网易财经6月6日讯 西南证券发布A股策略周报称，美联储经济数据不及预期、股指期货额度恢复正常的预期、MSCI加入预期有望形成市场上涨的三大逻辑诱因。在这些逻辑刺激下，市场很有可能走出一轮中级反弹行情，上证指数有望达到3400点左右，创业板将上冲2500点。

以下为全文：

与五月份的逼仄行情不同，六月份市场在新的因素刺激下，产生了一些新的逻辑。美联储经济数据不及预期、股指期货额度恢复正常的预期、MSCI加入预期有望形成市场上涨的三大逻辑诱因。在这些逻辑刺激下，市场很有可能走出一轮中级反弹行情，上证指数有望达到3400点左右，创业板将上冲2500点。“国际资金配置A股需求增加——场外资金充裕——对冲制度完善预期”促使先知先觉的资金率先入市，从而实现“资金入市——指数上涨——杠杆提升——中级反弹”的良性循环。

逻辑一：非农就业不及预期让全球资本重新审视中美资产

美国经济数据不及预期成为刺激市场中级反弹的导火索。一般情况下，美联储加息预期大大放缓，对于市场本身是中性影响，因为若加息推迟，则市场始终面临加息压力，而若如期加息，则市场会迎来至少六个月空窗期。但在目前的市场环境下，由就业数据不及预期导致的加息推迟却会对市场构成向上刺激的动力，主要原因在于这会使得风险资本重新审视发达国家资产、汇率与新兴经济体资产、汇率的相对价格，从而增加对于新兴经济体特别是A股和港股的配置需求。从去年以来，A股作为一种人民币资产已经调整得更加充分，这是一个客观存在的基本事实，主要体现为三个方面：

1、调整幅度：美股仍处顶部，A股全球跌幅最高

从全球资本市场的对比来看，A股是调整最为充分的。测算全球主要市场从最近几年高点的调整幅度，美国市场调整幅度最小，道琼斯指数仍然在18000点左右的头部运行，而A股自5124高点已经调整了45%。而从人民币汇率来看，2014年以来人民币汇率从6贬到6.6，贬值了10%，相当于人民币资产比美元资产便宜了10%。因此以美元计价的A股其实已经调整了将近60%。　　2、估值：美股处于头部，A股处于底部区间

从估值上来看，A股和港股的估值基本处于全球主要市场的低位，而美股的估值处于历史的高位区间，标普500指数市盈率目前在23倍左右，较2012年初的13倍提高了77%，而相应的，指数涨幅却只有63.4%。这说明2011年以来，美股的主要涨幅是依靠市盈率不断抬升实现的，美股也是存在泡沫的。　　3、货币：天量M2vs“顶天量”衍生品

目前，中国的M2高达144.5万亿，比美国12.7万亿美元的M2还要高出70%。这往往被认为是人民币被高估的一大理由。但实际上美国的“准货币”——金融衍生品存量价值远高于其M2，甚至达到了全世界M2总量的近10倍。根据国际清算银行的统计，目前全球的金融衍生品存量总市值已经高达700万亿美元（在2007年次贷危机爆发之前这一衍生品规模尚只有500万亿规模），而这些衍生品主要是以美元资产的形式存在，具备准货币的功能。从这个角度讲，美元隐含的风险并不低。由于中美两国的经济结构差异，美国是金融化的军事强国，中国是房地产为基础的制造业大国，简单对比两国的M2来判断币值并不合理。实际上人民币的购买力并不低，用人民币能够买到小到螺丝钉、马桶盖、衣服鞋帽，中到手机、电脑、机器人、汽车，大到高铁、战斗机、航母等全产业链、全系列商品，这样强大的制造能力只有历史上的大英帝国和当前的世界霸主美国曾经拥有过。对于世界上大多数国家而言，人民币具有相当的含金量。

需要指出的是，以上三大因素是已经客观存在的基本事实。强调这些因素，并不是因为这些因素本身有了什么变化，而是我们认为在“美国经济数据不达预期”这一边际变量的刺激下，市场对于这些因素的看法将发生变化。即我们认为，在严重不及预期的就业数据出炉后，市场将意识到美元资产的风险与人民币资产的配置价值，并倾向于多配置人民币资产，这是一个边际变化。

逻辑二：股指期货政策调整预期有望带来增量资金入市

我们认为，管理层对于股指期货保证金比例等监管政策的调整预期有助于市场企稳反弹。

1、在当前点位重建对冲制度是市场健康向上的关键因素

市场自年初熔断以来，反弹力度越来越弱，成交量也越来越小，直接原因在于场外资金的入场意愿不强，市场反弹主要都是存量资金的博弈而已。而场外资金之所以不敢入场的根本原因在于市场制度的不完善，即缺乏有效的对冲机制来对冲风险。这使得追求绝对收益的私募基金（相当部分是阿尔法基金）往往选择轻仓或者离场观望。未来股指期货的相应政策规定若能恢复到市场化常态有助于市场企稳反弹。　　2、目前场外资金并不匮乏

国内资金充裕的状况未发生改变，但是场外资金需要寻找合适的契机入市。从年初到现在，国内过剩的流动性在房地产、大宗商品上门表现得淋漓尽致，场外资金依然充裕。仅以两融资金为例，目前上证2940点位置上的两市融资余额只有8300多亿，而在2014年12月底在上证2900多点时，当时的两市融资余额已经上升到了9200多亿元。按照这个参照系，仅仅是融资余额，目前就有1000亿左右的提升空间，而未来随着市场的上涨，融资余额还会快速增加。　　逻辑三：加入MSCI预期使得各路资金提前布局A股

加入MSCI的预期本身并不是一条新逻辑，但这条逻辑与前面第一条逻辑中“美元资产高位、人民币资产相对低位”因素相结合，会更加显示出国际资本配置A股的急迫性。实际上有两个迹象可以观察资金的动向：一是5月底南方A50ETF获得多家外资机构近40亿元人民币大单的申购，是近一年来的最大申购规模；二是沪股通资金在最近持续流入，其中最近两周的净流入额也创下了一年来的新高，显示MSCI预期下，各路资金提前布局A股。还需要指出两点：1、从美元资产与人民币资产的相对比价来看，这些资金很可能是长线布局A股；2、申购南方A50ETF的外资同时开了期货空单对冲，这一思路又与我们提到的第二条逻辑自洽，即“只要对冲手段足够，场外资金是愿意入场购买A股的”。　　此外，从融资余额与指数的背离，也可以看到不断地有增量资金在2800点左右买入A股。从图7可以发现，基本上每次阶段性底部，两市融资余额都会与指数出现明显背离，即指数不再下跌，两市融资余额却不断创阶段性新低。这意味着减少的融资余额被场外流入的新资金所对冲。

四、小结

综合来看，我们认为在三大逻辑支撑下，市场有望形成一轮20%的中级反弹，上证指数有望上冲3400点左右区间。当然，需要指出的是，上述三条逻辑中的后两条体现的都是市场预期，我们认为，这两条预期中只要有一条预期兑现，仍能支撑市场达到目标区间。

投资策略：1、提高仓位，在市场调整时买入；2、成长股与价值股均衡配置。

风险提示：美国6月非农就业数据或超预期反弹；股指期货制度或仍维持不变；A股加入MSCI或落空。