原标题：二季度主体评级上调次数同比增加50% 中证登质押新规“后遗症”渐显

本报记者 黄斌 北京报道

中证登4月推出的债券质押新规，“后遗症”渐显。

21世纪经济报道记者梳理发现，今年上半年，主体评级的上调现象明显增多，而下调则明显减少。其中，二季度发生的上调次数为近300次，在上半年总次数中的占比超过88%，且较去年同期增加了50%。

更值得注意的现象是：剔除城投企业的产业债主体评级上调至AAA的现象明显增多，二季度发生的次数为48次；相比之下，去年全年加上今年一季度，该类主体评级调升的次数才50次。

“二季度评级上调的增多，在一定程度上源于中证登质押新规。”一位券商信用债业务人士对21世纪经济报道记者坦言，中国证券登记结算有限公司（下称“中证登”）将债券质押入库的标准从AA提升至AAA，“出发点是防范风险，但客观上评级泡沫也加剧了。”

中证登质押新规影响显现

7月6日的Wind统计数据显示，2017年上半年，主体评级上调次数为333次，较去年同期的248次增幅较大。按季度分，今年二季度上调次数为295次，占今年评级上调次数的比例高达88.6%，且相比去年同期的200次，增长了近50%。

与上调次数大幅上涨相对的，是下调次数的锐减。今年二季度，主体评级下调次数为45次，仅约去年同期的132次的三分之一；整个上半年，下调次数为66次，去年同期则为161次。

在业内人士看来，评级上调次数的增多，尤其是主体评级上调至AAA次数的增多，与中证登推出的质押新规有一定关系。

今年4月7日，中证登发布《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引（2017年修订版）》，要求2017年4月7日（不含）后公布募集说明书的信用债券入库开展回购，需满足“债项评级为AAA级、主体评级为AA 级（含）以上”的要求。

而此前的入库标准则是：主体/债项评级均达到“AA及以上”即可。新规一出，即有业内人士指出，无法进入质押库意味着发行人需要承担流动性溢价，而由于国内评级公司相对弱势，在评级竞争驱动下，或加剧评级泡沫。

而二季度的统计数据，已在一定程度上反映了这一趋势。

Wind数据显示，今年二季度有65次主体评级上调至AAA，而去年同期仅发生38次。其中，共有48次非城投企业主体评级上调至AAA，而去年至今年一季度非城投企业主体评级上调至AAA仅发生了50次。

评级竞争加剧

质押新规之外，部分行业的回暖也是促发评级上调次数增加的原因。

华创证券固收分析师李俊江指出，受去产能稳步推进和下游需求不差作用，今年上半年钢铁和煤炭平均价格较去年同期上涨50%左右，因此业绩改善导致强周期行业评级上调数量明显增多，其中“钢铁+煤炭+化工”的评级上调次数从去年全年8次增加至今年上半年34次。

相应地，去年全年，钢铁和煤炭评级下调次数分别为21次和46次，而今年上半年二者评级下调次数分别发生1次和3次。

尽管有行业回暖的因素，但北京一位评级业人士匿名点评称，从外部经济环境来看，并不支持目前大面积上调评级结果，“现在上调更多可能是评级机构级别竞争的结果，不能简单归因于质押登记新规要求AAA，质押新规本意是想规避债券风险，并没有要求评级机构没有依据和理由就去上调评级结果。”

“近几年，评级结果不断上调，使得中国债券市场评级结果已经很畸形或者虚高很严重，AA级（含AA-）占比以上已经达97%以上，监管部门已经关注到这种不合理现象，投资者对评级结果不断上调既厌恶又很无奈，某种程度上，现有评级结果已经无法充分揭示债券信用风险。”该人士说。

（编辑：曾芳，如有意见或建议，请联系zengfang@21jingji.com）