南华期货 王建锋
上周，马来西亚棕榈油局公布的7月份月度报告显示，马来西亚棕榈油产量增速放缓；但由于中国棕榈油的库存较低，未来几个月该国的棕榈油出口数据可能会超预期。这导致马来西亚方面7月的棕榈油库存不升反降。然而油脂整体的供需仍然处于平衡偏宽松，此次马来西亚棕榈油出口超预期的反弹行情走完以后，市场或许将会迎来油脂跌势。
首先，供给方面，生产已入高产阶段，7月暂时增速放缓。尽管7月份马来西亚棕榈油产量为158.6万吨，环比增加4.5%左右，但主要原因可能是该月份中开斋节的原因；另外，单产也有一定下滑，从去年同期的0.34吨/公顷，下滑到今年7月的0.29吨/公顷。然而，下半年进入高产阶段已是不争的事实。由于气候因素的影响可能性较小，今年8-10月份将不可避免地出现产量上升期。从马来西亚棕榈油期货合约的价格结构来看，09月合约表现显著强于10月合约，说明库存因素才是主要矛盾。
其次，从国内棕榈油库存来看，目前库存水平维持在历史地位附近，夏季消费需求旺季过去以后，再加上7-8月从马来西亚进口棕榈油弥补库存不足的问题后，未来棕榈油将会回归到油脂过剩格局。伴随着下半年进入消费淡季，国内库存将快速累积。且由于商检原因，部分进口的棕榈油难以入港，未来1-2个月内，将通过加速进口的方式，快速填补棕榈油库存。国内30万吨的极低库存水平，不会维持很久。
由于开斋节的关系，7月份马来西亚棕榈油的产量增速有所放缓；同时，又遇到中国集中进口棕榈油补库存。两者共振，导致了马来西亚棕榈油价格快速反弹。从马来西亚棕榈油期货的价差走势来看，09月合约明显强于10月合约，说明目前走的是低库存逻辑，市场并非看好未来供需紧张。这种局面，不应作为供需基本面改善的中长期逻辑。
综上，此轮棕榈油反弹，起点是7月中旬市场对P1609合约低库存矛盾初步发酵；随后，当P1701合约成为主力合约后，恰好迎来马来西亚开斋节而使得7月份产量增速低于预期，中国棕榈油低进口预期也进一步加强。在近月合约强势上涨的引导下，棕榈油的反弹一触即发。而低库存给予的价格升水，将快速打压主力合约的消费预期，届时，随着集中快速进口和消费的抑制、冬季消费淡季等因素，棕榈油和豆油之间的价差投资行情，将会在不久的未来出现。在全球油脂油料供需宽松的情况下，油脂难以出现牛市行情，此轮由低库存引发的反弹行情，将给予油脂空头资金带来放空的机会。同时，也将创造豆油和棕榈油之间的套利机会。
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