原标题：乐视引发科技股担忧，预期差决定反弹高度

编者按：诉说未来是骗别人，缅怀过去是骗自己。乐视当前面临的困局，正在被演绎成骗局。这不仅深深地影响了乐视，也影响了科技股的估值和预期。其实，科技股估值的影响因素绝不简单地来自于某一个偶然事件。深受市场考验的不只是科技股，还有大盘，大盘反弹的条件是否具备了呢？

科技股的担忧

上周乐视网董事长贾跃亭辞职引发市场震动，投资者对于这只于2010年上市，已经停牌3月有余的股票的担忧情绪席卷市场，多家公募基金纷纷大幅下调其估值。更加令人担忧的恐怕还是整个互联网科技行业股票的未来表现。随着乐视爆发危机，近期创业板指数连续走低，网宿科技、掌趣科技等作为创业板权重股的科技股也大幅下挫。

这些年网络科技公司依托改变人类生活的新技术和不断创造出的新概念，持续创造着融资、上市、再融资的传奇，科技公司创始人一夜暴富的故事也屡见不鲜。然而盛宴总有结束的一天。在互联网行业，赢家通吃的规则深刻的影响着所有的参与者。微博就是最好的例子，曾几何时国内各大门户平台纷纷开辟微博，微博一时间成为社交媒体的宠儿，但经过一番激烈的竞争之后，存活下来的几乎只有新浪一家，连腾讯这样以社交媒体起家的公司都难以为继。正是由于这样的竞争模式和市场结构，在竞争的初期大家都拼命想加快融资的步伐以尽快占得市场先机，避免成为后进生而惨遭淘汰。所以拿着概念去融资成为科技公司不可缺少的一部分，在这几年的互联网科技热潮下，投资人被改变人类生活的憧憬所激励，被高毛利、高估值所诱惑，严重低估了这个行业的投资风险，各类资金大量涌入，极大地推升了网络科技公司的估值水平。

然后后面的事情可能会发生一些变化。一方面，网络科技的竞争变得越来越激烈。当前互联网科技公司的发明尚达不到技术革命的层次，仍然集中于技术的改良或者应用层面，中美之间互联网公司的竞争差距正在缩窄。 这意味着对于新技术的研发可能需要更多的资金支持，面临更大的压力和挑战，失败的概率则在上升，对于投资者而言，投资科技股可能正在变成一项勇敢者的游戏。另一方面，全球央行开始采用加息等货币紧缩政策，至少未来的2-3年内货币环境将会发生根本性的改变。货币紧缩、利率提高将极大改变投资者的风险偏好，这可能使很多互联网科技公司在没有坚实财务基础的情况下融资变得更加艰难。最近瑞银美国的股票分析师指出，自2003年以来，以苹果、谷歌、脸书为代表的科技股族群的股价走势和利率走势呈现的是负向的关系。2001年美国互联网泡沫破裂的原因之一也正是美联储在亚洲金融危机后的连续加息政策，将联邦基准目标利率从1998年11月的4.75%上升至2000年5月的6.5%。

历史告诉我们，对于投资而言，今天和昨天相比并没有发生什么根本性的改变。所谓的新技术和新概念永远无法战胜可靠的盈利能力。在这一点上经历过互联网泡沫危机的美国公司显然要比中国企业做的更好些。尽管如此，近期美联储官员和各大投行也纷纷指出美国股市存在泡沫风险。纳斯达克指数低波动，高震荡的走势已经呈现出顶部的形态，投资者对于科技股的投资和持有应该保持更加谨慎的态度。

预期差决定反弹高度

近期股市连续反弹，从3000点左右晃晃悠悠来到了3200点。市场情绪逐渐回暖，保险、银行、有色、煤炭、钢铁轮番带领大盘进攻。上证50迭创新高。而另一方面，创业板则依旧比较羸弱，虽然整体上看也有所上涨，但步伐沉重，部分个股时不时还会出现闪崩。

站在3200点的关口，投资者问得最多的或者最为关心的是，还有多少上涨空间？毕竟，从技术的角度来看，3200点至3300点是一个非常重要的压力区域，今年上半年股市的顶部区域，累积或沉积着相当多的套牢盘/筹码。因此，突破该区域就必须要有成交量的配合。

然而，目前的市场仍旧以存量资金博弈为主，拆东墙补西墙，东边不亮西边亮等特征非常明显。如何使得成交量放大，吸引到场外资金入场就成为了大盘能否突破压力区域的关键。因此，预期差就决定了本轮反弹的最终高度。何谓预期差？简单点讲，就是真实情况好于原先的市场预期。那么有没有可能会存在预期差？我们的答案是肯定的。

从宏观经济角度看，地产投资增速逐渐下行。据国家统计局公布的数据，1-5月份房地产投资已经开始拐头向下。但另一方面，制造业投资显现出一定的韧性。同时，房地产投资向下压力目前来看是缓慢的，土地购置对地产投资形成了一定程度的支撑。此外，由于当前多数工业品维持较高毛利，例如螺纹钢每吨毛利目前高达1000元，几乎回到历史最高水平，导致高炉开工率回升。这一情况在其它工业中也存在，因此整体看生产值难以明显回落。从我们跟踪的高频数据显示，6、7月份经济或将显现出淡季不淡的特征。6月pmi数据、6月新增信贷以及进出口数据均远超市场预期。短期对市场或有提振作用。

而在政策上，我们在6月市场策略中就指出货币当局在态度上发生了一些变化。在央行的一季度货币执行报告中首次谈到了要“有序衔接”，也强调了资金的平稳，这使得市场降低了监管政策密集出台的担忧。同时，央行再次发行mlf，降低市场对于央行缩表的担忧。而6月中旬美国加息，央行并未跟随调升omo市场利率。国债期货市场上，5年期国债价格、10年期国债价格均出现上涨，或也暗示着原先的市场预期存在纠偏的可能。

最后预期差将反映在股市的资金面上。从外围来看，美国如期在6月中旬宣布再次加息25个bp，美元指数因此小幅走强，人民币兑美元小幅贬值。但总体来看，依旧可控，贬值预期并未明显回升。这代表当前外汇占款流出的压力并不大。另外， a股成功纳入msci，这意味着我们a股在向全球市场迈出了一大步。市场对于未来流动性的预期正在发生改变。以及随着6月底mpa考核的结束，流动性将边际改善。就如2013年的6月、2016年的12月和1月之后，大盘在流动性边际改善下，逐渐修复之前的跌幅。

因此，站在当前的时点，我们认为大盘或许还有上升空间。但反弹的力度以及持续性取决于预期差。而后期能否再产生预期差，这就需要我们进一步观察了。

作者：王宫 黄岑栋