财通基金管理有限公司旗下专户产品财通基金-银闰铖功1号（以下简称“财通-银闰铖功1号”）在2014年10月遭遇了爆仓。日前，有2名投资者因与财通基金协商未果，已向上海国际经济贸易仲裁委员会提请仲裁，申请赔偿损失共计160万元。该案已于4月中旬开庭审理。如无意外，最终结果将于5月初出炉。

“由于缺乏财通基金把这个产品转给银闰投资董事长兼基金经理刘增铖来操作的证据，我们可能会败诉。”代理投资者起诉财通基金的仁科律师事务所执行合伙人张树学对《中国经营报》记者说。

财通基金内部人士对记者表示，其扮演的更多是通道角色，“投资者资金都是银闰找的”。

投资者损失四成本金

资料显示，财通-银闰铖功1号属于期货类专户产品，于2014年2月13日成立，投资顾问为广州银闰投资顾问有限公司（以下简称“银闰投资”），该产品类型为公募专户，存续期1年，认购起点为100万元，受托人为财通基金。据投资者反映，去年10月财通-银闰铖功1号净值突然暴跌。目前已经清盘，清盘后最终净值仅有0.6元左右，也就是说投资者损失了将近40%的本金。

“有2位投资者维权，一位投资了300万元，另一位投资100万元，投资损失分别达到120万元和40万元。”张树学说，之所以维权，是因为在产品合同里有明确的约定，该产品不能转委托给其他人操作。

然而，种种迹象表明，虽然合同上写明该产品投资经理为甘甜和彭伊雯，且银闰投资仅是投资顾问，但事实上操盘手正是刘增铖。

刘增铖是广州银闰投资顾问有限公司的董事长兼基金经理，也是中国期货界的风云人物，1992年进入期货股票市场，2006年~2011年连续5年参加全国期货实盘交易大赛均获前十名。2013年刘增铖管理的“铖功程序化”收益率高达613.51%，创下一年超6倍的收益。

在他的明星效应影响下，投资者趋之若鹜。自2014年2月份以来，银闰投资推出了铖功系列专户产品。根据公开资料显示，除因爆仓清盘的长安基金银闰铖功5号外，银闰还和其他基金公司合作发行了5只产品。

其中，财通基金发行产品最多。银闰和天弘基金合作发行了天弘银河铖功3号分级产品，和财通基金先后合作发行了铖功1号、永安铖功2号、嘉利稳盈铖功6号、嘉利稳赢铖功7号等4只专户产品。

从基金公司的专户模式来看，通常主要是由主动管理型、纯通道型和策略合作型三大部分组成。业内往往将后两者均视为通道业务，只是基金公司提供的服务有所区别。

策略合作模式，即基金公司流行的平台模式。该模式由基金公司设立资产管理计划，由公司聘请投资顾问为产品的投资管理提供投资建议，由公司在该投资建议的基础上，做出投资决策，并由公司提供产品的中后台运营管理（系统支持、风险监控、信息披露、估值清算等）。

“公募基金专户给私募产品充当通道十分常见，相当于给私募产品做增信。”君泽君律师事务所律师余红征说。

财通基金风控漏洞

让投资者意外的是，期货私募冠军也有失手之时。2014年10月23日，长安基金银闰铖功5号净值由0.8元跌至0.647元，跌破0.70元止损线，跌幅达23.16%，导致后来清盘。

还原当时的过程，2014年10月22日，刘增铖错判了聚氯乙烯（PVC）期货品种将要大跌，对其进行了全面做空，不成想10月23日PVC却走出了明显的反弹行情，触及到产品的止损位，最终清盘。

据知情人士对媒体透露，刘增铖本打算做空PVC，但PVC出现了较大的期现价差，主力多头开始逼仓，几番博弈下来，不见多头泄气，无钱可撑，无奈之下只有砍仓，导致当天PVC跌停板打开并最终翻多。在一些期货从业人士看来，出现这种结果也并不让人意外，刘增铖虽负责运营一家公司，但更多的是用公司模式去运作资金，完全是一个人在战斗，操盘自己说了算，风险控制也是自己。

在银闰投资风控手段缺乏的同时，财通基金专户的风控能力也颇受质疑。

据媒体报道，财通-银闰铖功1号的交易记录包括2014年10月23、24、27日三个交易日的全部下单指令，包括开仓、撤单和平仓。23日，操盘手平掉了铁矿石1501、棉花1501、甲醇1501、鸡蛋1501、胶合板1501等多个期货品种的头寸，全面押注 PVC1501合约。14点58分之后，又转而大肆平仓，这一行为一直持续到10月27日。

按照财通基金公开所说，在净值跌至0.72元时，管理人已做了平仓操作，但因冲击成本的存在，最终的损失超越了28%。在业内人士看来，“财通基金在商品期货的专户风控水平上或略显不足。如果没有事中监控，无法采用高频策略，当市场波动大时，产品的实时净值波动也很大，需要风控系统不停计算。如果没有这些系统，基金公司无法实时计算净值，就没法在出现亏损时强制平仓。”

据了解，商品期货的风控阀值体系包括收盘的总体层面、板块层面、商品层面、合约层面的风险敞口、策略单元阀值、交易试算、盘中波动风控、强制止损、防止出现现货交割等。不同的商品品种，其对应的风险控制模式也不同。即使在证券类产品的资管上，基金公司有丰富的经验、高口碑的严格风控，但是期货的风控不一定做得来。

投资者或维权失败

财通扮演的更多是通道角色？然而，在公开场合，财通并非如此说。

财通-银闰铖功1号合同显示，该产品投资经理为财通基金旗下投资经理甘甜和彭伊雯，银闰投资仅是投资顾问，且该产品不得转委托他人管理。

有基金公司人士透露，在产品名称中出现了私募基金名称与公募基金名称时，私募基金才是该产品的主要操盘者。但为了合规需要，必须在合同中挂有子公司投资经理的名字。

张树学透露，财通基金在法庭上对此予以否认，坚称该产品为自己管理。“他们如果承认就相当于他们违约了，由于交易记录都在他们那里，我们拿不到证据，也没办法。”张树学还透露，“我们和很多期货老手交流，1501这个品种非常小众，交易量有限，买进去很难吐出来，属于期货界内最简单的一种利益输送。无奈的是，我们很难采集到证据。”

此外，张树学还称，合同中有明确约定“本计划主要投资于商品期货和股指期货，以程序化套利、组合策略为主，力争实现计划资产的稳健增值”。而实际上，操盘手不计后果的、孤注一掷的押注PVC空头，最终导致爆仓，这一行为明显违背了以程序化套利、组合策略为主，力争实现计划资产的稳健增值的原则。

公开资料显示，成立于2011年的财通基金，由财通证券、杭州市实业投资集团有限公司和浙江升华拜克生物股份有限公司共同发起设立，注册资本2亿元人民币，注册地上海。在期货领域，财通基金发展迅猛。作为业内首批发行商品期货专户的基金公司，财通基金已发行190多单针对期货的创新专户产品，管理的期货类资产规模超90亿元，数量和规模位列同业第一。