失速风险，降低金融体系风险，将提升投资者风险偏好，逐步引导股权资产重估。预计本次降息之后，短端利率将逐步下降，如果有进一步的降息、降准措施，短端利率有望下降更为明显，从而引导实体融资成本下降。虽然A股市场之前对于政策放松有一定的预期并出现了一定涨幅，但官方利率的下调只是一个更加明确放松周期的开始，对实体经济和股市的影响不宜看得太短。考虑通胀的前景，未来相当长时间内市场面临的是相对宽松的货币政策，而与此同时各项改革持续推进，这样的环境将对股市有利。
操作层面建议：1）降息首推四大行业：地产、机械、券商、保险。降息使得此前隐含较多悲观预期的周期性行业都需要重新评估。我们在10月27日发表的行业配置报告中建议《逐步加大对利率敏感板块的配置》，当时首推的券商就是近期表现最好的板块。个股方面，可以关注中南建设、招商地产、光大证券、中国太保、三一重工、华新水泥等；2）继续关注国企改革、一带一路、沪港通、京津冀和新能源汽车的主题投资机会。
模拟组合调整：中金A股模拟组合开仓至今已经获得了22%的绝对收益，相比沪深300有12%的超额收益。本周我们适当减仓低Beta个股，如恒瑞、贵州茅台等，买入金隅股份并加仓地产、机械等个股。
沪港通首周回顾：平稳开闸，北热南冷，明显偏好大盘蓝筹。首周沪股通和港股通额度使用了251亿元和32亿元，分别占总额度的8%和1%。除首日沪股通单日余额碰触上限外，其余交易日表现温和。沪股通渠道买入的A股公司基本符合我们此前预期，为市值较大、估值偏低、股息率高、折价较深、处于行业龙头地位、且具有一定稀缺性的大盘蓝筹，大秦铁路、上汽集团、贵州茅台位列三甲。港股通特征与沪股通类似，但持股相对分散。
近期关注点：1）货币政策调整后的反应；2）沪港通。
图表3: 中金策略模拟组合
上周五权重非银行金融暴涨超5%，银行也现大涨，大盘股重新夺回市场“话语权”。“大象”出力下沪指大涨1.4%，创出2437低点反弹新高，沪股通也大涨1.8%扭转“见光死”的颓势。上周沪指仅微涨0.32%而深综指大涨2.81%，创业板综指更是暴涨4.55%，呈深强沪弱格局。上周创业板虽然呈现强势，但短时技术面与走势已形成一定程度背离，短线需防回调。
上周末，中国人民银行决定自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，我们认为这次降息意义重大，对资本市场的影响是正面的积极的，有利于进一步降低无风险利率，有利于大家稳固和改善实体经济看法。利率敏感型的非银行金融、资金密集型的地产行业受益相对较多；由于非对称降息以及利率市场化加速推进，对银行影响偏负面，但银行估值较低预计影响有限。虽然对市场构成中长期利好，但短线需防止大盘高开低走或冲高回落，建议关注沪指2508点、2566点压力。
无论后市“跷跷板”是跷向小股票还是大盘股，对投资者而言都是好事。短线建议关注券商等板块强势是否持续，大盘量能是否继续进一步放大或保持较高成交水平。操作上可关注前期活跃而近日呈现调整的军工、高铁、交通运输、建筑等板块。如大盘继续呈现或保持强势，则仓位可维持在七成上下积极仓位，应逢高卖出短线涨幅较大的持仓股。
展望个股跨年度行情，最值得关注的仍是高送转题材，我们10月20日重点推荐的5只高送转题材股，联明股份（603006）曾上演推荐后大涨33%的好戏，如今又有鼎捷软件（300378）强势两连板并创上市以来新高（至上周五收盘），走势渐入佳境，后市仍可对高送转题材股给予关注。每年的国一号文均以农业为主，农林板块的跨年度行情也值得期待。
11月21日晚间，央行宣布，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。
政策判断
这是央行自12年7月份之后的首次降息，此次降息基本在市场预期之内，但时间上超出市场预期，而且贷款基准利率下调0.4个百分点的降幅也大于0.25个百分点的市场预期。
从政策意图看，对冲经济下行风险，降低实体经济融资成本的意图明显。10月数据显示，近来通缩压力增大，工业产出低迷，经济低于潜在增速，需要货币宽松政策来刺激总需求。同时目前定向货币宽松向实体经济传输并不顺畅，需要直接降息来降低融资成本。
从后续政策动向看，央行一再强调，此次利率调整仍属于中性操作，并不代表货币政策取向发生变化。因为目前我国宏观经济仍保持中高速增长，不需要对经济采取强刺激措施，稳健货币政策取向不会改变。因此，我们认为此次降息可能是缓解当下经济加速下行的一剂“止痛药”，并非是新一轮货币政策松宽的开启，不易夸大解读。为了实现降低融资成本的目的，未来应该还有新型货市场工具的灵活与组合运用。
市场整体影响
此次降息基本符合市场预期，向市场释放出了政策维稳经济的决心，这有利于提振证券市场投资者的信心。基准利率的下调，降低了各类资产定价时分母中的折现率，将推高资产价格。因此将助推股债双牛的格局。故对于证券市场整体影响正面。但由于股市前期涨幅已经部分反映了降息利好，故短期大盘指数大幅上涨概率较小，以沪综指为例，站上2500点整数关强势震荡可性居多。
市场结构影响
1、房地产行业：按照商业房贷100万元，基准利率，按20年等额本息还款计算，降息前月供为7485.2元。此次降息后，月供将降至7251.12元，每月减负234.08元，全年可减负2808.96元。这对商品房销量有促进作用，房地产业将是此次降息政策的最大受益者。目前板块处于较低配置水平，未来估值水平和基本面都有提升空间，板块将出现较为强烈的整体性补涨动能。但是本次降息虽然降低了购房者的月供负担，但本轮房地产市场调整源于供过于求，住宅市场调整的趋势，中期内能否实质性改观仍有待观察。
2、银行业：如果存款利率上浮1.2倍，是3.3%，以前1.1倍，刚好也是3.3%，实际存款率没有降。同时存款利率降幅低于贷款利率，银行利差收窄。在利率市场化推进以及降息的背景下，使得市场的价格起到更好的作用，来调节市场的资源配置。这种做法将增加银行的盈利压力。因此，此次不对称降息将对银行板块形成利空打击。不过由于银行板块目前估值在历史低位，并且前期涨幅极为有限，另外降息导致的经济企稳预期也会反过来对银行股的估值形成支撑，因此此次不对称降息的利空效应，应该不会持续性压低银行板块的价格中枢。
3、证券行业：
我们前面判断，此次降息并非一定是打开降息通道的标志性事件，后继“稳增长”的政策举措很多将由证券市场来完成。这也意味着，背负更大责任的资本市场或许将在政策与资金两个层面迎来更大力度扶持。11月19日国务院常务会再次聚焦融资难融资贵，提出新的融十条。目前融资难并非总量问题，而是结构问题。从新的融十条来看，主要是从打通融资渠道入手。比如与证券市场相关的股票发行注册制改革已经刻不容缓。非标转标之后，大量的融资需求需要直接融资来承接，包括债券市场和股票市场融资，但中国这两项融资的比例不到15%，远低于发达国家以及印度、巴西等新兴经济体70%以上的平均水平。其中股票市场的差距尤为明显。未来多层次资本市场建设的加速，将是为经济“稳增长”输血的另一条主要通道，证券市场有望成为支持中国经济发展新的“印钞机”。
包括日前券商资产证券化业务管理规定颁布，都显示出目前证券行业不但面临业务创新与行业景气反转带来的业绩拐点，而且未来政策红利将不断涌现。券商板块依然是目前具有确定性超配价值的行业。
策略建议
我们基本维持在前期策略点评《沪港通遇冷不改指数化慢牛》中的策略建议：在沪综指2400-2500区间波动中踏踏实实增仓指数型交易标的，如分级基金、股指期货多单等。对于本次降息直接利好的房地产板块区别对待，多数个股依然是交易性机会，但是区域板块（如厦门、珠海等）具有形成趋势性机会的潜质。标配银行、增配保险。
重申对于券商板块的超配建议，中小市值成长股分化中区别对待。
本周数据显示大部分宏观和中观数据均较弱——宏观方面，11月汇丰PMI预览值降至50，低于预期；而中观方面，本周水泥、煤炭、钢铁价格都不再上涨，其中煤炭价格走平，而钢铁和水泥价格均出现回落，此外很多化工品价格近期也处于弱势之中。但我们认为不必对此过于担忧，一是政策面仍在不断放松，托底效果将会慢慢体现；二是从地产销售这个先行指标来看，目前有较明显的企稳回升迹象——11月全国30个城市的地产销售环比10月已回升24%，且年初以来的地产销售累计增速也从10月的-14.8%上行至-13.7%。总的来看，我们认为未来半年的基本面仍将维持平稳运行，虽向上不会有很大的弹性，但是向下也看不到系统性风险发生的可能，平淡的基本面变化仍然不会成为股市波动的核心驱动因素，市场情绪将更多受到政策面和流动性环境的影响。而就政策面来看，本周五的降息受到了投资者的广泛关注，就此我们的分析如下：
1、如果参照历史经验，前两轮降息周期中的首次降息，对股市的影响都是先涨后跌。但我们认为不能简单类比——在前两轮降息周期中，投资者最为关心降息什么时候能带来经济的V型反转；而本轮降息周期开启之后，投资者并不期待旧模式下的强复苏，而更为关心改革和转型带来的新增长模式能否顺利实现。在2008年和2012年，国内经历了两轮降息周期，触发降息的主要原因在于宏观经济数据出现了明显恶化。也正是由于基本面数据糟糕，投资者情绪往往非常悲观，因此在两轮降息周期的开始阶段，股市往往仍处于熊市的下行通道之中，首次降息也只会带来短期的反弹，不会扭转市场颓势。而直到政策放松力度继续加大、宏观基本面呈现企稳回升迹象之后，股市才会出现明显上涨（前两轮降息周期中，第一轮的首次降息日是2008年9月16日，而股市在2009年1月才开始趋势性上涨；第二轮的首次降息日是2012年2月18日，而股市更是等到2012年12月才开始大幅反弹）。可见前两轮降息周期中，投资者最为关注降息是否会带来经济的V型反转。但本次降息之前，股市已经强势反弹四个月了，且这四个月并没有强劲的经济数据支撑，可见投资者已经不再期待旧模式下的强复苏，而更为关心改革和转型带来的新增长模式能否顺利实现。
2、前期股市强势的三个条件——1、平稳的宏观经济环境（可以容忍短期小幅回落但不能发生系统性风险）；2、宽松的政策环境和流动性环境；3、经济转型和各项改革的顺利推进。目前来看，降息有利于第1和第2个条件的进一步改善，并且和第3个条件也并不矛盾，因此市场也有望继续维持强势。首先，从第1个条件来看，我们认为在一个“存量经济”的环境下，传统需求增长都面临瓶颈，因此依靠降息是很难实现强复苏的，但至少降息对维持经济平稳运行、降低系统性风险发生概率都是正面的作用，这就够了；从第2个条件来看，降息是典型的流动性放松政策，因此必然也是正面影响；关键是第3个条件，很多人担心降息是否意味着要“走老路”，反而不利于转型和改革的深化？但我们认为，作为经济转型和深化改革的践行者，本届政府的经济管理思路已经发生了重大转变，即从以刺激需求为主的“凯恩斯学派”转向了以刺激供给、鼓励产业转型为主的“供给学派”。因此，政策面是否坚持“供给学派”路线，是判断改革与转型能否顺利推进的重要依据。诚然，对于传统的“凯恩斯学派”而言，降息确实是刺激需求的有效手段。但对于“供给学派”而言，也并不排斥降息，因为降息有利于降低企业融资成本，从供给端激发企业的生产活力。从海外经验来看，践行“供给学派”路线最为成功的案例是美国80年代的“里根新政”，而在“里根新政”的中后期，联邦基金目标利率也经历了不断下调（从82年的10.25%下调至89年的8.25%）。在当时，传统周期性行业并没有因为降息而盲目扩产，而是通过大量兼并收购实现了产业格局的优化；同时在政策导向下，科技产业和高端服务业开始蓬勃发展，顺利推进了美国的产业转型，在“里根新政”时期，美国股市也持续处于上涨趋势之中。
3、若从成本端和需求端寻找降息的直接受益行业，基本都属于传统周期性行业，这些行业存在短期的主题投资机会，但还不能形成中长期的主线投资机会。从成本端收益的角度来看，有息负债率较高的行业将受益于降息带来的财务成本下降，在A股行业中，汽车服务、电力、造纸、航运、化纤、专业零售、燃气、物流、林业这九大行业的有息负债率均在40%以上，因此最为受益（我们对有息负债率的计算公式为：有息负债率=（短期借款+应付票据+应付短期债券+长期借款+应付债券）/总资产））。从需求端的角度来看，降息有利于刺激地产消费，因此房地产行业最为受益。不过这些受益于降息的行业大部分都属于传统周期性行业，降息虽有利于这些行业的短期景气改善，但却没有打开他们的长期成长空间。因此我们认为这些行业存在短期的主题投资机会，但还不具备中长期战胜市场的实力。
4、年内来看券商股仍是最佳的主线投资机会，同时还建议从受益于转型和改革的行业中寻找接下来的潜力板块：新能源汽车、软件、医疗、环保。虽然市场对于“风格是否转换”的争议很大，但回顾今年以来的强势行业，其实并不受市值和短期业绩的限制——市值小的软件、旅游股能涨，市值大的钢铁、电力股也能涨；业绩差的军工、港口股能涨，业绩好的券商、高铁股也能涨。这些强势行业虽千差万别，但有一点却是一致的——他们都能在改革深化和经济转型的背景下讲出大故事，看得到长期盈利改善的大空间。近期市场最强势的板块非券商股莫属，因为在金融改革深化的大背景下，对杠杆率限制的逐渐放开能够打开券商供给扩张的长期空间，而鼓励资产证券化又打开了券商需求扩张的长期空间，供给和需求同时扩张的路径下，投资者憧憬着券商股的ROE能迎来质的飞越。我们在10月底以来便持续首推券商板块，认为券商能扛起军工的大旗（推荐逻辑见报告《谁能接棒军工》，2014-10-26）。近期该板块仍然利好不断，因此强势很可能会维持到年底。而展望明年，我们认为主线投资机会也将来自类似于券商这种供给和需求能够同时打开空间、从而实现“规模经济”的行业。我们选择的标准是：1、长期市场空间巨大，且短期收入增速已开始上升；2、近两年的资本开支明显加速，有望在明年以后形成新增供给。符合这两个标准的行业包括新能源汽车、软件、医疗、环保。虽然这些行业中有部分在前期已有过很好的表现，很多人担心明年会不会就涨不动了。但我们认为不要轻易限定那些处在经济转型风口上、盈利能力会发生结构性改善行业的股价空间，因为这些行业往往会经历从“预期超越业绩”到“业绩超越预期”的过程，股价上涨有极强的持续性。历史上来看，99-01年的地产股、-03年的汽车股、04-07年的白酒股、09-12年的医药股、10-13年的安防股都有这样的特征。
5、从个股的角度，还可关注有高送转潜力的公司。在一个强势的市场环境下，主题投资将非常活跃，而A股每年都有一个“惯例性”的跨年主题，那就是“高送转”。我们根据回归分析，发现资本公积和未分配利润较高、股价较高、盈利增速较高的公司更可能在年报实施“高送转”，因此在新股和非新股中，各挑选出20家最符合以上条件的上市公司，供投资者参考。
沪港通“首周”遇冷不必过度悲观，战略上依然看好外资流入。本周是沪港通开通第一周，截止周五，沪股通额度结余尚有2763.76亿元，占总额度的92.1%，而Wind编制的沪股通指数本周小幅上涨0.55%。从资金使用的额度与相关个股表现看来看本周沪港通表现似乎低于市场前期的乐观预期。我们认为，短期大家热衷于争论沪港通是否低于预期其实意义不大，因为前期已经充分预期，一两天的影响和结构也未必就体现长期的变化，而由于资金的性质和习惯不同，短期内充分预期利好的部分股票调整是正常现象。但长期边际资金带来的影响是大势所趋，战术上可以把握节奏，战略上不能因小失大。回味沪港通成行历程，会对“世界终将属于乐观者”有更深刻的体会。回想沪港通成行之旅，从4月的初露锋芒到7月的人声鼎沸，再到9月预期推迟时的落寞，直至香港特首在与习主席见面时破题，随后一天即正式推出，而困扰QFII多年的税收政策亦迎刃而解。不要轻易否定任何看似困难重重的改革，要知道中国有多少改革就是这样事在人为地促成的？！“世界终将属于乐观者”，何必还在纠结于短期涨跌？的确，短期longonly基金的观望态度可能使沪港通涨停板个数少于乐观预期；的确，我们还面临着新股发行数量有一定不确定性；的确，经济仍然不好（11月汇丰PMI预览值降至50，创半年新低）；的确，天量之后的市场需要休整，但是大方向却已经很清晰，大类资产配置的变化、改革中积极因素的努力都不可阻挡，维持多头思路！据EPFR监测，11月13-19日，流入A股和中概股的外资为1.8亿美元，其中专投中国股票基金流入2.2亿美元。而实际上，沪港通前四天（11月17-20日），流入A股的外资为214.28亿元（折合35亿美元），明显高于历史上任何一周流入A股的资金。
不对称降息支持流动性改善与融资成本下降，继续看多！流动性方面，受到新股密集发行以及月末因素等影响，周四中国银行间市场前台交易系统意外延时30分钟，银行间7天回购利率上涨近35%，下周将有10只新股发行，申购冻结资金或达到1.61万亿元，创6月发行重启以来的历史峰值。但周五发布的降息政策（下调贷款基准利率与存款基准利率分别下调0.4个百分点和0.25个百分点，并上调存款利率上限为1.2倍），将大大缓解市场对于流动性的担忧。中长期来看，降低企业融资成本势在必行，市场流动性相对宽松依然是大格局。国务院常务会议提出”新十条”进一步采取有力措施缓解企业融资成本过高的问题，其中提到”增加存贷比指标弹性，改进合意贷款管理“，市场预期央行或将非存款类金融机构存放款项从同业存款调整至各项存款，对非存款类金融机构拆放款项调整至各项贷款，存款口径的扩张或有利于刺激信贷供给，有助于降低企业融资成本，考虑到银行为此需要补缴存款准备金将导致流动性收紧（申万银行组测算假设20%的法定存准率，预计补缴规模约1.5万亿），市场预期降准的可能性也在增大（我国目前准备金率明显高于其他国家）。另一方面，本周信贷资产证券化备案制落地，银监会不再进行逐笔审批；证监会正式颁布证券公司以及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定，资产证券化加速发展将成为趋势（按照美国的资产支持证券水平，静态测算中国资产支持证券的规模空间约10万亿，空间巨大）。十月坚决推荐券商至今，我们仍旧维持多头思维，我们在年会报告中一再强调，金融改革将是影响2015股市最大的因素，其中券商将成为最为受益的板块。
注册制推进利空壳资源股票，成长股投资关注”中国亚马逊“与新三板。本周国务院常务会议上提出要”抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛“。同时证监会副主席庄心一表示“目前股票发行注册制改革正在推进中”，注册制推进预期再次加强。我们认为，注册制的推出不会打垮小票，只会让纯市值管理的壳资源打回原形。尽管注册制真正实施还要一段距离，但对市场注册制的担忧会逐步加大，建议继续兑现纯市值管理的壳资源个股。本周首届世界互联网大会在乌镇开幕，习近平致词，李克强亲自参加，重视程度可见一斑。正如我们在《世界终将属于乐观者》（10月末）和年会报告《英雄时代》中提示的，2015年成长股投资的一条重要逻辑在于寻找“中国的亚马逊“，在短期亏损但商业模式清晰的互联网公司中寻找未来巨头（注册制和海外中资股回归可能会加速此类公司上市进程）可能是明年成长股投资的新演绎方式。此外，新三板也是明年成长股投资的重点。本周证监会私募基金监管部副主任刘健钧表示，证监会将加快完善新三板市场交易机制和转板机制，增加新三板的流动性和吸引力。连续竞价交易等措施的推出，将改变新三板原有价值低估的局面，本周三申万年会新三板会场也是异常火爆，建议投资者重点关注。
短期震荡考验需维持多头思维，估值合理白马成长有望深蹲起跳！短期内由于沪港通外资流入有限和新股申购资金分流，考验多头决心的震荡就在眼前，但四季度行情往往能够找到次年行情的影子，2011年四季度券商一度崛起，到了2011年底，券商股票也曾经大幅调整，但2012年却是全年涨幅第一。本周申万年会“英雄时代”在北京顺利召开，各界专家与投资者畅谈2015年投资机会，精彩纷呈，也加深了我们对英雄时代的理解和对市场的中长期信心。维持2015年指数判断依不变：看多！上证指数将上破3000点，但2015年年内A股市场波动率大幅上升，阶段性回撤幅度将可能会超过200点。投资风格将从过去单纯的“成长为王”向价值和成长并重的“平行世界”转变。调整充分的白马成长可能卷土重来，短期有部分成长型基金经理则会选择从壳资源小股票中进入白马成长避险，创业板大市值股票12月中旬将被纳入到沪深300样本空间，被动型资金对于他们的增量配置将有利于估值合理的白马成长阶段性深蹲起跳。
中国人民银行上周五晚间宣布非对称降息。从11月22日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。在降息的同时，央行决定将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。
对于此次降息，我们认为是在时点上是超出预期的，市场极有可能复制7月份的行情，上证指数短期会快速冲击2600-2700。
1、央行降息存在逻辑上的必要性。一方面，10月份经济金融数据全面低于预期，加重了稳增长和保就业的政策压力；另一方面，上周银行间以及交易所间资金市场受同业存款补缴准备金的传闻影响出现剧烈波动，在利率曲线极度平坦的背景下，难以再通过压低短端利率的方式带动长期利率下行。央行此次祭出降息这一杀手锏则标志着常规政策工具的回归，向市场传达了非常明确的稳增长决心，具备强有力的政策信号。
2、此次降息对A股短期行情表现具有十分重要的意义。首先是降息释放出的稳增长信号，贷款端利率下调对于实体经济存量债务负担的降低（存量贷款将在明年年初重新定价）以及对于房地产领域的刺激将显著降低经济风险。其次，这次降息是超市场预期的，分析师普遍预期的降息时点是临近年底甚至是明年，在降息当天股票市场也几乎没有关于利率政策的传言；并且分析师对降息的预期普遍都在两次以上，所以此次降息相当于消除了政策的不确定性，同时又可以让投资者对后续的货币政策调整继续乐观预期。因此对市场情绪具有非常正面的作用，也有助于吸引外资再次加大布局。
3、策略结论：短期市场极有可能复制7月份的行情，上证指数和沪深300短期会快速上涨。上证指数有望冲击2600-2700一带。
4、配置建议：券商、保险、地产弹性最大，能够有超额收益；强周期板块，如工程机械、钢铁煤炭有色建筑建材等都会普涨；高分红低估值的银行、水电、家电等有配置价值，能有绝对收益；二八分化再现，小盘股这次会有一个剧烈的风格切换，但不代表这一轮持续了两年的小盘股行情终结。而中期内的投资机会仍然集中在以下领域：a,行情好转加创新不断的券商，b,环保、高铁、核电等享受政策利好和产能输出思路的高成长性行业，c,涨幅落后、业绩稳定的低估值消费蓝筹股，如医药等，d,一带一路、金改、交运、工程机械等主题概念股。
降息提升风险偏好，流动性和改革引领估值修复，市场积极进取氛围渐浓，维持四季度《再上台阶》的策略判断，市场今年以来持续反弹的核心逻辑“系统性风险降低和流动性改善”的逻辑在不断强化。主题短期重点推荐国企改革、核电核能、土改；行业配置推荐运输设备、非银、公用事业及环保，短期增加对降息受益的行业例如房地产的关注。
1、基本面平稳，流动性和改革引领估值修复
降息提升风险偏好，流动性和改革引领估值修复，市场积极进取氛围渐浓，维持四季度《再上台阶》的策略判断，市场今年以来持续反弹的核心逻辑“系统性风险降低和流动性改善”的逻辑在不断强化。近期市场主要背景为：1）经济风险可控，地产基本面平稳且持续改善，11月前三周30个城市地产销量较好，外围经济平稳；2）流动性持续宽松，除降息以外，注册制、资产证券化等促进融资成本降低的政策不断推出；3）各领域市场化改革如土改、盐改等改革催化剂不断涌现，反弹催化剂不断。
2、主题：重点关注核电核能、地方国企改革和土改
金融等权重板块起舞，市场主题投资分化，我们最近维持首推核电核能、地方国企改革主题不变，并作为2015年主题推荐的重点候选方向之一，需要继续高度重视。临近年底，各项政策规划陆续出台，在政策风口中，土地流转改革再次纳入短期重点关注主题之一。
3、行业配置：首选运输设备、非银、公用事业及环保
短期对市场有重要影响的因素是央行的降息，这可以进一步提升市场风险偏好，兜底系统性下行风险，我们维持对市场积极有为的观点，后续市场的风险主要源于通缩担忧，观察时间点在明年二季度前后。11月首选的三个行业是运输设备、非银、公用事业及环保，短期增加对降息受益的行业例如房地产的关注。重点行业短周期跟踪的主要变化是：1）环保部召开全国环保系统电视电话会议，环保部部长周生贤在介绍要着力抓好的重点工作时强调，要全面实施《水污染防治行动计划》（以下简称“水十条”）。
“水十条”是“向污染宣战”的“三大战役”之一，是继“大气十条”之后的又一重磅政策；2）11月19日中铁建签署尼日利亚百亿美元铁路项目合同；3）21日央行宣布非对称降息，其中贷款利率下降0.4%，这有助于非银行业保险和券商的机会。
继续看好市场，但不宜高估降息的短期利好；看好券商
周末宣布降息，我们继续看好市场，市场目前仍不存在系统性风险。市场需要谨慎除非两种情境下：一是经济失速，信用风险大规模上升，二是过剩流动性重回地产和地方平台领域，表现为地产快速恢复。从目前“托底+改革”为主导思想的政策下，出现概率不高，因此只要通胀不起来，地产和地方平台不死灰复燃，继续货币放松并无不可。此次降息可以视为前期货币宽松市场利率回落之后的确认，不应把此次降息视为新的降息周期的开始，因此不宜高估降息对市场的短期利好，更勿论牛市，再次强调“改革无牛市，转型有牛股”的观点。
从年初以来政府调控政策的一贯基调来看，此次降息主要目的仍是为了降低实体经济的融资成本，保增长的意图并不明显，因此我们认为由于降息而推荐银行地产及其他周期行业的逻辑并不成立。从单次降息本身来看，存款利率下调但上浮空间扩大，整体上对存款利率影响有限；而存量贷款利率将受益于基准利率下行，但对于增量贷款来说，由于银行存款端的负债成本不会明显降低，因此增量贷款利率未必会有明显下行。如果从降低融资成本的意图来看，注册制、ABS提速后续将是必然。水已泛滥若不及时引导进入实体融资渠道，将带来新的金融资产泡沫。当然实际经济对资金缺乏吸引力，有资金本身逐利因素所致，需要打破垄断、放松管制等更深层次的市场化改革措施，不在此讨论。
从行业配臵角度考虑，继续看好券商，看好互联网大数据、新技术新材料、现代生产服务业、医疗养老产业、环保节能等新兴产业，看好传统产业转型并购机会；银行地产及其他周期行业等应逢高减持。而注册制推出将改变由于供求失衡带来的小市值溢价现状，未来将进一步走向分化，选股将更加重要。
历史回顾：降息未必带来股债双牛
我们计算了历史上降息前后股市和债市的表现，以期能够提供一定的参考。从股市结果来看，降息当日市场未必都能上涨，7次降息中3次上涨4次下跌；降息后一段时间内市场表现也多数不佳，降息后一个月内市场收益往往为负。我们认为主要原因在于降息往往是在对冲经济下行的逆周期政策选择所致，但实际效果却难以立竿见影。历史上降息对于债券市场的推动作用还是较为显着，降息首日债券市场的收益率一般都会明显下行。但之后表现初期降息跟末期降息的区别也较为显着。如果不是降息周期开始，未必导致债券市场持续走牛。
美联储抽水机发力，海外流动性出现紧张拐点 近期，美联储用于逐步抬升利率、消耗存款机构超额准备金的两项政策工具——逆回购协议（RRP）与定期存款工具（TDF）规模大幅放量，导致美国超额准备金自10月以来显着减少，美国联邦基金利率趋势走高。尽管流动性边际上地趋紧并没有阻止美股大盘创下新高，美国国债收益率同样低位徘徊，但对流动性更敏感的低等级债券市场已是暗流涌动：原本与股指保持高度一致的垃圾债指数走势掉头向下，而低等级债券信用利差也大幅扩张，BBB级债券信用利差甚至超过了10月上旬市场恐慌时期的高点。
由于美联储大概率将在2015年下半年提高联邦基金利率基准，因此以上两项消耗超额准备金的政策工具可能在接下来时间里继续放量，美国银行间利率将稳步走高，联储将借此平滑升息前后利率陡然变化对金融市场造成的冲击。利率趋势的形成已经对垃圾债市场构成沉重压力，而美国中小盘股票是下一个可能受到负面影响的资产，美国实体经济与金融市场将共同接受升息预演的测试。
经济疲弱、政策积极的逻辑仍在延续。虽然房地产销售数据环比改善，并且房地产投资也有底部企稳迹象，但是经济下行压力依然存在，比如，11月汇丰PMI初值为50，低于预期的50.2，之前公布的信贷和货币增速等数据也纷纷不达预期。基本面恶化的风险加剧，迫使政策面作出相应调整，包括14天正回购利率已经降至3.40%，并且，公开市场操作在连续5周维持中性后上周再次回到净投放，投放规模为100亿元人民币。另外，上周国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定采取“增加存贷比指标弹性，改进合意贷款管理；改进商业银行绩效考核机制，防止信贷投放“喜大厌小”和不合理的高利率、高费用；取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛”等有力措施，进一步缓解企业融资成本高问题。总之，近期刺激政策有不断加码的趋势。
降息更是一石激起千层浪，货币政策有望进一步宽松。11月21日，中国人民银行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。货币政策放松在时点上出乎意料，在“融资十条”后迅捷出台，预计对市场将会产生较大影响；基准利率下降，将在一定程度上带动融资成本的下降尤其是房贷、国企贷等。
考虑到历次利率调整的初期均不改变A股市场原先运行的趋势，由于本次降息之前A股市场已经处于回升通道，预计本次降息后市场运行的情形将远好于2008年、2012年初次降息时A股冲高回落再探底的疲弱走势，相反将强化市场震荡偏多的格局。因此，操作上，即使出现日线级别的冲高回落，也是短期回补的机会。
一般而言，降息对股市的影响主要通过影响基本面和风险偏好实现的，而短期内主要通过提高风险偏好来提高股票估值。而由于目前风险偏好已经处于高位，进一步提高的空间已经非常有限，所以，预计短期内股指可能演绎先冲高震荡的走势，中长期内随着降息逐步改善基本面，滞后效应有利于股市。
展望下周市场，目前市场处于中期震荡偏多的格局，降息足以对冲新股发行、沪港通热度不及预期和经济基本面不佳的影响，对市场产生类似强心剂的作用，股指有望延续震荡偏多特征。
行业策略方面，我们仍然看好国企改革等主题性投资机会，尤其是这些主题投资机会中的低估值蓝筹股仍有较大的配置价值，建议继续关注；而货币政策的放松，有利于经济基本面的企稳反弹，周期性股票有望迎来机会，钢铁有色等板块可能有较好表现，大金融也是重点，可以配置。
降息超市场预期，A股展开冬季攻势。我们重申A股2015年上看3200点的目标。我们认为市场风格“大替小”，建议增持非银金融、房地产及其产业链、交运。
摘要：
1.降息超市场预期，A股展开冬季攻势。降息全面超出市场预期。我们之前报告中反复强调降息的时间窗口和合理性已经充分具备，但是我们觉得和市场的预期相比明显是激进并且时间点在提前，A股冬季攻势随之展开。我们重申对2015年目标点位为3200点的判断，认为增量资金将会伴随着降息进一步入市。这次降息是这一轮降息周期里面第一次全面性名义利率的下降，降息或者说周期性的放松政策和改革是并行不悖的。我们认为这次降息的启动也意味着接下来降准周期将会在不远的未来逐渐启动。如果降息导致A股市场较快的上升，出现一波较快上升的过程，我们认为会缩短注册制出台的时间。在这一前提下，我们认为短期内市场风格正在转向大盘股票，在转向过程里，小盘股的相对收益正在比较快地下降。我们建议大家在市场风格上全面地转向大盘股，这也是我们在年度策略报告里所推荐的，增量资金入市对大盘股或者说价值型股票的追逐将会进一步加剧。关于降息对行业配置的影响，第一是重申年度策略报告中对非银板块，包括券商和保险2015年战略配置的观点。除此之外我们推荐地产、交运以及地产产业链的全部的领域，特别是上游的钢铁、水泥等。之前我们对银行板块的推荐，短期收益已经实现，超额收益窗口正在关上。
2.信号作用更大，高风险品种进攻（债券徐寒飞）。降息对实际成本和银行资产配置行为影响不大。预期下周收益率曲线整体下行10bp。高风险品种，转债、城投、高收益债还有信用债等仍有进攻价值。
3.券商是新经济和金融的引擎（非银金融赵湘怀）。降息对信用交易是利好，也会导致券商产品更受青睐。推荐中信证券和方正证券作为补涨品种。保险推荐寿险新华保险和中国人寿以及综合性的中国平安和中国太保。
4.地产板块受益，建议增持（房地产侯丽科、李品科）。房地产板块受益，但是幅度可能没有过去那么大，建议增持。缓解开发商资金状况。高弹性品种泰禾集团和阳光城受益，大盘股推荐招商地产和保利地产。
5.高负债航空航运并不受益，推荐大秦铁路（交运郑武）。降息对交运板块的影响，一是对业绩的影响，二是贴现率的影响。航空航运公司因美元浮息负债反而可能有汇率风险。看好大盘股，推荐高分红低估值大秦铁路。
6.对基建需求为主地区有明显改善（建材鲍雁辛）。行业基本面角度，三北地区水泥股：华北冀东和金隅、东北亚泰、西北青松和天山。高负债率有参股券商和地产业务的公司，推荐中国玻纤、亚泰集团、金隅股份。
截至2014年11月21日，上证综指、沪深300指数、中小板指和创业板指周涨幅分别为0.32%、0.09%、1.90%和4.41%。行业表现方面，传媒、计算机、纺织服装等领涨；而煤炭、银行、食品饮料等领跌。
央行不对称降息助力蓝筹上涨
11月21日央行决定下调金融机构人民币贷款和存款基准利率并扩大存款利率浮动区间。我们认为，1）由于经济低迷、通缩势头逼近，市场对降息早已有所预期。但多认为降息将在2015年才正式启动，本次降息要快于我们和市场的预期，对市场形成正面利好。2）本次降息或是货币政策全面放松的起点。3）降息有利于缓解资金压力，或是配合明年新股大量上市。本次降息的时点是在国务院深化降低融资成本会议后银行间市场仍然发生了资金紧张这一问题之后，巨额打新资金的提前锁定是重要原因。目前积压了多家IPO公司以及注册制的早期实现已经成为管理层非常紧迫的问题，降息在中期内将是配合新股大量上市的有效工具。但证监会表态年内不会集中发行新股，短期内市场流动性充分。4）降息对以资金密集型为主的周期性行业、地产等形成构成直接利好。5）降息对银行短期负面、中期影响中性。6）降息有利于龙头公司。目前评估融资的信用体系更有利于龙头企业，以蓝筹为主的上市公司又可通过发债等更加低廉的成本进行融资，降息将进一步强化这些企业的优势。
土地流转政策落实打开农村投资空间
11月20日，国务院办公厅印发了《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》。我们认为我国过去3年土地流转面积复合增速达到22.1%，截至2013年底，全国承包耕地流转面积为3.4亿亩，流转比例达到26%，经营面积在50亩以上的专业大户超过287万户，家庭农场超过87万个。随着此次中央层面关于引导农村土地流转、发展农业规模经营的政策正式落地，我们预计未来土地流转进程将继续加速。建议关注农业及下游、农化、机械、计算机、地产等行业。
市场展望
总体而言，我们长期继续看多A股市场的观点不变，建议投资者继续以蓝筹为核心展开配置，重点关注地产、非银、建筑、建材（水泥）、有色等板块中低估值、低价位、高分红的龙头公司。同时，农村土地流转给市场带来了长期的投资机会，建议加快布局。
展望：指数型行情继续演绎，节奏永远只是趋势中的小浪花
改革政策超预期吗？当户籍制度改革的号角吹响，与之高度联动的土地市场改革加速推进自然是顺理成章。因为移民的户籍选择，是基于对流出地和流入地的福利、机会、风险和未来的比较。“一路一带”战略超预期吗？从7月的福塔莱萨成立金砖国家开发银行，到10月亚洲基础设施投资银行的筹建，战略雏形其实早已显现。明年财政改革、走出去战略、国企改革、金融改革、十三五规划等多领域改革齐头并进，趋势如此之明确，亲还在择时吗？
降息超预期吗？货币政策放松的趋势早已确立，从正回购利率数次下调、债券短端利率的大幅回落、新型流行性调节工具（SLO、SLF、MLF、PSL）的使用、再到李总理的“新融资十条”，降息本来就是迟早的事，如果亲也认为降息是大超预期，则同样颠倒了趋势和节奏的重要性。
说完了已经发生的事情，聊聊正在或即将发生的事情。这两天，又有不少投资者在揣摩周一市场涨跌的“节奏”性问题？有人便第一时间拿出了历次降息后股市表现的统计，结论是“第一次降息股市凶多吉少”，逻辑是“基本面太差，对冲不了”。投资如果这么简单就好了！在我们看来，一是央行其实早已降息，不再赘述理由。二是行情的主要矛盾是不死不活的基本面吗？因此，如果指数是大概率的高开高走，那完全是趋势强化的体现，如果是小概率的高开低走，无非再一次去确认过去三年螺狮壳的上轨，提供又一次买入的良机。如同争论前一周的“天量”一样，想必很快投资者便会忘却眼下的纠结，因为在趋势的浪潮下，它是显得如此的微不足道。
再说说板块，券商保险不说了，地球人都知道。银行股利好还是利空，微信群里争得面红耳赤，空头们齐呼净息差收窄了。想必做过银行股股价驱动因素分析的投资人很少会认为其利润增速和走势历来会有强相关性，显然对系统性风险的预期一直都决定股价更重要的变量，目前的结论无疑是正面的。因此，如果短期市场错杀银行股，投资者应该明白是福还是祸？另一个逃不开的板块
地产，空头们疾呼“中国地产大周期结束了，地产股没机会了！”同样，历史研究告诉我们，在任何一个国家，只是不是房地产市场系统性的崩盘，在调控政策和货币政策双松的背景下，地产股的表现从来都不会让人失望。或许当下悲观的理由只是因为其股价还没有涨起来而已。
最后，回到八股文的结论，作为每周的交易策略，不能免俗地重复而非阐述一下观点，继续看多，即便考虑到部分考核久期较短的投资者，当前战术性的调整风险也尚未到来，市场走的还很理性。投资机会上：（1）继续强烈推荐券商、保险、地产等利率敏感性行业。（2）“一路一带”战略下的核电、高铁、军工、建筑承包、新疆、海西等。（3）结合市值弹性、股价短期动量、区域、行业分布等纬度构建国企改革股票池。（4）并购重组的进展明确而且股价调整之后显着缩量的选股逻辑，这是顺应《上市公司重大资产重组管理办法》。
主题投资：迪斯尼、国企改革、体育产业链、海西等。
本次降息的三大特点
11月21日下午人民银行意外宣布降息。本次降息具有三大特点：第一，非对称降息，贷款基准利率降幅大于存款基准利率降幅；第二，单次降息力度较大，此次贷款基准利率下调0.4个百分点，仅次于2008年11月27日（下调1.08个百分点）。第三，与利率市场化结合推出。此次降息，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍，有利于保护居民储户利益。
对市场整体影响：有条件的估值提升
降息对股市的影响，具有一定不确定性，它取决于降息所带来的无风险收益率下行与风险溢价变动之间的关系。从当前时点看，此次降息，存在两大有利于满足估值提升的条件：第一，14年年报的业绩雷风险时点尚远，第二，资产配置效应仍有望支撑股票风险溢价低位运行，因此我们判断，此次降息有助于支撑A股估值提升。
对市场结构影响：银行短期不利，九大行业受益
从结构上看，此次降息对银行短期利空，静态测算盈利负面影响5%，但经济企稳预期利好估值修复。对于非银行板块，我们更看好财务费用占营业利润比重相对较高、风险溢价（贝塔值相对）相对较低的行业。这些行业主要包括：轻工制造、交通运输、电力及公用事业、通信、交运、农林牧渔、电力设备。此外，考虑到降息对地产需求端和券商两融需求的刺激较强，故地产和非银也相对看好。
春节前不悲观，继续关注一带一路等四大主题
综上，我们对春节前A股行业并不悲观。第一，降息表明春节前流动性环比宽松可期，而年底中央经济工作会议之前维稳与改革政策红利将持续；第二，地产调整下的资产配置效应余温仍在；第三，经济和基本面大幅下行风险不大，年报业绩雷时点尚早。但春节仍有可能是A股市的重要关口，从中长期看，股市的估值最终仍要回归基本面，我们对此仍保有一丝谨慎。继续推荐新兴消费、碳排放、“一带一路”、福建平潭等主题。行业上重点关注景气度相对较高的通信、交运、铁路设备等。此外，对降息较为敏感的地产可积极关注；受沪港通、两融爆发等利好的券商板块亦值得关注。
风险提示：政策风险、经济大幅下行风险。
上周市场综述
上周市场总体呈先抑后扬的走势，最终上证综指收盘报收2486点，周涨幅0.32%；深圳成指报收8332点，周上涨0.06%，两市成交金额16643亿元，较前一周萎缩5368亿元。创业板收盘1504点，周涨幅4.41%。
行业表现情况
上周多数行业呈上涨走势，其中传媒、计算机、纺织服装及商业贸易等涨幅在前，银行、采掘、食品饮料、钢铁及国防军工等出现下跌。从二级行业表现来看，农业综合、林业、商业物业经营、港口、计算机应用、文化传媒及多元金融等涨幅居前，航空运输、房屋建设、船舶制造、通信运营、煤炭开采、银行及饮料制造等表现较弱。
资金流向情况
从资金流向来看，近5个交易日沪深市场资金总流出265亿元，其中沪深300市场、中小企业板及创业板分别流出176亿元、17亿元和4亿元。上周仅非银金融、传媒及纺织服装三行业资金呈净流入，其它各行业均呈净流出，其中银行、采掘、食品饮料及交通运输等净流出金额较大，休闲服务、轻工制造及计算机等净流出金额较小。
市场展望分析
上周“沪港通”开启并未能实现市场各方所预期的显着增量资金效应，反而是前期不少走势持续活跃的“受益股”都出现了不同程度回落。周四公布的11月份汇丰PMI数据，显示中国经济仍处于下行状态，但朦胧利好传闻促使市场再度企稳并展开强劲回升。周五央行宣布不对称降息，我们预期本周市场对该消息会有积极反应，但仍要注意的是本周有超过10只新股的IPO集中发行可能会引发的较大的资金分流负面影响。
1、降息助推大类资产配置转向股市。（1）回顾历史，降息利于股市。A股历史中，降息周期有四次：96-99年央行连续六次降息，02年2月降息，08年9-12月央行六次降息，12年6-7月央行两次降息。降息中期均利好股市，08、12年降息股市均是先下后上背景是经济有失速风险。本次降息意在降低融资成本，经济转型本身在稳中求进，股市不会出现“先下”的过程。（2）降息助推大类资产配置转向股市。《拨云见日-140624》开始我们对市场坚定乐观，市场分歧时我们从未动摇，如《有一种冷叫你妈觉得你冷》等。回顾过去70年全球主要股市历史发现，利率是牛市必要条件，经济增长只是驱动盈利的一个面，并非必要条件，详见《海内外牛市基因探秘系列1-3》。本轮行情起点是利率下行、催化剂是改革加速、防护栏是稳中求进，大类资产配置转向股市的趋势已形成，降息将强化此趋势，相比47万亿的储蓄、25万亿的理财和信托，A股11.5万亿自由流通市值成长空间大。
2、中期风格偏中盘。（1）地产短期受益，券商中短皆优。回顾历次降息后市场表现，行业上房地产、非银行业跑赢市场概率较大，风格上，中盘综合表现最好，大、小盘不同阶段表现差异较大。本次降息核心目的是降低融资成本，短期利好资金敏感的地产行业，中期券商更优。国务院“新融十条”后，证监会发布《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》及配套规则，立意就是提高券商直接融资功能，行业加杠杆持续。（2）行情望从小盘向中盘扩散。05-07年、08年底-09年牛市可以分为三个阶段，分别是小盘、中盘、大盘领涨。剔除限购股解禁，A股散户与机构投资者持有流通市值、交易占比稳定，活跃度才是影响风格的重要因素。目前A股账户活跃度相当于05-07年、08年底-09年两轮牛市的初期水平。伴随着增量资金逐步入场，交易活跃度提升，行情会从小盘向中盘扩散。
3、应对策略：顺风起舞，三刃齐发。（1）风更大，舞更欢。降息强化大类资产配置转向股市的趋势，市场向上行趋势未变，真正的考验需要美联储利率政策干扰、改革进程、宏微观基本面情况共振，时间窗口更可能在15年3-5月。（2）布局15年，三大利刃出击。降息短期利好资金敏感的地产，券商属于中短期皆优品。着眼15年布局，风格上，随着增量资金入场、交易活跃度提升，行情望从小盘向中盘扩散，投资顺应创新、改革大势，积极进攻，用好三把利刃：①创新剑-高端装备。实现中国梦，制造业必须升级、走出去，如高铁、机器人、军工、油气设备。②改革刀-国企改革。从集团资产注入、股权激励、壳价值三条路线掘金。③牛市矛-券商，业绩优、弹性高。
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