原标题：油脂走势分化格局未改

文章来源：期货日报

前期市场对拉尼娜现象存在较强预期，市场普遍认为拉尼娜一方面可能致使美国出现高温干旱天气，从而利多大豆，另一方面可能导致东南亚出现多雨天气，从而利空棕榈油。因此，豆油与棕榈油价差持续扩大，两者9月合约价差最高达到1000元/吨之上。但当前，豆油和棕榈油的强弱格局已经悄然发生变化。

天气影响不及预期

进入8月之后，市场预期的拉尼娜天气并没有如期到来。市场预计即使拉尼娜在8月至10月来临，对市场的影响也有限。

美豆进入关键生长期，美国天气总体表现良好，并未出现市场担心的极端高温干旱，美豆优良率持续保持较高水平，市场预期美豆单产被低估。因此，CBOT大豆一改之前的偏强走势，连续下跌，疲态尽显。豆油作为大豆的主要副产品，走势与大豆有较强的相关性。随着美豆走弱，豆油也进入调整模式。

而棕榈油方面，马来西亚出台新的生物柴油添加标准，致力于在今年将生物柴油掺混比例从7%提高到10%，有利于棕榈油消费。另外，马来西亚出口好转也给棕榈油带来一些提振。

豆油和棕榈油强弱角色转换，豆油由强趋弱，棕榈油则由弱转强。

季节和库存因素推波助澜

除了拉尼娜因素外，季节和库存因素也值得关注。夏季是棕榈油消费旺季，棕榈油对豆油的替代可能增加。前期我国棕榈油进口亏损较大，进口量较少。据中国海关总署的数据，6月中国进口棕榈油23.7万吨，同比减少56.93%；1—6月中国进口棕榈油187万吨，同比减少24.6%。在进口量下降的情况下，库存得到持续消耗。当前，较低的库存水平对棕榈油价格产生一定支撑。豆油则由于大豆进口充足，压榨量较大，库存持续增加。

因此，从长期来看，豆油和棕榈油的强弱格局已经发生变化。棕榈油趋强，豆油趋弱，豆油和棕榈油价差将从前期高点回落，暂难以恢复到之前高度。

后期投资机会

当前，欧洲、日本、中国流动性持续宽松，美国虽然处于加息周期，但一再推迟加息时间，全球流动性充足已成为共识。同时，我们可以看到，美股处于历史高位，债券收益率不断下降，全球范围内缺乏良好的投资标的。在当前的宏观环境下，大宗商品已经脱离去年的底部区间，豆油和棕榈油价差将在去年的低点和前期的高点之间波动，两者9月合约价差大概率在500—1000元/吨之间波动。

短期来看，经过之前调整，豆油和棕榈油价差已经出现较大降幅，面临修正，短线可以待下跌企稳后做多豆油棕榈油价差。但美豆单产上调的预期仍在，尚未被市场完全消化，尤其是目前美国天气良好，美豆优良率保持历史高位，单产上调是大概率事件，美豆可能延续弱势。因此，从长期来看，可等待豆油和棕榈油价差反弹后再度做空。

（作者单位：中原期货）

作者：李晨阳