原标题：科创板保荐跟投重塑投行生态

科创板试点注册制背景下，作为中介机构的券商将承担更大责任。中国证券报记者近日采访了解到，为了适应科创板注册制背景下的市场竞争需求，券商转型需求也被全面激发，积极调整内部组织架构，以保荐跟投业务为抓手，探索投行、研究所、另类投资子公司等部门合作。有券商目前已就内部协调机制等进行了整体方案设计。

三方面考验能力

根据《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》，科创板试行保荐机构相关子公司跟投制度。跟投比例为2%-5%，跟投比例根据企业的发行规模分四档进行确认，跟投金额从不超过4000万元至10亿元不等。记者了解到，目前各家券商基本是安排另类投资子公司跟投。今年以来，已有中信建投、西部证券等多家券商宣布增资或设立另类投资子公司。

“跟投制度将给中介机构的职责功能带来结构性的变化。”华东某券商投行业务人士告诉中国证券报记者，首先，在承揽策略上，跟投制度将彻底改变投行衡量上市项目优劣的标准。券商不仅是金融中介，也是上市公司的股东，从中介服务关系变为利益共存体。面对上市后经营管理不确定性带来的风险和压力，券商在前期挑选项目会更加谨慎，更加注重企业未来成长性的判断选择。

其次，在发行机制上，科创板的市场化询价定价机制有望消除原先核准制下一、二级市场的估值价差。

广证恒生分析师赵巧敏表示，科创板的承销保荐主要从三个方面考验券商的能力，注册制环境下的信息披露、发行定价能力；跟投制度下券商的资本金限制；券商的投研能力。

总体而言，保荐跟投机制不仅考验券商的资本实力、承销能力，保荐项目选择能力、发行定价能力等，还将考验券商内部协调机制。保荐机构跟投要求投行、另类投资子公司、研究所等部门统筹作战以完成某个项目，这对保荐机构的内部协调机制提出新的要求。

多部门协同

记者从多家券商了解到，为了适应注册制下保荐跟投带来的市场竞争压力，券商内部制度调整已经密集进行，以往投行“单兵作战”的形式被全面否定，给券商内部职责功能分配带来结构性的变化。

“为落实投行跟投制度，投行部门需要与研究所、另类投资子公司等部门合作，资本市场部的作用也将进一步加强。”国金证券投行部门的负责人向中国证券报记者介绍。

掏出真金白银的另类投资子公司在整个体系中的位置更加凸显，上述国金证券人士表示，另类投资子公司在符合相关合规要求的前提下，可对发行人进行尽调，根据其自身的决策流程对发行人的投资价值作出独立判断。

据了解，一些投行内部另类投资子公司甚至在争取项目的“一票否决权”。

更大的变化体现在资本市场部，以往A股IPO定价有23倍市盈率的限制，资本市场部主要从事材料交接、路演安排等事务性工作，对于整个项目的附加值贡献较小。科创板上市公司通过询价方式定价，所以资本市场部在发行定价方面的作用将进一步加强。

无独有偶，海通证券投行部门也在转变内部沟通机制，与另类投资子公司、研究所、权益部等部门展开合作，并且已经根据科创板相关制度，在公司内部进行了整体的方案设计，进行了多方面的合作和分工。“从合作角度，投行、研究所、另类子公司经过专业研究后判断一家公司是否符合科创板定位及审核要求；从分工角度，投行、研究所和另类子公司从各自角度独立研判一家公司是否符合相关条件，在这种合作与分工的条件下，保荐机构选择出的企业才是真正符合国家战略、市场要求、科创板定位的企业”，海通证券投行部门相关负责人表示。

记者还了解到，为了更好地参与科创板发行工作，目前兴业证券投行部门、研究院、发行部门与风险管理部门共同对项目立项进行决策，由另类子公司独立对项目是否跟投进行决策，从承做质量、科创属性、市值评估、风险管控、定价发行与销售投资等多个角度对项目进行把关。

“总之，券商可整合各业务条线的资源，共同参与科创板的相关业务，从而为客户创造出更高的价值，满足其全方面的需求”，有机构人士指出。

改变投行生态

事实上，市场普遍认为，通过保荐机构跟投机制的设立，加强内部业务协同，让其在资本约束下做好前端把关工作，在作为市场主要参与者的同时担起相应责任。这不仅有利于推动科创板的顺利进行，也将促进中国资本市场的健康、有序发展。

“券商跟投制度将使得投行后续督导工作进一步加强。”华东某券商业务人士对记者表示，券商参与上市公司长期投资，风险共担，不希望看到公司后续发生业绩“变脸”、募集资金使用违规等损害股东利益的事情发生，因此会主动加强投行应履行的持续督导职责。投行也将成为上市公司经营管理的日常参与者，联系更为紧密，更有动力为科创企业在内控、业务、资本运作、战略等方面提供全方位服务。

“从长远来说，这种投行业务模式的转变会对证券公司行业格局产生积极影响，影响整个投行生态。在证券公司向金融综合服务商转变的过程中，也将改变同质化竞争的市场格局，催生真正经过市场洗礼、具备核心竞争力的世界一流投资银行。”该人士说。