原标题：最难中新股凯龙股份曾因关联交易上市被否

网易财经12月8日讯 IPO重启之后，首批的新股中签率出炉，根据披露的公开数据，凯龙股份的网下获配比例低至0.049%，刷新了记录。然而，网易财经发现公司在2011年之时曾因“关联交易比重大，盈利持续能力存疑”被否决，在问题仍然存在的情况，却仍然得以发行，学者认为这体现了市场的包容性。

在2011年的招股书的一些表述，或解释了大额关联交易的存在的必然性。公司方面称，由于民爆器材是具有危险爆炸属性的特殊商品，我国对民爆器材的生产和销售建立了严格的准入制度，未经许可，任何单位或者个人不得生产、销售民爆器材。依据2011年的报告书，凯龙股份报告期内通过关联方湖北联兴的销售收入占比达到了37%、45%、43%，就算在四年的今天，关联销售占比仍然达到了19.07%。

关于关联交易方面的质疑，凯龙股份方面通过互动平台表示：“公司将在未来的经营活动中，通过扩充销售渠道，积极向省外市场拓展业务，引入有效竞争机制的方式，进一步降低关联交易的比重。；对于不可避免的关联交易，为维护公司及全体股东的利益，公司将严格依照相关规定，确保公司关联交易的公开、公允、合理，不损害公司的利益。

通过公开资料查阅发现，这家名为湖北联兴的企业是湖北省内一些民爆企业联合组成的省级经营公司，凯龙化工股权占比达到了11.07%。在省内如果通过湖北联兴进行销售，需要支付销售价格的3%作为湖北联兴的运营费用，形成了一个线型的供销体制。从某种程度而言，湖北联兴或就是一个开票企业，也揭示了该行业的一个普遍现象。

不过在2011年时，监管部门并不认可这一点，而是依据《首次公开发行股票并上市管理办法》第三十七条规，认为难以判断该模式对公司持续盈利能力的影响。实际上，关于盈利能力的持续性的质疑不止这一点，在2014年发布《关于放开民爆器材出厂价格有关问题的通知》之前，价格非在市场化的情况下，意味着公司的想要提升毛利率就得指望原材料价格的下降。自从行业政策逐渐开放之后，利润的提升空间也逐步打开。不过就行业属性来看，民爆行业属于传统化学制品行业，难言增长性和想象力。之所以受到市场的追捧，也许投资者对新股的饥渴被压抑的太久有关，也是老规则打新的“末日狂欢”。

而这次凯龙股份之所以会被放行，或许就跟管理层监管的方向转变有关。此前武汉科技大学金融证券研究所所长董登新就对网易财经表示：“在市场经济的环境下，关联交易、同业竞争在很多时候不可避免，如果对这个作过多的限制，将会让很多企业的上市融资遭遇严重阻碍，不利于企业的成长和发展。”（吴治邦）

作者：吴治邦