中国农业发展银行日前发布公告称，将于2015年5月14日上午利用中国人民银行债券发行系统招标发行15农发04(增4）、15农发09（增2）、15农发10（增2）和15农发11（增1）。其中15农发11（增1）为“15农发11”（剩余0.96年，票面利率3.29%）第一次增发债券，发行总量不超过70亿元，缴款日为5月14日，上市日为5月18日；15农发09（增2）为“15农发09”（剩余2.94年，票面利率3.99%）第二次增发债券，发行总量不超过70亿元，缴款日为5月14日，上市日为5月18日；15农发10（增2）为“15农发10”（剩余4.95年，票面利率3.94%）第二次增发债券，发行总量不超过60亿元，缴款日为5月14日，上市日为5月18日；15农发04（增4）为“15农发04”（剩余6.80年，票面利率3.93%）第四次增发债券，发行总量不超过60亿元，缴款日为5月14日，上市日为5月18日。本次发行的农发金融债采用单一价格中标（荷兰式）的招标方式。
　　从宏观经济动向方面看，4月份PMI略超市场预期，但是汇丰PMI初值为49.2%，两者明显背离。从分项来看，4月份生产指数延续回升态势，库存和价格指数也都有所抬升，但是需求指数不高，并且企业经营活动预期指数明显下降。自“3·30”新政以来，房地产销售情况明显好转，30个大中城市平均每周成交面积持续维持在60万平方米左右，但是4月份房地产价格并未明显上涨，相反百城住宅价格环比下降0.01%。从各种数据来看，地产大的投资周期已经过去，2015年整体上是以存量调整和去库存为主，目前销售的放量对于去库存效果还值得进一步观察。年初以来基建投资力度不断加大，用以对冲投资增速的下降。由于地方政府债务负担过重，地方投资在近年来显著下降。与此同时，稳住经济增长的压力基本上落到中央财政上，然而目前来看地方债务杠杆向中央的转移已成趋势，指望中央项目投资大干快上也不现实，后期基建投资增速保持平稳增长的可能性较大。综合来看，经济企稳仍有待观察。
　　从资金面动向方面看，自从进入5月份，市场对本次降息的预期一直在不断加强，近期公布的外贸数据、通胀数据均不及预期，显示近期经济状况较差。海外方面由于美国经济数据大幅低于预期，美元指数大幅调整。央行一季度货币政策执行报告指出短期经济增长压力较大，同时认为物价保持低位运行的概率较大。在这种情况下，利率下调也是必然。近日，货币市场利率一路下行，银行间7天回购利率跌破去年3月份低点，5月12日收于2.14%，创下近三年新低，隔夜资金成本收于1.25%。在此背景下，央行连续第七次暂停公开市场例行操作。经济基本面数据较差，未来继续降息、降准等政策仍然可期，货币市场利率将持续保持低位运行。
　　具体看，在一级市场方面，上周，国开行发行7只金融债，进出口银行发行3只金融债，发行规模合计585亿元，国开行金融债发行力度增大。在需求端方面，市场情绪恢复，投标倍数正常，短端收益下行较多。就本次农发债发行情况看，目前，1年、3年、5年、7年期非国开金融债的中债估值约为3.08%、3.72%、3.92%、4.15%，市场分别成交在2.71%、3.58%、3.72%、4.01%左右。考虑到手续费因素，预计本次发行的四期农发债中标利率分别在2.60%～65%、3.50%～3.55%、3.65%～3.70%、3.95%～4.00%的区间内。
　　（作者单位：东方证券）