□金学伟

上周我们考察了资金的问题。今天来讨论量的问题。

量首先是从资金来的，这毫无疑问。但有钱不交易，也没量。所以量实质就是资金换手，等量资金下，投资者的交易积极性越高，成交量越大，资金的使用效率也越高。所以，成交金额÷保证金余额×100，就是我们做量的宏观分析以及市势观察的重要指标。

比方，2012年的前3个季度，市场的保证金余额平均7000多亿元，但日平均交易金额不到1500亿元，资金换手率始终在20%上下波动，最高25.94%，最低10.79%。而2013年到2014上半年，平均保证金余额只有6100余亿元，但日均成交金额却为2000亿元，资金的换手比例一直在20%到40%之间，平均近31%，最高48.69%——这一纪录直到2014年11月14日这周才被打破。

所以，2013年到2014年上半年投资者的交易积极性要高于2012年，它的资金使用效率也大大高于2012年。

那么，有哪些因素会促进资金换手率的提高，进而提高资金使用效率？傅立叶说：“热流与温度梯度成正比”。可以想象一壶热水，它和外界的温度差越大，热的散发量是否也越大，速度也越快？

所以，把投资者心中的股价以及对未来的预期看作温度的一极，把现有的股价看作温度的另一极，资金→量看作热流，那么就有三种情况，会提高资金使用效率。

一是人们关注的股价和现实股价有较大落差。

2850点反弹，一周的日平均成交额占当周保证金余额的最高峰达到63.8%。但2638点反弹，资金换手的最高峰只有43.8%。原因就在：2850点是5178点后第一次上级别的反弹，投资者普遍关注的还是5178那个高点，它和现实的股价有45%的落差。但2638点反弹，人们关注的不再是5178点，而是3684点，它和现实的股价只有28%的落差。热流和温度梯度成正比。

而且2638点反弹的3个资金换手波峰，也是一个比一个低。第一次从2638点起来，与3684点的落差最大，所以资金换手率也最高，达到43.8%；第二次从2780点起来，落差相对缩小，资金换手率也相对降低，最高42.4%；第三次从2931点起来，落差更小，所以资金的换手率也最低，最高仅41.3%。由此可见，热流与温度梯度成正比，这一热力学原理同样适用于股市。

二是经过大幅上涨，牛市深入人心，人们对后市的预期变得空前乐观。由于预期中的股价已变得无限高，与现实股价的落差也变得无限大，热流因此变得最大。

比如5178点牛市，开始还纯粹是增量资金驱动，资金换手率的提高幅度低于保证金余额的增长幅度，5日平均换手率一直在40%上下波动。但到2014年11月后，随着指数大幅飙升，市场进入资金增量和资金换手双驱动模式，5日平均成交额占保证金余额的比例平均达到59%，最高甚至达到了74.88%。

在任何一个市场，价格始终是唯一的市场领袖和群众领袖。投资者对价格的无限预期，创造出资金的最大使用效率。

三是股价明显低于投资人对它的价值认可。比如2013年到2014年上半年，占主流的观点是熊市还未结束，连笔者写一组大底部论证的系列文章，也是写一篇被骂一遍“白痴”、“他会死得很惨”。但由于现实股价已明显低于投资者对它们的价值认可，所以，尽管对后市还不乐观，甚至很悲观，但资金换手率显著地上了一个台阶，比2012年提高了六七成。

供求决定价格，预期引导操作。资金换手率可以准确反映出投资者对股价以及后市的真实预期。我们所以讲“真实预期”，是因为寻常我们看到的都是舆论上、不真实的预期。用《以交易为生》作者埃尔德的话说，股评家、投行、分析师、主持人（现在还有各类以赚傻粉打赏、加群为目的的微信网络写手），构成了股市演艺圈，他们每天都会对市场提出各种解读、各种预期。但这种解读和预期就像斯波·朗迪说的，90%以上都是谎言。

真实的预期存在于投资者的实际交易行为中。比如，5178点的行情起来前，市场舆论预期是最悲观的，但真实预期则是相对乐观的。近几个月，市场舆论预期比较乐观，但真实预期相对温和——资金换手率和2013年一样，处于不高不低的中温带。

如果我们考虑这样一个因素：2013年平均31%的资金换手率是从20%上下的寒温带攀升到中温带的，并时时有向40%上下的暖温带迈进的冲动，而现在32%的平均资金换手率却是从60%上下的热带演化到40%上下的暖温带，再演化到现在的中温带的，就不能考虑另一个问题：投资者的真实预期着底了吗？

一方面，是存量资金尤其是集团资金相对不足，且保证金余额还在下降中；另一方面，因估值没落地，维持股价的成本仍过高。而投资者的真实预期又处在中温状态，资金使用效率发挥不出来，这就是当前市场的真实状况。从2638点以来，整个市场几乎变成了一种“龟市”，主要原因就在于此。

要打破这种僵局，理论上会有3个途径——

一是向下打破平衡，提高现实股价与原有高点间的落差，让资金快速流动起来。

二是来一个特大利好，大幅提高人们对后市的预期，大家鼓足干劲，力争上游，多快好省干一把。

三是有大量外部资金杀入，就像某投行去年底预言的，今年将增加2万亿元入市资金，让人笑不动。

除此，就只剩一条路：A股从此走向成熟（其实就是老了），彻底没了脾气，大家老老实实选个股，做投资，接受大盘一年百分之几到十几的涨跌幅。如果这个自小脾气暴躁的熊孩子真能由此变乖，倒也不失为一件大好事。从此，投资者被大规模割韭菜的情况会变得更少。我是很希望这样一天到来，但是它真的会到来吗？