原标题：专访贝莱德董事总经理Isabelle Mateos y Lago： 全球进入再通胀 新兴市场将获得更多资金回流

由于全球长期的货币宽松导致收益率乏善可陈，收取较高管理费的主动管理基金遭遇大规模资金流出，而手续费低廉的被动管理产品则受到追捧。就美国市场而言，被动管理基金规模将在2024年超越主动管理基金，其中指数追踪型基金或将在2021年前成为美国市场主流产品，以贝莱德、先锋和道富为代表的ETF供应商将从中获益。

“其实在基金业界，主动和被动管理的界限已越来越模糊，过去所谓的被动投资无非就是追踪指数的产品，然后长期持有。现在交易所买卖基金（ETF）产品呈现爆发性的增长 ，种类越来越多。比如，智能贝塔（smart beta）已经成了一个新行业。我们还看到，因ETF所具备的灵活性和极好的流动性，很多客户其实将其作为一种主动管理工具在使用。”贝莱德董事总经理、贝莱德智库多元化资产首席策略师Isabelle Mateos y Lago在1月18日接受21世纪经济报道记者独家专访时表示。

贝莱德是全球最大资产管理公司，其成功部分由于所提供的被动投资产品，比如旨在追踪美国标普500这种大盘指数的ETF。国际基金评级机构Morningstar最近发布的报告显示，过去三年来，贝莱德的ETF业务——安硕（iShares）—— 一直占据着全球ETF市场的最大份额达46%。贝莱德在2016年年度资金净流入为2020亿美元，其中安硕产品的净流入达到了1400亿美元，创历史纪录。

贝莱德安硕产品的走俏，反映了近几年来全球基金业的趋势性变化。究其原因在于全球长期的货币宽松导致收益率乏善可陈，收取较高管理费的主动管理基金遭遇大规模资金流出，而手续费低廉的被动管理产品则受到追捧。

国际评级机构穆迪近期预测称，就美国市场而言，被动管理基金规模将在2024年超越主动管理基金，其中指数追踪型基金或将在2021年前成为美国市场主流产品。穆迪还指出，以贝莱德、先锋和道富为代表的ETF供应商将从中获益。

货币宽松致收益率乏善可陈

《21世纪》：近几年来，国际基金业主动管理遭遇寒冬，而被动管理则迎来春天。据穆迪的报告，2016年的美国市场，主动管理产品流出了3400亿美元，而流入被动产品的资金达5040亿美元。如何看待这一趋势？

Mateos y Lago：过去五年是比较特殊的时期，货币政策主导了市场的表现，全球货币宽松政策就像浪潮一样推高了所有资产价格，水涨船高，主动投资管理带来的额外收益被压缩。

其实主动和被动管理的界限已越来越模糊，过去所谓的被动投资无非就是追踪指数的产品，然后长期持有。现在ETF产品呈现爆发性增长 ，种类越来越多。比如，智能贝塔（smart beta）已经成了一个新行业。我们看到很多客户其实将ETF作为一种主动管理工具在使用，你无法说这是主动还是被动的，但这就是一个新的现实，我们会看到越来越多对于ETF产品或是被动投资产品的需求，但这不意味着主动投资的空间会减小。

《21世纪》：客户是如何将ETF作为一种主动管理工具在使用的？

Mateos y Lago：很多客户都在用ETF来进行投资管理，比如某个投资组合里，60%是股票，40%是债券，在股票里面，比方说你有一个策略是加大对新兴市场和日本的敞口，过去你可能会考虑买一些MSCI的股指产品，现在则有一系列ETF产品供你选择，比如你买了一系列和日本相关的ETF产品，如果特朗普突然要对非美国制造的产品加收很高的关税，那么该ETF产品可以迅速将日本出口商的股票移除，将敞口转移到大宗商品去。这个时候ETF产品就非常灵活，因为和股票一样是每日交易的，可以灵活调整，这是传统概念上的被动投资很难做到的。

ETF的另一大优势是流动性，如果是一些流动性很差的标的物，比如企业债，挂钩企业债的ETF的流动性是标的物的好多倍，其优势是很明显的。

新兴市场将受益于全球再通胀

《21世纪》：自美国大选以来，市场都在讨论全球经济的模式转换，即由之前的低通胀、低利率、低增长的模式转换为高波动、通胀预期升温、长端利率上升的模式。这对投资意味着什么？

Mateos y Lago：我们的基准研究认为，全球进入了再通胀时期，资金会转入股市，包括新兴市场、银行、价值股，尤其是周期性的价值投资。建议投资者弱化或者减持国债，弱化或者减持传统防御性的投资。固定收益方面，我们青睐新兴市场债、企业债。

同时还要认识到潜在的风险，当前有许多风险事件，传统意义上的关联性会被打破，投资组合要灵活、有弹性，可以迅速做出调整。

我们在2017年的全球市场展望中提出，回报表现会出现更大的差异，不同板块间的表现差异将会加大。这意味着主动投资管理会带来更多的增值。

《21世纪》：目前的新兴市场可以说面临强美元和贸易保护主义的双重风险，其2017年的表现会如何？

Mateos y Lago：我们看好新兴市场，相比以前，现在的新兴市场能更好地应对美国周期性的货币收紧政策和强势美元，基本面比以前改善了，美元计价债务降低了，经常项目赤字也改善了，总体来说新兴市场将受益于全球的再通胀。整体来说，目前全球投资者对于新兴市场的仓位头寸还是比较轻的，在2013-2015年之间离开新兴市场的资金，目前只有三分之一左右的资金回流了，未来将看到更多的回流，因为目前新兴市场的股市估值很有吸引力。

但是，贸易保护主义是一个非常大的下行风险，尤其是对制造业出口国来说，墨西哥受到的影响估计最大。相反，我们并不那么担心大宗商品出口国，大宗商品是国家发展建设所必需的，不会征收很高的关税。

《21世纪》：除新兴市场外，还看好什么市场？

Mateos y Lago：我们看好日本股市，首先日元贬值支持日本股市，日元贬值是个周期性的利好因素；而结构性的利好因素则包括企业治理管理改革，这将推动上市公司去派息，另外日本养老基金的配置调整，从债券转移到股市。此外，国际投资者此前对日股的仓位比较低，进一步上升的空间比较大，我们认为2017年会有更多国际资金流入日本股市。

《21世纪》：对于英国脱欧有何看法？

Mateos y Lago：英国首相特雷莎·梅阐明脱欧战略是非常重要的，此前投资界、社会大众对于英国缺乏清晰的方案比较失望，这样清晰的讲话可以说打消了此前的疑虑。对于商界来说，特雷莎·梅表明不希望脱欧的过程非常快，需要一个执行期，这样的窗口期对企业来说非常重要。否则，企业将无暇应对。此项执行期的提出也为经济增长赢得了时间，目前英国经济增长的趋势也不错。特雷莎·梅对于欧盟的表态比较温和，希望和欧盟维持紧密的贸易伙伴关系，这是友善的信号。

不过，特雷莎·梅指出要用放弃单一市场来换取英国对边境的控制，甚至不会考虑关税同盟的模式，这对一些行业将产生重大影响，特别是金融行业，因为这些行业与欧盟一体化相关度很高。未来可能出现几种情境，一种是和目前没有太大差别；但如果谈判不顺利，有可能产生一种使得商业成本大增的模式。总体来讲，我们对于英国经济和英镑走势比较有信心。

美元现在很强势，比过去30年里99%的时间都强，已经超过平衡汇率的15%-20%。考虑到经济基本面以及美联储未来的加息路径，我们认为美元还会缓慢上涨，但不会出现非常大的涨幅。我认为短期内不会看到英镑与美元平价，除非有非常负面的消息，或者谈判正式启动，不然很难看到英镑短期内再继续下跌。

作者：姚瑶