原标题：药明康德18Q3季报点评：CRO、CDMO均高速增长，Q3业绩超预期，创新药产业链独角兽内生成长动力强劲

  • 事件：10月30日晚，药明康德发布2018年三季报，前三季度实现营业收入69.21亿元，同比增长21.90%；实现归母净利润19.28亿元，同比增长81.40%；实现扣非净利润12.52亿元，同比增长45.81%。
  • 点评：
  • CRO、CDMO业务保持高速增长，业绩增长超预期。2018年Q3实现营业收入25.12亿元，归母净利润6.56亿元，扣非净利润4.25亿元；分别同比增长24.82%、104.77%、81.96%；业绩增长超预期。中国区实验室服务收入增长预计20%以上；美国区实验室服务恢复增长，其中精准医疗快速增长，医疗器械检测服务依旧下滑；其他CRO服务增长60%，主要由临床阶段CRO高速增长贡献；CDMO业务收入预计同比增长25%以上。
  • 毛利率回升，期间费用率下降。前三季度公司毛利率40.68%，其中第三季度41.76%，较上半年有所上升，主要由于Q3人民币对美元贬值。前三季度，公司销售费用率3.37%，同比降低0.33pp。管理费用及研发率15.38%，同比下降0.53pp，其中研发费用支出2.97亿元，同比增长30.86%，主要系本期重点投入 DNA编码化合物库建设项目及其他提高服务效率的研发活动。前三季度，财务费用335万元，同比下滑97.12%，主要由于美元对人民币升值导致汇兑收益增加。
  • 创新药产业链独角兽，具全球竞争力，内生成长动力强劲！创新药研发外包比例持续提升，医药服务外包向中国转移，国内创新药服务外包迎来爆发，行业有望保持20%左右持续增长。公司是全球服务外包行业中最好的公司之一；公司从全球临床前CRO的充分竞争市场中厮杀出来，已成为全球医药外包服务行业中布局最全面的领军企业之一，各项指标优于国内国际同行，具备强大竞争力。公司覆盖最多长尾客户，新客户开发数量持续增长。目前拥有全球最多的临床前CRO项目，随着后端临床阶段CRO、CDMO能力的提升，客户留存能够带来快速内生成长。通过风险投资和DDSU模式参与创新药项目，通过更专业的分析预测、提供研发服务和分散投资，降低风险提高内生回报率。
  • 盈利预测与估值：由于公司三季报超预期，我们上调公司盈利预测。我们预测2018-2020年营业收入为95.09亿元、117.65亿元和145.65亿元，同比增长22.46%、23.72%和23.80%，归母净利润为20.81亿元、24.31和29.84亿元，同比增长69.62%、16.82%和22.72%。当前股价对应2018年PE为42倍，鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业；所处行业高景气，而且公司行业龙头地位稳固，相比国内可比公司，可以给予估值溢价。维持“买入”评级。
  • 风险提示：医药研发服务行业市场竞争加剧的风险；药物生产过程中的安全环保风险；合同执行过程中技术泄露的风险；汇率波动风险