中国铁建:定增百亿投资国内四大项目,主业经营更稳健
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司
结论与建议:
公司在手订单充裕,定增所得百亿资金将大部分用于国内项目,有助增强资金实力同时降低资产负债率,进一步做大做强建筑工程主业。当前A股和H股价对应2015年动态P/E分别为9倍和6.8倍,均维持买入评级,上调目标价。
公司发布定增预案:拟向不超过十名特定投资者,以7.20元/股价格,非公开发行股票不超过13.8亿股,募集资金总额不超过99.36亿元,扣除相关发行费用后,拟投入25亿元用于重庆市轨道交通环线二期工程BT项目、投18亿元用于石家庄市城市轨道交通3号线一期小灰楼站至石家庄站工程BT项目、投16亿元用于成都市地铁10号线一期工程BT项目、投12亿元用于德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT项目,其余资金用于偿还银行贷款及补充流动资金。
根据公告,上述四个工程项目均已开工。重庆市轨道交通环线二期工程BT项目预计于2017年12月份竣工,项目合同额为92.83亿元,累计完成投资额为6.45亿元,内部收益率预计为12.31%。石家庄市城市轨道交通3号线一期小灰楼站至石家庄站工程BT项目预计于2017年9月底竣工,项目合同额为34.50亿元,累计完成投资额为8.20亿元,内部收益率预计为12.33%。成都市地铁10号线一期工程BT项目预计于2017年6月份竣工,项目合同额为30亿元,累计完成投资额为2.40亿元,内部收益率预计为14.32%。德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT项目预计2016年中竣工,项目工程总投资31.94亿元,累计完成投资额为17.20亿元,内部收益率预计为8.28%。
本次发行前,铁建总公司持有中国铁建61.33%的股权,为控股股东,本次发行完成后,铁建总公司持有中国铁建55.16%的股权,仍未控股股东。
对公司的正面影响:当前,国家正在加快中西部铁路建设和新型城镇化建设,中西部地区的铁路建设将进一步加快,预计整个“十三五”期间的铁路投资总量都将保持在较高水平。公司是铁路基建领域的龙头企业,截至三季度末,公司在手合同额为1.76万亿元,是2013年营业收入的3倍,订单充足。通过本次发行,将增强资金实力同时降低资产负债率,进一步做大做强建筑工程主业,进一步巩固及提升行业领先地位。
综上,预计公司2014年和2015年分别实现净利润113.73亿元(YoY+9.95%,EPS为0.922元)和134.17亿元(YoY+18%,EPS为1.088元)。
远光软件:电改打开长期成长空间
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
过去两年远光软件的股价涨幅落后。2012年12月31日至2014年11月30日远光软件复权后的股价上涨60%,在A股84家软件公司中排倒数第一。过去两年公司的净利润年均增长16%,当年市盈率在25倍上下波动,投资者对远光软件的定价比对其他软件公司的定价更理性。
上调投资评级至“买入”。如果达到最新一期股权激励的解禁要求,那么未来一年远光软件的平均股价至少要上涨28%,即便如此这一股价对应的2015年市盈率也大大低于申万计算机应用行业的平均水平。电改打开成长空间,有助于消除投资者的疑虑。因此,我们上调投资评级。
追随技术和商业模式创新的趋势。燃料智能化整体解决方案在国内处于绝对领先地位,在全球亦属首创,2015年将进入收获期。基于移动应用的企业互联网社区产品—SmartWork明年有望被电力行业客户采用,成为国内企业社区的主流应用。财务共享服务中心是继集团财务管控和风险管控之后又一集团级应用,还可以实现云模式和基础财务工作外包,是一项能够打破成长瓶颈的杀手级应用。风险管控软件是一项全局性的企业管理信息化应用,可以藉此打开电力行业以外的市场。
期待更大的并购动作。2013年以来远光软件收购了智和卓源、神航星云、南京广安。这些并购规模都不大。并购是将业务扩展到电力行业以外的最直接方式。我们期待2015年远光软件在外延扩张上有重大突破。
电改带来新的机会。维持盈利预测。如果允许社会资本设立电力分销机构,公司凭借对电力业务的了解可以申请电力分销资格;售电业务独立,需要成本核算和客户关系管理等IT能力,远光软件可以提供这种能力;发电企业可以直售电之后,对成本核算和客户关系管理等软件的需求将大大增加。售电交易平台也是重大机会之一。预计2014-2016年收入分别为10.2、12.9和15.1亿元,净利润分别为3.8、4.8和5.9亿元,每股收益分别为0.83、1.04和1.28元。
焦作万方:摩洛哥区出气顺利,重申业务价值被低估和“买入”评级
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
承担勘探的摩洛哥区块油井出气顺利。
18日公司公告,公司全资子公司拉萨经济技术开发区万吉能源科技有限公司承担勘探任务的摩洛哥HAHA 区块第一口油井出现天然气井喷,井喷高度超过20米,证实该区块蕴藏有丰富的油气资源。
为期1个月零2天的钻井进程,符合前期公告预计,预计将提振市场信心自公司11月15日公告第一口油井开钻工作计算,为期1个月2天初步完成第一口井的打井工程,符合公司公告预期;我们预计摩洛哥区块还将陆续展开第2、3口的打井工作。蒙古区块目前由于受天气、蒙古国政府开工审批、工作签证办理等因素的影响,工作有所滞后。但我们认为,摩洛哥区块顺利出油、出气,将为公司后期其他区块的勘探工作奠定基础,同时提升市场对公司钻井技术的认同。
业务拆分估值,我们认为公司油气勘探业务价值被显著低估。
我们通过重估公司电解铝、煤炭和稀土等业务价值后,认为公司油气勘探业务价值被低估。在乐观情形下,公司油气资产对应的2014-2017年市盈率为67、6、4、2x,而A 股市场相应的公司估值在15-18x。
估值:目标价11.6元,维持“买入”评级。
我们对公司2014-16年EPS 预测为0.23/0.53/0.79元,其中我们预测2015年公司电解铝、煤炭、油气业务、其他业务利润贡献比重约为26%、12%、59%、3%。其中我们对于油气资源的预计做了谨慎性处理。通过现金流贴现方法估值(WACC 为7.5%),得到目标价11.6元,维持“买入”评级。
永辉超市:上海农改超有望持续贡献投资收益
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
海农改超流量大效果好,料将贡献公司投资收益。
今年公司与上蔬合作的农改超试点在上海已经开出3家门店,凭借永辉生鲜直采的强大供应链能力,已经成功吸引到众多人流量。门店面积在2000平米左右,我们估计平效是其普通门店的3倍,净利率高出1.5个百分点至3.9%。
上海菜市场总数约1000家,适合改造的约300家,我们估计未来3年分别改造20、40和60家。由于永辉持股45%,上蔬永辉的快速增长,将贡献公司新的投资收益,预计2015/2016/2017年分别为2236/4471/6707万元。
前三季度新开门店稍慢,销售费用率上升。
公司前三季度实现营收270亿元,同比增长22.4%,实现归属于母公司股东的净利润6.5亿元,同比增长18.0%,略低于市场预期。前三季度公司新开门店22家,进度比原计划的全年40家稍慢。毛利率和财务费用率同比基本持平,管理费用率同比下降0.2pct,受益于总部管理人员控制,但销售费用率同比上升0.5pct,主要源自门店租金上涨和人工成本上升。
下调今年盈利预测,维持明年预测,上调2016年后预测。
我们下调公司今年的开店数量至31家,由此下调收入增速至24.9%。同时上调今年销售费用率至13.4%,下调今年EPS 预测至0.30元。但随着公司规模效应发挥和上蔬永辉贡献增加,上调2016-2018年业绩预测。
估值:上调目标价至11.5元,维持“买入”评级。
我们预测公司2014/15/16年EPS0.30/0.42/0.56元(原为0.32/0.42/0.53元),由于市场无风险利率下降,公司WACC 降至7.4%,基于瑞银VCAM 现金流贴现模型,推导出目标价11.50元(原为8.75元),维持“买入”评级。
森马服饰:业绩企稳向好,转型打开空间
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司
投资要点
国内休闲领先品牌,童装第一品牌。
公司旗下拥有以森马品牌为代表的成人休闲服饰和以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰两大品牌集群。截至2013年,公司渠道7500家左右,收入72.9亿元,其中巴拉巴拉以25.4亿元的收入占据童装龙头地位,市占率3%左右。公司是服饰品牌中最早进行收缩调整的,2013年后清库存基本完毕,业绩企稳向上;2014年轻装前行,酝酿转型。
成人休闲集中度待提升,童装仍处快速发展期。
据统计,我国休闲服饰行业容量超8000亿元,为服装细分领域中最大的行业,目前已进入成熟阶段;且面对快时尚和电商的冲击,必须谋变。目前我国休闲服饰行业CR5不到3%,远低于海外的7%,未来重体验、品牌、品质的消费需求下,有向休闲龙头集中的趋势。受益于第四次婴儿潮、二胎政策放开以及4+2+1的家庭结构,我们认为2012年后婴童产业链正迎来黄金发展期。就童装市场而言,仍处在快速成长阶段,预计2013-2018年的童装行业增速达10-15%。
目前我国童装人均消费仅14美元,不足海外成熟市场的1/5;CR10由2008年的5%升至目前的9%,但与海外市场26%相比仍有巨大发展空间。未来,童装市场集中度有望伴随消费升级而快速提升。
业绩企稳向上,转型打开空间,首次覆盖给予“推荐”评级。
公司在品牌运营、渠道、供应链方面具有显著优势,以此为基础 2014年开始,公司积极谋变,2015年战略转型有望加速。成人休闲服饰重点在于渠道下沉和加盟商扁平化,未来有望保持稳定增长。儿童服饰仍处快速成长期,巴拉巴拉和新品牌仍有较大外延拓展空间,并加快向购物中心入驻,内生和外延增长并举。更重要的是,由儿童产品的提供商向线上、线下相结合,产品、教育、文化传播相结合的儿童产业综合服务商转型的战略将提速,公司未来亮点颇多。
首先,多品牌格局初现,奠基渠道变革,未来有望在多品牌、全品类基础上实现一站式购物集合店,以适应新的消费形势。其次,布局婴童全产业链,未来公司有望继续开展儿童教育、动漫影视、游戏等相关领域的投资并购,将公司打造成儿童综合一站式服务平台。最后,试水互联网高性价比极致单品,以此为契机探索供应链改革。
我们预计 2014-2016年EPS 分别为1.65、2.02和2.48元,对应动态PE 分别为22、18和15倍,公司基本面趋势向好,战略清晰,基础扎实,转型有助于打开未来发展空间,首次覆盖,给予“推荐”评级,给予6个月目标价50.5元。
风险提示:终端消费持续低迷,转型效果低于预期。
正泰电器:估值还有较大提升空间
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
收购石墨烯公司,盈利直接影响应较小。
公司公告出资1012万元,收购新池能源80%的股权。收购的公司2014H1亏损约220万元,净资产458万元,收购价格2.7倍PB。新池能源是国内领先的石墨烯粉体供应商,下游应用包括锂离子电池,超级电容等。此收购规模小,收购资产还未盈利,我们认为对上市公司直接影响较小。
电改参与可能性较高。
新一轮电力体制改革的方案已明确,将放开配电侧和售电侧的增量部分,允许民间资本进入。我们认为正泰将是潜在最为受益标的之一。
现金流充裕为资本运作提供助力。
公司的现金流充裕,过去3年年均经营现金净额跟净利润持平,三季度末现金20亿元,充足的资金有望为公司参与电改和外延并购等资本运作提供助力。
公司目前也有较强的动力进行外延式拓展,我们认为将在未来1年内陆续会见到较大进展。
估值:估值仍有提升空间。
由于大宗商品价格近期大幅下滑,铜材等原材料价格下跌,我们将2015-16年毛利率假设上调1%,上调2014-2016年EPS预测至1.88/2.33/2.59元(原1.88/2.14/2.38)。目前股价对应2014/15/16年PE估值仅17x/14x/12x,我们认为随着并购和电改参与,估值仍有提升空间。我们将目标价从31元上调至38元,目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC=8.7%),对应2014年20倍PE。
扬农化工:新产品不断推出,公司进入成长快车道
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司
事件:
近日我们对公司经营现状和未来发展方向进行了动态跟踪。
主要观点:
1、即将投产的南通项目体量大,麦草畏等品种盈利能力强
公司南通项目进展顺利,预计年底前逐步投产。南通项目包括5000吨麦草畏以及其它4个农药品种,项目体量巨大将成为公司再次腾飞的驱动力。麦草畏盈利能力强,今年以来市场价稳定在14.5万/吨左右,行业里较好企业的麦草畏毛利率为30%-35%。我们预计南通基地仅麦草畏就能带来6.2亿新增收入,假设净利率按20%计算,对应新增净利1.24亿,折合EPS增厚0.48元。
此外,南通基地占地200亩,一期项目建成后仍有不少空地,具备了未来进一步发展的条件和资源。
2、杀虫剂盈利稳定提供业绩支撑
公司是国内菊酯龙头企业,近年来杀虫剂(主要为菊酯)业务的收入和毛利率都稳中有升,其中毛利率从2011年的21.65%提高至今年上半年的24.54%,主要得益于公司依托领先的技术创新能力不断推出盈利能力更强的新品种(例如专利品氯氟醚菊酯)。长期看,菊酯业务龙头地位不断巩固,为公司提供较强的业绩支撑;短期看,4季度是卫生菊酯为下年度的备货期,该项业务环比有望提升。
3、除草剂业务里麦草畏等崛起,对草甘膦的依赖将减少
近两个月草甘膦市场价在2.3万/吨左右的低位运行,预计继续大跌的可能性不大。公司草甘膦主要以长单形式供给跨国企业,价格波动相对较小。另外公司环保到位,已通过草甘膦首批环保核查(国内仅4家)。
另一方面,过去公司除草剂业务主要来自于草甘膦和麦草畏(产能1500吨)等,年底前有望投产的南通基地项目将新增5000吨麦草畏产能,未来草甘膦在除草剂业务的占比将减少,其价格波动对公司业绩的影响也将弱化。
4、公司作为优质的农化平台,存在国企改革的预期
公司控股股东是扬农集团,实际控制人中化集团是国有重要骨干企业,中化集团下属农化公司还包括中化国际(江山股份的第一大股东)、中化农化等,下属的沈阳院和浙化院是两大国家级农药研发平台。中化集团近年来不断推进战略转型和管理变革,其中强化农药和精细化工领域是其重点战略之一。在国企改革的大浪潮下,公司存在与集团及其下属公司之间业务整合的预期。
5、维持“强烈推荐”评级
我们预计公司2014-2016年业绩分别为1.62、2.04、2.52元/股,明后年复合增速为25%。考虑到公司传统业务盈利稳定,南通项目多个新产品即将投产给业绩带来新增驱动力,且公司存在的国企改革预期也有望成为市值增长的催化剂,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。
风险提示:产品价格下滑。
农发种业:收购拓瑞普利于公司马铃薯种业的育繁协同
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
农发种业控股子公司广西格霖收购拓普瑞种业90%股权。
事件评论
收购拓普瑞种业增强广西格霖马铃薯制种能力。广西格霖拟以现金6120万元收购张明坤所持有的内蒙古拓普瑞种业90%股权,按公司2014年实际盈利1000万元计算,收购估值约为6.8倍,价格较为合理;此外公司承诺2015、2016年实际盈利不低于1000万元。拓普瑞种业是内蒙古锡盟太仆寺旗三大马铃薯种业公司之一(格瑞得、沙源、拓普瑞),该旗作为国家马铃薯标准化生产示范县和全国重要的马铃薯制种基地,马铃薯种植面积达57万亩,其中大型灌溉园区22.7万亩,拓普瑞种业的马铃薯种植栽培技术水平在国内处于领先地位,是当地马铃薯产业的重点发展和扶持企业。
广西格霖种薯产业协同优势将进一步得到发挥。公司在马铃薯种子领域经过多年投入,目前已建成马铃薯科研中心一座,日光培育室1500多平方米,年生产脱毒苗能力达1200万株,在内蒙古、甘肃、河北等省建有5万亩北方出口型脱毒马铃薯种薯繁育基地;此次收购有助于发挥广西格霖(育种)与拓普瑞(制种)之间的协同效应,形成业务资源的互补,且拓普瑞的制种质量在业内具有较高的口碑,从而有利于提高后期广西格霖马铃薯种子产品竞争力。
我们坚定看好农发种业未来发展。主要基于:1、中国的农村土地规模化流转将是大势所趋,农资一体化平台的构建将是农资企业在土改机遇下寻求突破的切入点;2、公司“种子+化肥+农药”的农资一体化央企平台已现雏形,在此基础上的农资综合服务平台的构建值得积极期待;3、公司通过兼并重组将能够驱动公司业绩快速增长,真正做大做强。
重申“推荐”评级。预计公司14~15年 EPS 分别为0.16元、0.20元(暂不考虑此次定增带来股本变化及河南颖泰对公司产生业绩的增厚,待公布业绩承诺后,再做盈利预测调整);我们看好公司未来发展,给予公司“推荐”评级。
风险提示:(1)现阶段行业兼并重组呈现加速之势,不排除企业外延竞争导致公司收购作价过高;(2)公司农资一体化平台构建速度不达预期。
苏宁云商:互联网金融生态圈值得期待
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
投资要点:
投资建议:当前风格下苏宁有望受增量资金追捧,上调目标价至13元、增持。市场普遍认为公司目前仍处于“转型挣扎期”,我们认为三季报经营明显改善,转型第一阶段已顺利实现。苏宁是零售业转型最为积极企业之一,本次本批筹建消费金融公司使得公司互联网+金融战略再进一步,后续互联网金融生态进展值得期待。从市场风格上看,苏宁流通市值大且机构持仓分散,有望受增量资金青睐,上调线上/线下业务PS至1.6X/0.7X,上调目标价至13元。
获批筹建消费金融公司,互联网金融转型后续可期。苏宁控股49%(剩余股权由南京银行、巴黎银行个人金融集团等拥有),根据监管要求,苏宁消费金融公司须在6个月内完成筹建工作,经营范围包括发放个人消费贷、吸收股东境内存款、境内同业拆借及固收类证券投资业务等金融业务(以监管机构批复为准)。我们认为,获批进军消费金融领域具有重要意义,苏宁后续有望持续完善金融业务体系,打造以易购平台为基础的互联网金融生态圈。
流通市值大、机构持仓分散,有望受增量资金追捧。由于系统切换带来的经营不利影响,苏宁全年跑输沪深300指数43pct且机构股东占比较小。公司高管持股计划成本8.63元,目前股价具备较强安全边际(战投弘毅投资2015年7月解禁,扣除分红成本价12元)。综合来看,苏宁流通市值大、涨幅少且机构持仓分散,有望受本轮市场增量资金青睐,进而迎来升势行情。维持2014-2016年EPS预测为-0.16/-0.10/-0.02元不变,增持评级。
催化剂:物流平台开放政策落地;消费金融公司成立l风险提示:关店费用致业绩下滑;渠道利益博弈影响同价战略效果。
北大医药:肿瘤医疗服务全产业链布局完成
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司
公司公告:
公司公告子公司肿瘤医院管理有限公司和北大医疗产业基金拟共同发起基金,由该基金通过境外投资方式出资4123万美元,向新里程医院集团增资及购买新里程投资集团、恩颐资本、中国健康所持有的全部或部分新里程医院集团股份,获得新里程医院集团65%股权。
事件点评:
肿瘤医疗服务全产业链闭环形成。正如我们在深度报告《北医航母 疾速前行》中的分析,公司通过肿瘤药物、肿瘤诊断(一体医疗) 及肿瘤医院三步来进行肿瘤医疗服务布局。此次收购正是将最核心的高端肿瘤医院资产收入囊中,堪称2014年收官之作,逐步兑现公司肿瘤医疗服务战略布局,打造“北大系”肿瘤医疗服务品牌。
定位高端肿瘤诊断,突出医疗服务质量。新里程肿瘤医院设置了近20个临床科室和研究中心,配备了全球先进的大型医疗设备,提供个性化的肿瘤早期查诊、综合治疗、远程医疗、国际会诊和24小时咨询、预约服务。根据新里程医院的服务体系看,其一开始就定位为国际化肿瘤诊疗服务平台,服务于高端肿瘤患者人群,为患者制定从早期诊断到临终关怀的一整套诊疗综合方案,通过各个环节跟踪反馈保证治疗的及时性。
充分利用股东资源,后续医疗服务转型仍可期待。公司此次收购的新里程医院原来即由北大肿瘤医院和新里程医院集团共同设立,所以公司充分利用了股东北大医学部的医院资源进行整合。而在此收购中,北大医疗产业基金和肿瘤医院管理公司也通过娴熟的资本运作发挥了重要作用,公司股东背景雄厚,医院资源体量巨大,公司的医疗服务业务空间不可小觑。
盈利预测与估值。假定一体医疗15年中期并表,预测公司14-16年净利润为8721万、1.77亿和3.04亿,EPS 为0.15、0.24和0.41元, 维持“买入”评级。
康力电梯公司收购事件点评:投资紫光优蓝,快速切入服务机器人市场
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
结论:通过增资参股紫光优蓝40%股权,进入服务机器人,开启新兴产业资本运作第一步。服务机器人市场空间比工业机器人还要广阔,公司选择以服务机器人作为进入机器人产业的切入口,非常具有战略眼光。根据业绩承诺,紫光优蓝2015-16年贡献的权益净利润不低于320、1200万元,预计公司2014-16年EPS分别为0.53(不变)、0.69(不变)、0.90(上调0.02)元,考虑此次转型对估值的提升,目标价由15元上调至18元,相当于2015年26倍PE,维持增持评级。
增资参股紫光优蓝,快速切入服务机器人市场:公司拟以现金方式出资5330万元增资参股紫光优蓝40%股权,其中4000万元用于对紫光优蓝进行增资,1330万元用于受让紫光股份所持14.285万元出资额。紫光优蓝于2007年进入服务机器人,与清华大学、中科院等顶级技术机构战略合作,在AI(人工智能)、语音识别、语音识别、智能感应、交互式软件等各方面都是行业的专家。目前主要产品包括亲子机器人、体外骨骼型义肢机器人(用于老年人助力行走、残障人士)等,瞄准幼儿教育、智能家居、远程监控、康复医疗等服务机器人市场,具有比工业机器人更广阔的前景。
公司现金流充裕,存在继续外延的预期:我们一直强调电梯是“现金牛”行业,公司截止2014年三季度末在手近10亿现金含理财产品,预计截止年底在手现金将在12亿左右。
股价催化剂:主业业绩超预期、外延式扩张。
风险因素:房地产投资大幅下滑。
视觉中国:“视觉”维度下的“内容服务+文旅社交”延展,关注市值成长空间
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司
一、核心观点:
近日,我们调研了视觉中国(000681.CH/人民币25.26, 未有评级),公司围绕“视觉”核心,着力发展三大业务板块——即视觉内容与服务、视觉数字娱乐和视觉社交。公司现有业务模式以B2B 为主,主要通过对视觉素材进行审核、分类、集合和管理,依托互联网平台,为媒体客户(主要包含报纸、杂志、出版社、广电、互联网等)、商业客户(主要包含广告公关公司、企事业单位、政府机构等)提供视觉素材。公司未来将加速C 端流量聚集和业务变现:1)视觉内容与服务——内容素材产品化,通过运营商提供消费者(流量广告、服务分成);垂直社区(shijue.me)——为消费者提供众包服务。2)视觉数字娱乐——以艾特凡斯为载体,从视觉数字娱乐项目方案提供商向项目运营商延展(B2B→B2C,自有IP 和品牌授权运营)。3)视觉社区——自建和并购形成以视觉兴趣为图谱的互联网社交集群,构建流量入口。4)中标国家智慧旅游公共服务平台(BOO 模式,20年营运期),包括媒体交互中心、游客互动社区、影像库等,涉足中国大旅游市场,平台化营运带来C 端潜在流量升级。万德一致预期公司2014-2016年每股收益0.21、0.37、0.54元。公司当前总市值169亿元,考虑公司在视觉内容服务(图片+短视频等)、数字娱乐与社交、旅游咨询以及社区等领域战略布局和后续内生+外延式发展潜力,市值仍有较大成长空间,建议重点关注。
信维通信:业绩迈入加速增长期,成长天花板远未到来
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司
我们近日对信维通信进行了跟踪调研,公司当前基本面稳步改善,未来业务布局清晰,当前时点我们重申其配置价值,具体观点如下:
业绩迈入加速增长期,盈利能力呈确定性向上趋势。
公司前三季度已实现营收5.6亿,净利润4890万。四季度一般为行业传统旺季,我们预计全年业绩有望再超市场预期。目前公司订单需求旺盛,产能利用率持续提升。从前三季度业绩表现来看,单季营收,净利润,毛利率都处于稳步提升态势。我们认为,一方面公司积极导入A 客户、三星、华为等大客户后,产能利用率显著改善;另一方面,公司的营收快速增长带来的规模效应逐步显现,高毛利率产品占比快速提升。总体来看,公司后续的盈利能力还将进一步增强。
收入天花板远未到来,未来成长空间广阔。
我们认为市场普遍担心的公司收入天花板远未到来,公司市场空间保守估计仅A 客户一家每年至少在20亿美金左右。具体A 客户收入拆分如下:1)PAD+手机的市场空间每年至少10亿美金;2)配套的隔离屏蔽件每年市场空间在5-6亿美金;3)RF 连接器每年在5-6亿美金;最保守估计,在A 客户一家公司每年能拿到的份额天花板预计在5亿美金左右(不包括公司在华为、三星等客户的市场份额),以公司当前不足10亿元的营收水平来看,公司的成长天花板远未到来!
新一轮高速增长期已经到来,新业务布局值得期待。
公司目前正逐步买入“规模扩张+盈利改善+产品全面导入”的良性发展阶段,新一轮的高速增长期已经到来。除了传统的天线、射频连接器、音射频模组等业务之外,公司在汽车电子的布局也是未来的重要看点,后续有望通过外延式并购继续强化汽车领域和工业领域的布局。
上调目标价至25.5元,重申“买入”评级。
我们暂维持公司2014-2016年EPS 分别为0.26元、0.51元和0.76元的测算,考虑到公司现有业务的高成长性、新业务的良好前景以及未来可能的外延式扩张,我们上调公司目标价至25.5元,重申“买入”评级。
风险提示:1、天线行业竞争加剧;2、新业务拓展不及预期。
证通电子:金融POS支付为公司带来业绩提升
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司
投资要点
金融信息支付安全产品领先者。公司一直深耕金融信息支付安全产品领域,公司主要从事加密键盘、自助服务终端、电话E-POS、公共通讯终端等产品的生产与销售。公司基本确立了将POS 机列为公司未来重点发展的产品。
POS 产品继续提升公司业绩。公司在传统电话POS 的基础上,新开辟了基于第三方支付的金融POS,公司一直主推的IC 卡POS 应用市场预计也较为广阔,主要应用于小微消费领域的支付终端,目前各类银行和电商的“钱包”类产品都必须有一个IC 卡POS 构建的这样一个应用场景;还有一类占比相对较小的是一种智能POS,这是一种适用于高端商户的综合管理营业工具,最后一类是创新型POS,包含指膜,二维码识别等相关领域的支付。
二维码扫描支付给公司带来爆发式增长预期。目前移动支付终端的争夺主要集中在二维码支付和NFC的较量上,前者由电商主推,后者受到银联和商业银行的力捧。就产品的安全、便捷、以及推广和对硬件要求等几个方面综合分析可知,二维码支付很有可能领先于NFC,快速实现连通线上和线下交易支付。二维码支付这种新型方式将在小微、连锁等零售领域得到快速推广。这场由电商主导的线下二维码盛宴中,公司将极大受益,首先是二维码支付必须依赖专业性较高的支付终端保证安全性和商业营业特性,其次目前应用的POS 机不能支持二维码识别功能,电商要推进二维码线下拓展必须大量铺设新的二维码支付POS 机,庞大的市场份额给公司带来业绩爆发式增长的机会。
估值与评级:我们看好金融POS 新增的利润贡献以及E-POS 产品在传统产品升级改造背景下,业务将出现恢复性增长的机会,在不考虑二维码支付终端的情形下,我们预计2014年、2015年、2016年公司净利润分别为7700万元、1.2亿元和1.5亿元,EPS 分别0.30元、0.48元、0.59元,对应PE 分别为61倍、38倍和31倍,首次给予“买入”评级。
风险提示:金融POS 以及二维码支付POS 市场推广不及预期。
建设银行:维持“买入”评级,具备防御性与上行空间
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
防御性股票具备上行空间,资本实力较强。
建设银行在上市银行中beta 值最低,因此我们认为其最具防御性。其较低的beta 值或主要由于公司贷款期限相对较长,使得资产质量压力上升相对缓慢。
我们认为公司具备较高的资本及拨备水平,14年三季度其拨备覆盖率处于上市银行最高水平。公司在固定资产投资行业及西部地区的贷款占比在同业内最高,这将支撑公司盈利增长跑赢同业,我们看好公司的上升空间。
主要风险:存款利率管制放松。
相比其他银行,公司更依赖于存款作为资金来源,随着存款利率管制放松,存款成本面临上浮压力,净息差相应面临缩窄压力。
受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测。
考虑到11月降息的直接影响,我们下调公司未来净息差预测,预计公司15年息差将下行8bps;考虑降息对于资产负债表的修复支撑,我们下调15年信贷成本假设24bps 。我们相应调整公司14/15/16年EPS 预测至0.92/0.98/1.05元(原0.92/0.92/1.00元)。
估值:上调目标价至6.19元,维持“买入”评级。
考虑到行业特性,我们改用PB/ROE 估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响,预计公司中长期ROE 将回落至11.4%,高于可比同业平均。我们在2015年行业平均PB0.94X 的基础上给予17%的溢价得到目标PB1.1X,得到目标价6.19元,对应15年PE 为6.3X。目前股价对应15年PB/PE 为1.01X/5.75X 倍。维持公司 “买入” 评级。
美的集团:与小米合作,智能化布局加速
类别：公司研究 机构：中航证券有限公司
事件:
14日晚间,美的集团发布公告,宣布与小米科技有限公司达成战略合作,美的将以每股23.01元价格向小米科技定向增发5500万股,募资不超过12.66亿元。发行完成后,小米科技将持有美的1.29%股份,并可提名一名核心高管为美的集团董事。
双方将以面向用户的极致产品体验和服务为导向,在智能家居及其生态链、移动互联网业务领域进行多种模式深度的战略合作,秉承全面开放、系统合作、协同发展、共享、融合、优先原则,建立双方高层的密切沟通机制,并对接双方在智能家居、电商和战略投资等领域的合作团队,积极探索多种合作模式,支持双方相关业务的发展。
事件点评:
强强联合,优势互补。双方有望在智能家居产业链、互联网电商、移动互联网创新投资方面进行深入合作。
美的优势:美的集团是国内唯一全产业链、全产品线的白电生产企业,公司以行业领先的压缩机、电控、磁控管等家电核心部件研发制造技术为支撑,结合强大的电机等上游零部件生产及物流服务能力,形成了包括关键部件与整机研发、制造和销售为一体的完整产业链。公司在产能与结构上进行了系统规划和合理布局,综合考虑了区域辐射、供应配套、物流成本等要素,融合多品种规模化和柔性生产,使公司能够更灵活的应对市场需求的变化。同时,全产业链及全产品优势使得美的集团在采购、品牌、技术、渠道等方面实现资源充分共享并形成了全方位协同效应。
小米优势:专注于高端智能手机、互联网电视自主研发的创新型科技企业。
小米手机、MIUI、米聊、小米网、小米盒子、小米电视和小米路由器是小米公司旗下七大核心业务。公司首创了用互联网模式开发手机操作系统的模式,将小米手机打造成全球首个互联网手机品牌,并通过互联网开发、营销和销售小米的产品。小米生态圈“硬件+软件+互联网服务”铁人三项模式的影响力已初步显现。
公司与小米建立强强联合、优势互补的全生态链的战略合作,有利于推动本公司与小米在智能家居、移动互联网及其相关产业投资发展的深度融合,是本公司顺应行业智能化、销售渠道多元化发展趋势,在移动互联网时代业务拓展与战略布局的重要举措。
小米作为智能手机等智能设备行业的领先互联网企业,在智能家居生态链构建、移动互联网认知与应用实践等方面具有领先优势与成功经验,通过合作,有利于公司借鉴小米的产业运作、公司治理及先进的管理理念和资本市场运作经验,把握互联网经济,提升新兴产业投资运作能力与公司治理水平。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2015 年每股收益分别为2.46\2.97 元,当前股价对应的动态PE为10.0\8.3X,维持“买入”评级。
风险因素:战略推进低于预期。
平安银行:期待资本补充的落实,重申“买入”评级
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
综合金融战略继续深化,盈利景气度趋势或好于同业
我们看好公司经营模式转型及综合金融战略深化对于盈利的支撑,预计其贷款结构转型、综合金融业务较快增长及积极的互联网金融实践将助推其2015年基本面景气度趋势好于同业。我们期待其100亿定增落地及后续200亿优先股发行对于资本实力的夯实。
盈利保持高速增长,资产质量压力处于持续消化中
公司前三季度净利润同比增长34%,增速为16家上市银行之首。三季度净息差环比回升4bps至2.6%,其中贷款收益率环比回升29bps。我们分析公司贷款结构持续向小微、新一贷、信用贷款等高收益业务转型是支撑息差环比回升的主要动力。同时,公司三季度不良贷款环比回升13%,不良率环比回升6bps至0.98%;逾期贷款环比增长21%,逾期/不良比率仍维持在高位。我们认为受经济结构调整及风险偏好提升等影响,公司制造业、商业及钢贸等领域不良仍面临回升压力。
受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测
考虑到11月降息的直接影响,我们下调公司未来净息差预测,预计公司15年息差将下行12bps;考虑降息对于资产负债表的修复支撑,我们下调15年信贷成本假设8bps。我们相应下调公司14/15/16年EPS预测至1.69/1.99/2.35元(原1.69/2.04/2.40元)。
估值:上调目标价至16.64元,维持“买入”评级
考虑到行业特性,我们改用PB/ROE估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响,预计公司中长期ROE将回落至13.2%,高于行业平均;我们在2015年行业平均PB0.94X的基础上给予36%的溢价得到目标PB1.28X,得到目标价16.64元,对应15年PE为8.4X。目前股价对应15年PB/PE为1.11X/7.24X倍。维持公司“买入”评级。
中国银行:上调至“买入”评级,放入最看好公司
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
海外业务崛起支撑盈利增长及估值修复。
我们将中国银行放入最看好的公司,主要基于:随着中国主导的海外基建项目扩张,海外人民币贷款需求将大幅上升,我们看好中国银行将成为中国海外业务扩张的主要受益者(包括贷款、结算、贸易金融等)。我们认为此结构性机会有利于公司PB折价缩窄,估值或将提升至国有大行平均水平。
跨境人民币业务领先同业,优先股顺利发行。
公司在跨境人民币业务方面拥有领先优势,根据公司网站披露,前三季度中银集团共办理跨境人民币清算业务173万亿,同比增长92%,市场份额全球第一。另外,近期香港中央结算有限公司选定中国银行为“沪港通”独家结算银行。14年10月,公司发行400亿元境外优先股,成为第一家发行优先股的上市银行。同时公司计划在境内共发行600亿优先股,其中11月下旬已发行320亿。
受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测。
考虑到11月降息的直接影响,我们下调公司未来净息差预测,预计公司15年息差将下行7bps;我们相应调整公司14/15/16年EPS预测至0.56/0.58/0.64元(原0.60/0.55/0.61元)。
估值:上调目标价至4.21元,上调至“买入”评级。
考虑到行业特性,我们改用PB/ROE估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响,预计公司中长期ROE将回落至11%,略低于行业平均。考虑其15年基本面趋势好于同业,我们给予其2015年行业平均PB0.94X,得到目标价4.21元,对应15年PE为7.3X。目前股价对应15年PB/PE为0.75X/5.84X倍。我们认为其海外业务扩张将支撑盈利增长,目前公司估值处于较低水平,上调公司评级至“买入”(原为“中性”)。
中兴通讯:打造创新DNA,通信巨头再起舞
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司
事件:
12月16日的新闻联播重点报道了中兴通讯在新能源汽车充电技术领域取得的重大创新突破,并强调了中兴在研发方面的重点投入和在4G专利上的优势。
新能源汽车充电领域取得重大突破,抢占专利制高点
目前,中兴通讯的大功率无线充电公交线路已在湖北襄阳、四川成都等地投入使用,预计今年年内进入城市数量在2位数以上。根据测算,目前建设一个都市中心的充电站至少需要1500万~2000万的投资,而中兴无线充电系统方案的投资额仅为其十分之一,并且基础设施建设亦可以无需征地。我们认为随着新能源汽车的快速发展,基于无线充电诸多优势,有望成为未来的主流充电技术。而中兴有望在该领域确立产业标准,抢占专利制高点,彻底摆脱在通信领域知识产权受制于人的不利局面。
专利申请连位居世界前列,后续货币化进程加速
目前中兴以2309件专利位居全球专利申请第二,拥有的4G基本专利占4G专利总量的13%。4G商用一年来,中兴在全球获得了140个4G商用合同,占全球市场20%,这是公司在4G时代竞争力的有效证明。近日,国家发改委针对高通的反垄断调查以及中兴、华为向包括小米、OPPO在内的手机厂商指称专利侵权事件,都说明了国内在知识产权领域的维权动作正在超预期推进,中兴后续的货币化进程有望加速,价值必将迎来重估。
高度的国际化水平,将充分受益“一带一路”战略
在当前国家大力推进“一带一路”战略的大背景下,数据信息服务、互联网业务和国际通信业务领域的互联互通是实施该战略的重要内容,中兴作为征战海外市场多年的国际化厂商,有望充分受益于国家的战略推进。
继续给予“买入“评级,上调目标价至25.5元
基于公司基本面的改善,我们上调14-16年EPS为0.78、1.02和1.28元,上调目标价至25.5元,对应15年25倍PE,维持“买入”评级。
风险提示:1、主设备招标价格下滑超预期;2、新业务开拓低于预期。
江苏舜天:业务布局清晰,国企改革催化价值重塑
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司
背靠国信集团实力股东,业务结构逐步理顺.
公司国资背景深厚,实际控制人为江苏国信资产管理集团。经过资产清理和资源整合,公司业务结构逐步理顺,已形成以贸易为第一主业同时涉足金融服务股权投资的两大业务板块。2013年实现收入近58亿元,净利润3.34亿元。
主业转型方向明确,股权投资具备增值空间.
出口贸易与国内贸易是公司主要收入来源,其中出口贸易企稳收入及盈利逐步改善,未来将继续向综合服务商转型,内贸则坚持发展服装“电商+品牌化”。
同时,公司投资参股的诸多金融公司与创投项目也具备可观增值空间。
国信集团是江苏两家试点之一,公司有望受益国企改革先行先试.
江苏正成为全国地方国企改革的一匹黑马,江苏国信集团和汇鸿国际集团是江苏省属国企改制两家试点企业,汇鸿集团推进集团整体上市试点,而国信集团作为国有资本投资公司试点,将更多承担资产整合与产业集聚角色,未来启动大规模资产运作的可能性加大.集团总资产过千亿,核心有金融、能源、不动产和贸易四大平台,特别是金融和贸易两大主业板块和上市公司已有业务布局重合.作为集团旗下上市平台,公司在此轮国企改革中也有望成为先行者与显著受益者,未来资产运作想象空间巨大。
体育产业迎来新机遇,集团足球资产价值凸显.
体育产业迎来新的发展机遇;国信集团旗下拥有舜天足球俱乐部、国信帕尔玛国际足球学校等足球资产,在国内足球领域资本化加快的浪潮下,我们看好集团足球资产的稀缺性价值以及由资本化带来的价值重估.
风险提示.
进出口环境持续恶化;国企改革推进不及预期;足球资产资本化步伐低于预期。
首次给予“买入”评级.
我们预计公司14~16年EPS0.20/0.26/0.34元,同比增速分别为-73.7%/27.5%/32.8%。考虑到公司已形成清晰的业务布局,主业转型升级加快,金融资产具备增值空间,同时兼具“国企改革+体育”双重预期;母公司江苏国信集团是江苏省属国企改制两家试点企业之一;随着国企改革的进展有望催化公司价值进一步重塑,首次给予“买入”评级。
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