凯撒旅游关联交易致现金流陡然恶化

原标题：应收账款和预付账款大幅增加凯撒旅游关联交易致现金流陡然恶化

8月15日，凯撒旅游（000796 .SZ）发布半年报，现金流流量表显示其现金流突然恶化：上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.51亿元，而去年同期为1.45亿元，同比减少204.51%。导致现金流突然恶化的原因是应收账款和预付账款大幅增加，分别为2亿元和3.69亿元。

《中国经营报》记者注意到，尽管凯撒旅游上半年实现营业收入26亿元，较上年同比增长47.13%，但业绩大增的同时，凯撒旅游的关联交易也在大幅增加。就在半年报公告当日，凯撒旅游同时发布了关于2016年上半年超额日常关联交易追认的公告，追认9000万元超额日常关联交易，涉及同为海航旅游投资控制的北京首都航空、凯撒世嘉、途牛等多家公司。由于关联交易合计超过3000万元，且超过凯撒旅游2015年度经审计净资产的5%，须经董事会审议并提交公司股东大会批准。

北京工商大学商学院教授、财政部会计资格评价中心专家王峰娟在接受本报记者采访时表示，在预付账款和应收账款大幅增加的双重压力下，上市公司现金流量出现负数，是一种关联企业占用上市公司资源的行为。

双重压力致现金流为负

凯撒旅游8月15日公告称，2016年上半年与北京首都航空有限公司、凯撒世嘉网络技术有限公司等关联单位的交易大幅增加，使累计执行采购商品、接受劳务的关联交易超出2016年预计金额6372.22万元；本年度公司控股股东海航旅游集团有限公司旗下公司投资TuniuCorporation（途牛），海航旅游董事李铁同时担任途牛董事，该公司成为本公司关联方，该等因素导致公司关联交易增加，2016年上半年累计执行出售商品、提供劳务的关联交易超出2016年预计金额2792.9万元。

记者统计凯撒旅游提供的上半年日常关联交易汇总数据发现，凯撒旅游采购和出售商品及接受和提供劳务产生的关联交易总额达到9165万元，涉及海航系27家关联公司。比如，与首都航空的关联交易2016年预计额是2亿元，结果上半年就达到2.438亿元超出了预计额4380万元。

劲旅咨询总裁、首席分析师魏长仁在接受本报记者采访时分析认为：“海航在旅游板块的布局比较广，有航空公司、旅行社和OTA，基于生态链的协同，关联交易难以避免，也会越来越多。”

凯撒旅游还公告调整2016年关联交易全年预计额，调整后，公司2016年度预计发生的采购商品、接受服务的日常关联交易与销售商品、提供服务的日常关联交易金额分别为12.46亿元与5.75亿元。而此前的预计为，2016年度发生的采购商品、接受服务的日常关联交易与销售商品、提供服务的日常关联交易预计金额分别为5.05亿元与4.7亿元。

对于关联交易，证券维权律师、上海新望闻达律师事务所合伙人宋一欣告诉记者：“关联交易比较复杂，涉及财务、业务，本身没有错误，得看是否对投资者利益产生影响。如果业务上关联过高，且具有独断性，就容易发生财务不真实、利益输送、业务被控制等情况，这时候往往会对投资者造成损害。”

凯撒旅游在公告中表示，2016年上半年公司与关联方产生的超额日常关联交易，与公司其他关联交易的定价依据和定价原则相同，定价程序合法，不存在损害中小股东利益的情形。根据有关规定，上述关联交易超过了3000万元，且超过公司2015年度经审计净资产的5%，尚需提交公司股东大会批准。公司董事会和财务顾问对此出具了意见。

值得注意的是，凯撒旅游半年报显示，经营活动产生的现金流量净额为-1.51亿元，而上期发生额为1.45亿元。记者注意到，凯撒旅游应收账款和预付账款均大幅增加，应收账款由期初3.6亿元增加至5.6亿元，而预付账款则由期初的4.46亿元暴增至8.16亿元。由此可见，关联交易造成的财务影响已经很明显。

此外，在上述报告期内，凯撒旅游向关联方提供商品及劳务发生2.61亿元，向关联方采购商品及劳务发生3.15亿元。

王峰娟表示，预付账款是提前支付各种采购款项，而应收账款是延长收回资金的时间，双重压力导致企业现金流量为负数。由于关联交易金额巨大，凯撒旅游的关联公司已经占用了上市公司的资金，导致现金流恶化。

8月17日，本报记者就关联交易和现金流量等问题致电凯撒旅游证券事务部人士，并发去采访函，但截稿前仍未收到回复。

产业链协同面临考验

8月15日，凯撒旅游还发布了2016年上半年报，实现营业收入26亿元，较上年同比增长47.13%；归属于上市公司股东的净利润5693.8万元, 较上年同比增长60.25%。其中，旅游主业收入增长明显，2016年上半年，旅游服务收入22亿元，同比增长52.47 %，净利润总额3633.89万元，同比增长76.79%。

从业务来看，和首都航空的航旅结合商业模式是亮点。凯撒旅游称，上半年与首都航空先后开通了三亚-普吉、沈阳-大阪、杭州-马德里、广州-芽庄、济南-静冈等多条直通旅游目的地的航线，累计送客人数超过25万人次，涉及8个始发城市， 6个目的地国家， 12个目的地城市。受航旅结合业务的带动， 2016年上半年亚洲地区业务增长达102%。

执惠旅游联合创始人刘照慧告诉本报记者：“业绩增长超出预期，凯撒旅游也没有想到产业链协同效应会有这么大的爆发。从业务来看，航旅同行增长明显，不仅仅是航空，包括酒店、旅游目的地的采购。”

近年来，海航在旅游板块频频布局。公开资料显示，2015年，海航旅游成功实现凯撒旅游借壳上市，并战略投资途牛旅游网与住百家，抢占在线旅游入口。目前，海航旅游旗下拥有首都航空、金鹿公务、凯撒旅游、海航酒店、唐拉雅秀、易生支付等20多个品牌，覆盖从航空、酒店、旅行社、在线旅游和金融支付等产业链上下游。

布局之后，如何协同资源则成挑战。业内人士普遍认为，海航集团旗下航空、酒店、邮轮等上下游资产丰富，在“海航系”强大的资本运作实力下，以凯撒旅游为核心的上市平台有望整合海航系的旅游全产业链资产。

劲旅咨询CEO魏长仁则表示：“海航的资本运作能力很强，海航旅游有意整合产业链，凯撒旅游是旅游板块的上市公司，可以做大做强。”

海航确实也做过尝试。凯撒旅游一度公布重组方案，提出整合首都航空，形成航旅一体的商业模式，构建旅游全产业链。但这一重组计划最终夭折，原因是“由于未能如期完成本次重组事项有关部门审批程序”。

魏长仁认为，想避免关联交易，要看海航接下来的动作。“旅行社业务这两年受宏观环境和经济环境影响出现下滑，短时间内凯撒旅游依靠海航旅游板块的资源，还有一定的空间，但是面对旅游行业大环境，压力和挑战也很大。相对而言，整合资源的想象空间更大。”

“考虑到资源协同的话，不排除进一步的整合动作。从海航旅游的布局来看，海航和首都航空、凯撒旅游的旅行社、途牛的在线旅游平台，形成了一个交通+线下+线上的产业链布局。航空是一个流量入口级产品，结合目的地资源，很容易形成入口+高毛利的旅游产品。”刘照慧表示。