□瑞银亚太区投资总监及首席中国策略师 邓体顺

一些海外股市2017年纷纷刷新历史新高，其中海外中国股票（主要是H股）无疑名列前茅。数据显示，MSCI中国指数去年获得52%的傲人涨幅。H股的表现打败了包括MSCI环球指数（+20%）以及MSCI新兴市场指数（+34%）在内的全球大多数市场。因此，在经历如此骄人的涨幅之后，投资者可能会认为估值已变得过于昂贵，股价将出现调整。但我们并不这么认为，反而预计这些股票仍具有上涨潜力，并且在2018年大多数时间里将持续走高。

推动2017年股市上涨的三个主要驱动因素，有望在2018年的大部分时间里继续发挥作用。第一个驱动因素是中国内地经济增长强于预期。强劲的全球增长提振了中国内地的出口部门活力；韧性十足的房地产市场带动了投资需求的增长；强劲的就业形势特别是新经济行业，促进了内地消费和零售增长。虽然我们预计未来一年经济增长不会再度远超预期，但良性的宏观环境仍将持续，并继续对股价构成支持。

第二个驱动因素是经济繁荣的背景下，企业盈利加速上升。根据我们的估算，MSCI中国指数市盈率从2017年年初的5.2倍上调至年底的5.8倍。鉴于我们预估海外中国股的盈利将增长14%到16%，今年的市盈率上调应与去年差不多。尽管这些盈利数字略低于去年，但增长步伐仍非常稳健，并领先于区域股市。

第三个驱动因素是估值正常化。投资者不再担忧“硬着陆”，并相信中国内地的经济增长更加可持续。因此，投资者更愿意按当前13.3倍的市盈率估值出价，相比之下，去年年初为10.2倍。鉴于有利的宏观环境和企业盈利劲升，这种信心应当在未来几个月内得以维持。

总体而言，MSCI中国指数预计在2018年进一步上涨。担心市场调整的投资者，可以考虑过往表现良好并能够创造额外收益（阿尔法）的中国公募基金。

我们青睐中国内地企业中的新经济板块（例如科技、消费、医疗保健）、能受益于政府政策的企业以及受益于香港/内地市场互联互通机制资金流向的个股。鉴于估值偏低、股息收益率高以及盈利增长良好，我们认为公用事业和收费公路板块亦具吸引力。