原标题：鹏扬基金杨爱斌：2018年投资末班车在哪儿？

来源：鹏扬基金

1、2018年债券牛市行情，后市能否延续？

杨爱斌：今年以来A股市场持续下调，债市却走出一波以利率债和中高等级信用债为主的结构性慢牛行情。整体上，我们认为，2019年债市慢牛格局不变，当前基本面对利率债和高等级信用债仍非常有利。

随着名义GDP增速的下行和流动性保持合理充裕，利率水平偏高的债券市场在基本面和资金面上仍具备继续走牛的基础，债券市场有望从目前的结构性牛市转为利率债和信用债同步上涨的格局。

2、您说基本面支持债券牛市，基本面到底是怎样的？

杨爱斌：从经济增长角度看，中国经济受上半年宏观去杠杆和外部环境的影响，虽然仍维持在相对较高的水平，但下行压力明显上升，支持债券慢牛行情。2018年三季度全球经济从2017年同步复苏重新步入周期分化阶段，市场避险情绪回升。

从通胀看，短期来看，CPI温和上升，在2.5%附近波动，年底前或继续小幅走高。PPI年内预计在3-4%波动，且趋势走低概率较大。但展望长期，全球通货膨胀风险仍总体可控，中国通货紧缩风险开始上升，极大利好债券。

从流动性看，历史上2005年与2012年是“宽货币+紧信用尾声”，当前紧信用周期与2011-2012年比较相似。如果紧信用周期结束，会带来利率上行。但目前处于“宽货币+紧信用”的尾声，宽信用政策存在时滞，为债券牛市提供了时间。

从估值看，随着名义GDP增长速度的不断下行和货币政策进一步走向宽松，目前相对经济基本面而言，债券市场利率水平依然是偏高的，仍具备继续走牛的基本面和资金面支持。

3、债券慢牛行情会一马平川吗？

杨爱斌：考虑年底前股票市场可能出现反弹，风险偏好的提升将对债券市场带来短期调整压力，但基本面仍是影响债券市场走势的根本性因素。在经济增速最终触底前，利率债和高等级信用债的每一次调整都是逢低买入的良机。市场的真正风险在于基本面的利好在利率水平中充分反映或过度反映。

另外，输入性通货膨胀对债市形成了短期压力，但压力只是延缓了债券市场慢牛的步伐，难以改变市场的整体趋势。

4、您怎么看待信用债？

杨爱斌：中期来看，随着流动性保持合理充裕、无风险利率水平下降以及商业银行信用风险偏好逐步恢复，信用紧缩周期将逐步结束。我们预测，新的信用扩张周期一旦启动，经济增长向好预期势必提升，信用利差将逐步压缩，今年受到压制的中低评级信用债将逐步转好，但信用债市场的全面回升仍需耐心等待。

5、您怎么看待A股后市？

杨爱斌：对于股票市场，我们认为政策底已经完全确立。通常信用紧缩周期结束后的6个月左右，经济增速将触底回升，股票市场将迎来上涨行情，但目前仍需要耐心等待。

中国新经济增长逐步转为创新驱动，新经济领域存在巨大的投资机会。在此阶段，我们积极布局与经济增长相关性不高、代表中国经济未来的人工智能、5G、新能源技术、高端制造、新零售和新服务等领域投资机会，回避与经济周期挂钩的行业，期望在市场震荡筑底阶段获得较好的投资收益。

6、您觉得在目前的市场，什么类型的投资产品值得买？

杨爱斌：公开数据显示，9月期银行理财收益率均值为4.3%，而货币基金最新7日年化收益率已降至2.7%，稳健型投资者可以考虑将部分资金转移到二级债基。

2017年紧货币，债熊股牛；2018年松货币、经济下行，股熊债牛——这两年二级债基总体表现一般。但2019年在货币继续保持宽松、股市见底后，股债均有机会。我们认为，债券牛市继续、A股震荡筑底的当下，是布局二级债基最佳时机，明年二级债基料将显著跑赢货币基金和短债基金。

分别来看，经济下行+外部环境压力+宽松货币政策+信贷紧缩后期，债市慢牛格局料将继续。二级债基最多能以20%仓位投资股市，而A股处底部区域、全球价值洼地，配置价值明显。

长期来看，二级债基长期收益能力相当亮眼。数据显示，截至2018年10月31日，Wind二级债基指数近10年、近5年的年化收益率高达5.5%、6.9%，完胜银行理财、纯债基金、货币基金。

数据来源：Wind，数据区间：2008-11-1~2018-10-31

在A股筑底阶段，买二级债基，超额收益更加明显。2014年四季度至2015年上半年股债双牛行情，Wind二级债基指数2014年四季度单季强劲上涨14%，大幅领先Wind长期纯债基金指数10个百分点。

数据来源：Wind，数据区间：2014-7-1~2018-10-31