网易研究局NO.271
自监管层向中国的互联网巨头们抛出回A的“橄榄枝”后，独角兽回A就一直备受各方关注。今天，又有媒体曝出了百度已经选定了华泰证券担任保荐机构的消息。独角兽们回A对市场会有哪些影响？如何理解CDR？网易研究局采访了中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军教授。
网易研究局：独角兽企业普遍业绩不错，而且美国股市制度比中国健全，为什么要选择回归A股呢？
赵锡军：企业选择在什么市场上融资、挂牌、上市，会有各方面的考虑。主要的考虑就是成本问题，即哪个市场上融资成本比较低，企业就会到哪个市场上去融资，这是最重要的；当然还有便利性，哪个市场比较便利，那么哪个市场融资就可能会更多一些；另外还要考虑到资金的使用，即哪个市场上融的资金能够更好的使用。
如果某个企业生产经营等各种各样业务的发生都在国内，而且它的计价货币、功能货币、核算货币都是人民币，同时它各种各样的成本、销售都是用人民币来支付、获得，那么发行人民币的融资工具可能就更好、更便利一些，风险也能够小一些，也可以说是避免了跨境资金流动的各种各样的限制。
网易研究局：独角兽企业回归A股为什么要采用CDR？
赵锡军：中国在企业发行融资工具和融资手段方面有一系列要求和规定，可能会考虑融资市场的法律制度和环境条件等各方面的因素。从目前来看，对于一些相对比较传统的融资工具，比如股票、债券等，中国都有相应的法律法规来约束它们，有相当一部分企业可能在目前的条件下，不能满足这些法律法规的要求，所以它们就只能寻找一些新的、能够满足法律法规要求的融资工具。
目前，CDR这种融资工具没有非常明确的规定，也没有明确说怎样来发，所以就可以通过新设立、新制定一些相关的法律法规来规定它，这是目前一个不需要大量修改法律法规就能够做的事情。所以发行CDR是在现有法律法规下的比较现实的操作。
A股市场要为交易双方提供交易的平台和交易的服务。对融资的一方，就是有可能要发行CDR的这些企业来讲，显然它们可以通过发行CDR获得融资，找到新的市场，新的投资者，这是实实在在的好处。
网易研究局：之前这些独角兽企业纷纷选择在美国上市，逃离A股，动机是什么？
赵锡军：企业发行融资工具进行融资要考虑两方面。一是发行市场各种各样的限制条件，包括法律法规是否允许发行等；一是便利性和成本，在哪个市场上更便利，成本更低，使用资金更方便等。
一些企业，特别是互联网或者科技领域的一些企业选择在境外上市发行，有一部分原因是按照现有的法律法规，这些企业达不到上市的要求。其二，这些企业在国内市场认可度不够，或国内市场对这些企业的定价不是特别合理，或曾经出现过类似企业在国内市场上投资失败，比如像乐视网之类，给投资者带来极大的困惑，所以认可度比较低等方面的原因。当然也还有发行成本比较高等各种各样复杂的原因。
网易研究局：现在A股市场已经足够健全来迎接这些独角兽企业的回归了吗，A股市场做好准备了吗？
赵锡军：要从三方面考虑。第一，中国的法律法规是否有了接纳这些发行CDR的企业的发行者；第二，中国的投资者是否认同这些企业能够是好的投资对象，还是“乐视第二”；第三，因为它是一个新的品种，CDR跟直接发行的股票还不太一样，这个新品种在市场上会有什么新的风险，中国是否有应对手段。
网易研究局：独角兽回A，会不会对国内新股造成冲击？如何保护投资者？
赵锡军：是否投资是投资者的自愿选择，作为投资者来讲，要考虑的问题是投资以后有哪些风险，以及是否有能力承担风险。如果投资者愿意承受风险，那就投资；如果不愿意，就不要投资，这与哪些公司上市没有太多关系。
从管理部门来讲，要考虑的是如何让投资者认识到这种新投资品种的投资风险，它的价值和风险都要对投资者充分展示出来，信息披露是非常重要的，特别是关于投资价值和风险的信息，要让投资者很清楚。
网易研究局：独角兽回归A股还要多久，CDR什么时候能够真正实施？
赵锡军：从时间角度来讲有两方面要考虑，第一个方面就是市场容纳新的投资品种的制度建设和技术准备什么时候完成。制度建设包括一些法律法规、发行、交易、挂牌、信息披露等制度的安排，技术准备就是在发行过程中一系列的技术，包括交易、竞价、投融资指令、资金拨付等，当然也包括监管方面的制度和技术。
第二，就是企业要选择什么时候发行，什么时候需要用钱了，什么时候对它来讲是一个好的发行时机，所以应从这两方面来考虑时间。
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