原标题：冰火两重天 首季全球市场冷热不均

回顾今年一季度的全球市场，在股票市场经历了较为动荡的两个月后，3月份多数风险资产开始大幅反弹，并将这一趋势延续到月底。其中，以巴西股市为代表的新兴市场表现抢眼。与此同时，在避险需求推动下，黄金迎来了1986年第三季度以来的最大季度涨幅，成为今年首季度表现最好的资产类别。

全球股市跌多涨少

经历了今年年初的剧烈震荡，全球股市在3月份逐步回暖，但季度表现依然跌多涨少。具体来看，欧洲股市一季度表现落后于美股市场，而多数新兴市场股市表现抢眼，其中巴西股市以约15%的累计涨幅排名首位。

今年年初，受原油价格下跌及人民币贬值的影响，全球股市均呈现剧烈震荡，美股更一度暴跌11.3%。此后，随着人民币汇率企稳、美联储进一步加息的预期下降，以及美国经济数据回暖，投资者风险偏好逐步提升，股票市场连续反弹。今年3月，纳斯达克综指涨约7.8%，道指涨逾7.7%。经历了年初两个月的暴跌，美股成功实现V型反转，一季度平均上涨0.77%。

RBC Global Asset Management股市交易主管莱恩-拉尔森指出，第一季度美股表现可以划分为两个部分，上半场投资者一直在担心全球经济衰退，但6个星期后，市场发生转变，银行板块成为领头羊。美联储继续维持融通性政策以及基本面因素均表明不会发生衰退。他表示：“在第一季度的上半场，美股表现跌宕起伏，成交量较大，波动性也大。到了下半场，一切都平静下来，股市也逐步恢复。”

与勉强收涨的美股相比，新兴市场今年首季的表现更为出色。统计显示，自1月21日创下六年半低位以来，MSCI新兴市场指数已经累计反弹21.1%，走入技术性牛市。特别是3月份，新兴市场股市显著跑赢发达市场，MSCI新兴市场指数3月份累计上涨10%，同期MSCI全球指数上涨5%。此外，3月以来，俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、阿根廷比索汇率均涨逾9%。分析师认为，在乐观情绪以及大规模资金流入提振下，新兴市场有望继续向好。

黄金季度涨幅30年最大

进入2016年，低迷了三年的金价在一季度成功逆袭，大涨逾16%，创1986年以来最佳季度表现，并且一度触及13个月的最高水平。此外，黄金ETF也获得大量流入，整个一季度只有8个交易日没有出现增持。全球黄金ETF持仓量在一季度增长21%至1761.3吨，超过2009年一季度以来的任何一个季度。

凯投宏观分析师Simona Gambarini表示，避险需求和对美联储加息预期的减弱，外加通胀预期增加，这都是金价上涨的原因。总体而言，实际利率将继续在低水平，这是黄金市场重要的影响因素。

对于后市走向，多数机构认为，目前黄金价格的前景依然偏向乐观。彭博社援引澳大利亚国家银行分析师Vyanne Lai的观点称，尽管全球金融市场波动性近期有趋稳迹象，但鉴于资金以非常稳健的速度流入黄金ETF，市场对黄金的投资需求还是在持续上升。

研究机构Metals Focus Ltd更是在报告中称，黄金市场的熊市已经结束了，这意味着金价之后将上涨至每盎司1350美元。Metals Focus表示，“今年一季度金市投资情绪的积极变化在未来几个月更有可能进一步巩固。人们对央行的信心已经动摇了，市场担忧越来越多的央行会实施负利率政策。”

凯投宏观表示：“如果全球经济和金融系统确实遇到了危险，那么宽松政策就将存在更长时间，这会使得避险需求推动金价进一步走高。”该机构同时表示，通胀的回归这一新影响因素会变得越来越重要。“金价的任何修正都将是短暂的。”凯投宏观依然预计今年年底金价会在1250美元/盎司的水平。

原油走势跌宕起伏

开年伊始，在供需失衡等利空因素影响下，国际油价延续颓势，并一度触及12年低点近27美元/桶。不过，在产油国“冻产协议”的利好支撑下，原油价格随即反弹至40美元，上行幅度达到50%，第一季度整体上涨4%。

但一些分析师表示，油价升势可能很快消退，因为主要原油出口国的冻产计划可能无法缓和供应过剩的忧虑。分析人士表示，国际原油围绕着冻产协议的进展而上下波动，伊朗仍是产油国会议的主要障碍，冻产会议很有可能变成“空中楼阁”，此外不断攀升的美国原油库存给市场带来的压力日益增加，二季度国际原油市场或面临下跌风险。

根据美国CFTC数据，截至3月29日当周，WTI原油市场的空头头寸大涨，且涨幅为2015年11月以来最大。洲际交易所的数据显示，投资者比该交易所2011年开始追踪布伦特原油以来的任何时候都更为看多布伦特原油期货，但若石油输出国组织与非OPEC产油国不能达成冻产协议，这种乐观情绪将会消散。

高盛分析师Jeffrey Currie在报告中称，尽管近期大宗商品价格发起强势的反弹，但这样“过早”的上涨不可持续。短期内，通货紧缩、政策分化、去杠杆可能重新给大宗商品价格带来“适度的”下行压力。能源价格需要保持低位以平衡供需关系。否则油价现在的反弹会像去年第一季度那样，会因为没有内在基本面的支撑而崩溃。

巴克莱银行近日表示，油价可能跌回每桶30美元多一点。预计2016年美国原油和布伦特原油均价在每桶39美元。瑞银集团3月24日也在报告中重申，布伦特原油2016年二季度将跌回每桶30美元。近期油价的涨势与疲软的基本面相违背，原油市场仍处在供应过剩中。

此外，中期期货在研报中指出，在原油持续上涨的背后，原油供需面并没有出现明显的改善，全球原油库存容量逼近极限，这令此轮上涨显得有些非理性，并给油价的上涨埋下了隐患。未来市场仍会继续关注产油国的行动，因市场对“冻结产量”已有充分预期，目前来看4 月中旬的会议难有更多调节产量的举措出现，因此会议结果对市场的正面影响料比较有限。当油价走势回归基本面时，原油市场供给过剩的压力将重现，届时油价或将再遭重挫。

作者：王彭