网易研究局NO.604

宋云明（中国外汇投资研究院金融分析师）

8月12日，阿根廷一夜之间爆发了去年至今的第2次全面金融危机震惊市场。从当前来看，阿根廷总统初选结果令人失望是这一突发事件的诱因；但投行与对冲基金同时抛售该国股票、债券和货币是加速事件过程的催化剂；最终导致阿根廷基准股指收盘暴跌近38%，货币比索相对美元汇率盘中跌幅最大达到37%，并同时引发银行同业拆借利率和信贷违约掉期暴涨，为这一南美国家的经济恢复造成了极大的负面影响。然而，阿根廷金融的再次崩溃其实早有征兆，汇率快速大幅贬值的原因并非如此简单，反之预示下半年新兴市场动荡风险或将加大。

1、阿根廷比索汇率大贬突出但并非今年个例

从更广的范围来看，今年3月末新兴市场汇率全线下跌，土耳其里拉领跌，南非兰特、巴西雷亚尔、墨西哥比索及俄罗斯卢布等货币随之贬值，这同样与6国股票市场快涨后的快跌关联紧密，手法与如今的事态发展如出一辙；另外，7月下旬至今，南非兰特累计贬值超过12%，与6月的升值局面完全逆反；加上我国人民币10年来首次贬值破“7”同样令人瞩目。阿根廷并非单一案例，但其内部政治风险是与其他国家的最大区别。

据阿根廷新大陆周刊报道，投票统计结果显示“全民阵线”费尔南德斯组合得票率47.37%，而“变革联盟”的马克里组合得票率仅为32.23%。这意味着最终费尔南德斯赢得选举的概率极大，而这位候选人曾主张重谈国际货币基金组织的货币援助协议，未来不能排除破坏其他政策的可能。这动摇了全球对阿根廷的信任与信心，阿根廷债务违约风险高企，其贸易前景和经济前景存在着巨大的不确定性，经济衰退加深以及恢复时间加长的预期必然加大汇率贬值。

然而，为防止阿根廷比索更快更大幅度的贬值，阿根廷央行动用5000万美元自有的外汇储备干预市场，为2018年9月以来首次，最终使其跌幅收窄至15%，至此仅有586亿美元外汇储备的阿根廷央行已经累计使用了1亿美元；但比索的贬值压力仍然极大，这将继续损害马克里政府的形象，其中相互关联的负效应值得重视。

2、阿根廷股汇异常暴跌是预期中的必然

从更长时间来看，阿根廷的经济状态并未从2018年的打击中有所恢复，反而经济的脆弱性极其突出。-5.8%的经济同比增速、55%以上水平的高通胀率、10%左右的高失业率、60%水平的高利率以及高达86.2%的政府债务比率，这些重要经济指标时时刻刻都在提醒投资者，这个国家的经济和金融处于极端的高风险状态，债务违约风险必然长期存在；加之马克里政府执政以来，政策实施对阿根廷畸形的金融体系和经济产业结构改革有限，尤其是公共服务费上涨近300%，居民生活水平难有改善，其支持率下降是必然。

另外，过度开放的金融市场利于资本流动，但高利率对做空的影响相对较小，对资金雄厚的市场而言是最为突出的优势，对冲基金以及投行对此更是了如指掌。第一季度投资资金向新兴市场加速回流仍历历在目，阿根廷S&P Merval指数于1月至2月中旬上涨幅度达到25%，5月至8月9日再次高涨超50%，经济晴雨表完全脱离基本面超乎现实；加上5月至7月初，阿根廷比索对美元汇率与股市同涨，幅度接近8.6%凸显异常。三者与当前事件联系起来，不难看出市场游资的清晰布局和投机目的，而笔者曾在今年3月初对此提出风险警示，阿根廷股汇暴跌符合预期，但预计仅是新兴市场中的缩影。

3、新兴市场被轮番炒作投机的风险预警高企

近期人民币贬值加快与阿根廷金融动荡相差不过5天，游资在新兴市场获利转场同去年极为相似。然而，市场舆论暂时仍未像去年炒作时明显，但新兴市场货币贬值持续来源的内外因素交织一直存在。

第一， 2008年金融危机至今，新兴市场在全球流动性泛滥的环境中大肆举债发展，期间经济泡沫高垒；而当前全球贸易环境的恶化预期正在增强，这导致全球经济预期不断下滑，新兴市场国家经济正面临严峻考验。第二，美联储货币政策取向模棱两可，但宽松预期已经刺激新兴市场国家连续降息，新兴市场率先开启宽松周期将进一步加大其金融风险的防范难度。第三，对冲基金继续转场套利的风险难以排除。

纵观市场态势，结合上述分析，我们研究院的实时跟踪和研究不得不提出风险警示：市场假象反弹的本质与实质是观察重点，多种表象指标背后的风险隐患极大，并且具有进一步打击投资投机信心、更加伤害实体经济结构和周期因素的干扰加剧趋势。反之市场可驾驭、可调控以及可制造的风险难度与深度将更加不可预料，提前防范与准备十分必要和紧迫，流动过剩时代技术指标量级的冲击是难以抗拒的现实与可能导致的损失与代价的关键。

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