来源：中泰证券

事件：5 月 16 日，泸州老窖晚间公布定向增发方案，公司拟面向不超过 10 名特定投资者定向发行股票数量不超过 13723 万股，占发行后总股本的 8.91%。发行价格不低于 21.86 元/股，募集资金不超过 30亿元。发行对象为包括泸州酒业投资有限公司在内的不超过 10名（含 10名）的特定投资者，酒业投资公司认购的本次非公开发行的股份自上市之日起 36个月内不得转让，其他特定对象认购的 12个月内不得转让，所募集资金将用于此前公布的酿酒工程技改项目第一期工程。

点评：我们认为，公司做此轮定增的目的是未来提高中高档酒的产能以及设备的自动化程度，募投项目实施后将强化公司的核心竞争力，进而强化营运能力。从资本市场角度而言，总体感觉定增项目略显粗糙，稀释股东的利益（8.9%）影响负面，大股东股权被稀释也让资本市场对大股东的真实想法尚存疑虑，但是也将强化进一步释放业绩的预期。结合公司定增的意图、资本市场反馈，我们认为公司的定增褒贬不一，未来的核心还是将来自于业绩的成长，而从现有的中高端产品 20-30%的增长来看，即使股本增加了 8.9%，EPS 的增长依旧可以做到近 20%，我们依旧对公司未来的成长抱有较强的信心，重申“买入”

公司未雨绸缪，提前布局未来十年，募投项目实施后将强化公司的核心竞争力，进而强化营运能力。公司中高档酒产能瓶颈一直是个问题，本次非公开发行拟融资 30 亿元将全部投入酿酒工程技改项目（一期工程）。该项目实施完毕后，公司将建成优质基酒生产窖池 7000 口，配套建成制曲车间、酒库等设施，提高机械化和自动化程度并进一步优化公司现有产品结构，公司预计将年均新增收入 18.46 亿元。本次非公开发行募集的资金将为技改项目的顺利实施提供有力保障，投资项目实施完成后，公司盈利能力将得到进一步增强。

大股东股权被稀释，市场尚存疑虑。公司控股股东为老窖集团，实际控制人为泸州市国资委，目前持有公司54.29%的股份，本次发行完成后将增加 8.9%的股本，大股东泸州市国资委持有公司 49.45%的股份，酒业投资公司（实际控制人为泸州酒业产业园区管理委员会）拟认购不超过2亿元的股份。从定增的计划来看，大股东不参与定增，资本市场对大股东的用意尚存疑虑。

基本面持续向好，公司业绩有保证。我们认为，公司在 2015 年调整（砍条形码、停货、提价等）以来，机制逐步理顺，中高端白酒动销持续增长，到目前为止，今年高档白酒国窖1573 系列依旧保持 30%增长的良好势头，中档酒特曲 1-4 月份保持近 20%的增长，窖龄酒以及低端酒总体也处于触底反弹的阶段。在行业持续好转以及公司营销、管控大幅提升的今天，公司全年的业绩保持 15%以上的增长确定性大。而且我们认为，公司定增项目预计要等到四季度之后开始做， 为确保定增项目的顺利进行， 公司释放业绩的动力充足。

综合公司近期动销情况和公司现有的实力，我们认为公司净利润在未来 2-3 年依旧可以保持 20%以上的增长。

维持“买入”评级，我们预计 2016-2018年分别实现净利润 17.57、22.64、28.79亿元，同比增长 19.27%、28.85%、27.17%，对应EPS为 1.25、1.47、1.87元。小幅下调目标价至29.4元，对应 2017年20xPE。

风险提示：行业恶性竞争、食品品质事故。