原标题：当前市场调整的原因

事件：11 月27 日受IPO 重启、市场放量重挫，上证指数下挫199.25 点，跌幅5.48%；创业板下挫183.65点，跌幅6.48%，均创均创出股灾以来最大单日跌幅。11 月30 日市场延续调整走势，上证指数盘中最大跌幅一度超过3%，市场呈现悲观情绪，极为担心7、8 月“股灾”重演和市场重归下跌走势。

对此，本文首先，通过政策维度、公募私募仓位、融资融券余额及杠杆比率、大类资产估值水平、产业资本净增持等指标量化比较当前市场与7、8 月股灾之时的同与不同，指出站在中长期角度看，当前市场估值较为安全，本轮调整下调空间有限；其次，对于本轮市场调整的背景及原因，我们认为，长中期投资视角矛盾之下，市场风险偏好的恢复暂时支撑不了市场上涨的野心，造成“分歧消息”的“利空自我强化”是本轮调整的主因；最后，对于12 月行情走势，结合12 月策略配置月报中内容，我们认为，12月诸多外生“分歧事件”使得12 月市场大概率将维持低位震荡的格局，然而，若市场下碰3200-3300的底部区间且不发生大的系统性风险，则是投资者大胆加仓的良机！量化比较：当前调整与6、8 月“股灾”有何不同？

两融余额及杠杆比例看：杠杆资金+杠杆比率双双大幅下降，杠杆负向循环难再现。1）从两融余额的总量上看，6 月股灾时，场内两融规模余额达到2.05 万亿的高峰，当前市场两融余额仅有1.2 万亿元，下降了一半以上；2）从杠杆率情况看， 6 月“股灾”时，除2 万亿的两融规模外，整个杠杆资金体系还包括：1:3 杠杆的伞形信托约1 万亿以及1:4 甚至1:5 以上的场外配资约8000 亿元，场外配资的清理是造成6 月股灾下跌的重要原因；8 月市场二次下跌时，尽管8000 亿的场外配资清理接近完毕，然而剩余4500 亿规模以上的伞形信托的强制清理，仍然市场下跌的重要驱动力。而目前场外配资和伞形信托已经清理完毕，场内两融规模下降一半以上，同时，交易所对两融保证金比例由50%进一步上升至100%，这进一步降低了杠杆率，初步估测，全市场杠杆资金的杠杆率已由6 月1:3 以上降为目前1:1 左右，而全部杠杆资金已由6 月股灾前的4.3 万亿降为目前的1.2 万亿，降幅超过72%。杠杆资金与比率的双重大幅降低意味着全市场系统稳定性要明显强于股灾前，股灾时“杠杆负向多米诺循环”造成的局部流动性危机不可能再现，市场即便调整，主题热点的结构性机会仍旧存在。