大智慧阿思达克通讯社11月25日讯，继突如其来的降息引爆市场之后，今日正回购利率的下调再给市场带来意料之中的惊喜。市场人士认为，央行降低正回购利率配合贷款基础利率的下调，意在使得降息的效果最大化，未来宽松政策仍有可能继续出台。

中国央行公开市场周二进行了50亿元14天期正回购操作，中标利率为3.2%，较上期下跌20基点，由于今日有200亿元正回购到期，因此公开市场单日实现净投放资金150亿元。

“今天央行下调正回购利率20BP，是配合上周降息政策的因应之道，说明央行希望在政策利率调整之后形成短中长期利率联动调整的效果，使整个金融市场朝着降低融资成本的方向发展，使降息的效果最大化。”东莞银行金融市场部分析师陈龙在接受大智慧通讯社采访时称。

陈龙并称，仅就今天公开市场操作的情况来看，说明了当前总量宽松的现实仍然存在。“上周和本周的紧张是结构性的紧张，正是这种结构性紧张使央行有底气继续下压正回购的中标利率；而这个下压必将在后续回购价格上得到体现。实际上，今天的资金面虽然继续紧张，但银行间的回购价格已经下压到3.2%一线，较昨天跌了25BP。”

由于月底效应及新一轮IPO集中申购，市场资金面由上周一开始出现紧势并逐渐加剧。本周，随着银行间资金供给增加，流动性紧张程度有所缓解，不过交易所资金方面则继续呈现高度紧张局面，GC001早盘亦开在25%的高位。

**放松政策可能继续出台**

从过去降息周期的政策配套看，降息常与公开市场利率调降相互同时推出，市场人士认为，公开市场正回购利率下调的信号验证央行政策的延续性，央行降息的步伐可能仍未停止。

“今天央行发行50亿14天正回购，发行利率下调20bp，符合市场预期。从以往降息来看，也存在过连续两周下调回购利率的情况，甚至第二周下调的幅度高于第一周，如2012年7月份的降息。因此，不排除下周回购利率可能还会继续下调，毕竟目前二级市场回购利率下降不明显，今天招标的3个月国库现金存款利率也高于前几次（虽然这次存款跨年，更值钱一些），可能需要公开市场进一步引导。”中金公司分析师陈健恒对大智慧通讯社表示。

陈健恒并认为，从方向上来看，随着降息后人民币开始贬值，外汇占款可能继续减少甚至流出，未来大概率采用逆回购或者降准的方式来放松流动性。

“最近几个月随着国际油价和大宗商品价格下调，通胀趋势项环比加速下跌，倒逼货币政策加速放松，预计11月份CPI同比只有1.4%，进一步降至年内低位，12月份即使因基数小幅回升，幅度也有限。而11月份工业增加值受APEC会议影响，可能会下滑比较明显。因此货币政策的放松可能是 打铁趁热，放松趁冷 ，在12月份和明年1月份追加进一步放松，可能的形式包括降准、降息、重启逆回购等。预计未来收益率曲线仍是牛市变陡，债仍未冷！”陈健恒称。

中国财政部今日进行了600亿元三个月期国库现金定存招标，由于本次国库现金定存期限跨春节，且当前市场流动性仍呈现一定的结构性紧张，本次中标利率为4.56%，较的4.10%上升了46个BP。

债市策略上，申银万国研究所债券部最新报告也认为债券牛市将持续：投资者对后市分歧以及资金面偏紧导致周一债市表现较为温和，而市场的节制恰恰反映了投资者的理智，市场的理智才是持续牛市更坚实的基础。作为投资者，在央行宽松倾向已经较为明确的情况下，任何意外引发的市场调整可能都是介入的机会。

中国央行上周二和周四分别在公开市场上进行了200亿元14天和100亿元14天期正回购操作，中标利率均为3.4%，单周实现公开市场净投放资金100亿元，结束了连续五周的平衡对冲操作。

发稿：任海霞/古美仪 审校：孔驰

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