本报记者 夏欣 北京报道
A股发行将进入注册制时代。
12月9日，国务院会议通过《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈证券法〉有关规定的决定（草案）》。《草案》明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上交所、深交所上市交易的股票公开发行实行注册制度。
对于年内推进注册制相关配套措施，投资者早有预期。12月10日，A股交易波澜不惊。截至收盘，沪指微跌深指微涨、创业板涨幅超过1%。
瑞银证券中国首席策略分析师高挺在接受《中国经营报》记者采访时表示，“实施注册制，可能会对A股市场估值结构产生一些冲击，特别对中小盘估值会有一定负面影响。”
银河证券基金研究中心数据显示：截至12月10日，中国股市静态市盈率结构分布，上证A股、深圳A股分别为17.11倍、50.6倍。其中，创业板市盈率最高，为103.47倍，深市主板、中小板则分别为29.86倍、63.1倍。
2016 IPO, AH谁与争锋？
在机构看来，注册制改革仅仅是第一步，未来伴随一系列制度的优化，资本市场配置资源的效率必将逐步提升，将有越来越多的优秀企业回归或登陆A股市场。
针对市场对注册制会导致股票供应量增加从而引发下跌的担忧，机构纷纷表示：注册制不会是A股市场下跌的原因，因为它有利于进一步完善资本市场建设，提升市场的风险偏好。
注册制的推出意味着监管思路的重大变化。不过，业内人士预计，改革初期推进速度不会太快，还是会配合一定程度的监管措施。
投资逻辑会变，不会引发市场下跌
从趋势上说，注册制会使上市公司的供给逐步增加，中长期而言，仍然会使中国A股的生态产生变化，对机构投资者的投资逻辑产生影响。
泰达宏利基金认为，2016年，投资逻辑和理念可能会渐变。从炒“新小奇”转为配置新兴主导产业的龙头，享有估值溢价。
瑞银证券中国首席策略分析师高挺也认为，实施注册制，会对A股市场估值结构产生一些冲击，特别是对中小盘的估值会有一些负面影响。
高挺分析，目前，A股估值比较结构化，小盘股估值比较高。注册制改革增加小盘股供给，新经济板块稀缺性就降低了，估值会回归理性。其次，很多小盘股的成长性，多是通过外延式并购而来。如果实施注册制，外延式并购机会就大大减少。不过，上述公司通过内生性发展是否还能实现其自身的高成长性，可能还存在一些疑问。
此外，壳资源的炒作、并购重组的难度会增加。房雷判断，注册制对A股市场上的壳资源的价值是一大冲击，因此，ST公司或将加快资本运作频率与速度。
针对市场对注册制会导致股票供应量增加从而引发下跌的担忧，机构纷纷表示：注册制不会是A股市场下跌的原因，因为它有利于进一步完善资本市场建设，提升市场的风险偏好。同时，证监会也会坚持改革力度、节奏和市场接受程度的统一，以防新股大幅扩容造成市场非理性波动。
大成基金称，认为“股票供应幅增加，就会导致A股市场供需出现变化，最后引发下跌”这一观点的逻辑是有问题的。
首先，注册制改革后大量优秀的公司将会进入市场，而业绩持续下行或行业进入衰退期的公司将会被挡在上市之外或已经上市的将面临退市。这将有利于A股市场朝着中国经济转型的方向转型，是利好，而不是利空。其次，从管理层意愿来看，更希望集中资源打造“慢牛”行情，或至少是较为稳定的行情。
根据市场测算，即使明年开始推行注册制，2016年的融资规模大概在4000亿元左右，这与市场预期的明年即将入市的增量资金相比，影响微小。
在机构看来，保险资金、银行理财等大量场外增量资金，或将在经济企稳后入市。
除了保险资金实际投资A股比例尚有空间之外，基本养老保险基金结余资金委托投资运营正在提速。据悉，目前人社部、全国社保基金理事会正在起草养老金运营管理细则。据测算最高将有6000亿元的养老金入市。
经房雷测算，除了保险资金潜在入市二三千亿元的规模之外，银行理财资金如果入市，将对市场产生较大影响。
南方基金总裁助理兼权益投资总监史博也强调，发行的节奏是可控的。“当市场行情好的时候IPO量可以大一些，市场调整期也能把阀门关小一点儿。”
超出市场预期，不会一步到位
光大保德信基金策略分析师房雷告诉记者，注册制改革短期对市场略负面，中期影响不大。由于监管层强调注册制的推出是一个循序渐进的过程，且已经考虑到其所面临的风险，对市场的影响必然会被控制在一定限度内。“如果从更长时间看，注册制可以使得更多优质的企业获得股权融资，对实体经济和资本市场都是利好。”
2016将是A股制度变革年。事实上，从年初开始，市场就预期今年年底或明年年初会推行注册制，尤其最近一个月，在管理层的“吹风”下，市场对于加快推进注册制改革给予了更充分的预期。
然而就细节来看，还是强于市场预期。
12月9日证监会强调，注册制改革是一个循序渐进的过程，不会一步到位，对新股发行节奏和价格也不会一下子放开，不会造成新股大规模扩容。
“从这个细节看，注册制推进的进度不会超出市场目前一致预期的明年3~4月份，是好于市场预期的。”大成基金相关人士告诉记者，从时间上推算，注册制的正式推出最快也要到明年3~4月份。首先，国务院通过草案后需要全国人大常委会审议授权，人大常委会一般双月下旬召开，因此该草案有望在12月下旬会议中授权，之后国务院将根据授权调整《证券法》中的相关规定，证监会将依此制定《股票公开发行注册管理办法（征求意见稿）》等文件，然后再出台正式文件。
注册制的推出意味着监管思路的重大变化。不过，房雷预计，改革初期推进速度不会太快，还是会配合一定程度的监管措施。
其实，换个角度看，注册制也需要报送材料、补充材料，不是说不对相关材料进行审视，而是更强调事中事后的监管，解决发行人与投资者信息不对称的问题。
证监会也表示，除了做好注册制的各项准备工作之外，将继续按照现行规定，做好新股发行审核工作，新股发行受理工作不会停止。注册制实施后，现有在审企业排队顺序不作改变，确保审核工作平稳有序过渡。
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纳斯达克市场每年上市退市公司数目
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数据来源：Bloomberg光大证券研究所
退市数目
上市数目
2014年
今年下半年A股IPO暂停，令H股有望重夺IPO冠军宝座。
根据毕马威的分析，香港将在今年重新夺回2011年之后失去的全球第一IPO市场的宝座，2015年的IPO募资金额有望达到2600亿港元。而今年上半年，A股IPO融资金额约为1400亿元人民币。
客观分析，港股之所以有如此强劲的表现，主要是因为有15宗规模超过50亿港元的大型IPO，而上述公司则主要来自内地金融服务行业。
在今年“股灾“和欧洲希腊的双面夹击之下，港股创3年多来最大跌幅。即便如此惨淡，今年仍有多家券商等中资金融机构赴港上市，合计募资最多接近人民币1400亿元，其中包括中国最大不良资产管理公司——华融资产管理公司。
12月7日, 光大证券向香港联交所递交了发行上市的申请。同一天，徽商银行在港交所公告称，已获得香港证监会批复，获准以非公开方式发行不超过6.325亿股H股。
相关资料显示，除了光大证券之外，2015年已经有广发证券、华泰证券、国联证券和恒投证券四家券商成功登陆港交所。而浙商银行、天津银行亦计划最早12月递交H股上市申请。
毕马威中国资本市场发展主管合伙人(香港)李令德表示：“来自金融服务业的企业，如银行、资产管理、证券经纪、保险和小额信贷等，在2015年持续支撑着香港IPO市场的增长。虽然117家新上市公司当中只有15家来自金融服务业，但他们贡献了超过50%的募资金额。”
2016年，A股IPO能否重领风骚？
11月初，证监会重启IPO，并提出了一套改革新股认购的草案，重点围绕解决巨额资金打新、强化中介机构责任、加大投资者合法权益保护等事项。而IPO注册制的超预期，也将进一步推动A股市场的发展。
即使A股IPO市场暂停了4个月，上交所今年的集资金额将比去年的310亿元人民币增长3倍至1080亿元人民币，IPO数量则比去年的43宗翻倍至89宗，凭借这一成绩，上交所将成为全球募资规模第四大的IPO市场。
此外，深交所今年的IPO数量有望达到131宗，总募资金额490亿元人民币，相比2014年的82宗IPO和360亿元人民币集资金额都有所增长。
在机构看来，注册制改革仅仅是第一步，未来伴随一系列制度的优化，资本市场配置资源的效率必将逐步提升，将有越来越多的优秀企业回归或登陆A股市场。
除了注册制超预期，新三板分层制度的落地，以及在上交所建立战略新兴产业板等都将使内地企业重新考量选择上市地点。业内人士预计，如果改革顺利实施，中国的IPO市场必将迎来新一轮爆发。
截至2015年11月12日，证监会受理首发企业682家，其中，已过会47家，未过会635家。未过会企业中正常待审企业614家，中止审查企业21家。在IPO暂停的4个月中，证监会受理企业增加了75家。
李令德表示：内地重启IPO为企业提供了更多上市地点的选择，也为香港带来了更多挑战。但香港的一个优势在于可以面向国际投资者。与此同时，沪港通和即将开启的深港通将让两地市场联系得更加紧密，同时还会提升两地市场的流动性。
毕马威预计，2016年香港将有大约100宗IPO，募集资金超过2500亿港元。
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