9月4日，国务院常务会议召开，提出“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”、“加快落实降低实际利率水平的措施”等三项核心政策。

受此提振，今日市场明显回暖，上证综指时隔两月再度触及3000点，特别是计算机、非银金融、电子、通信等行业表现亮眼。

近期科技行情渐入佳境：7月以来，中信风格指数中，成长风格指数上涨7.08%，消费风格指数上涨5.26%，周期风格指数上涨0.64%。

从具体行业来看，申万一级行业中，电子上涨20.18%，计算机上涨8.14%；而同期上证综指跌0.72%，沪深300涨1.58%；验证了我们的半年度判断——《科技长期向好，静候月明花开》。

星石投资认为，近期科技股的行情刚刚开启，未来科技类成长股有望持续向好。

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降息降准可期,成长股受益将最为明显

星石投资认为，在当前“经济下，政策松”的宏观经济形势下，成长股受益。

从国内来看，8月我国制造业PMI回落至49.5%，连续四个月位于荣枯线以下，经济下行压力仍然存在。从7月开始，政治局会议、金融委第七次会议等重磅经济会议对未来政策的表述都更加积极。

而此次国常会，加大逆周期调节力度的政策落地，明显超过市场预期。明确提出要“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”，短期内降准可期。

根据统计，近5年内，国常会定调“降准或定向降准”共出现过5次，分别是2014年4月、2014年5月、2018年4月、2018年6月和2019年1月，根据这5次的经验，在国常会给出定调之后，央行都会在短期内正式执行。

并且，星石投资认为，当前降准并不制约降息，未来降息的可能性仍然存在，9月将是降息的重要窗口期。主要原因在于：

（1）8·31金融委第七次会议提出，要“疏通货币政策传导渠道”，而此次国常会再次提出要“加快落实降低实际利率水平的措施”，2018年以来，相对宽松的货币政策降低实际利率的效果并不是非常明显，其主要原因就在于货币政策传导不畅，要通过引导LPR下行来降低实际利率水平，而LPR下行的空间仍然需要降息等落地才能打开。

（2）压制国内降息的因素缓解。国际来看，9月美联储和欧央行都将召开议息会议，从当前的情况来看，降息的可能性都较大；而从国内来看，通货膨胀的压力阶段性回落，降息的空间也将打开。

（3）从历史上看，降准和降息也并不互斥，“双降”的政策组合曾多次出现。而且，9月有约4415亿元MLF到期，届时央行大概率续作；因此，星石投资认为，9月将是实现降息的重要窗口期。

而无论是降准还是降息，抑或是降准+降息的政策组合同时出现，星石投资认为，未来无风险利率下行都将是不变的趋势，科技类成长股将持续受益。

随着未来无风险利率下行，成长股将享受分子分母（分别是业绩和流动性）双重提振：

从分母端来看，新的报价形成机制市场化效果更明显，将引导实际无风险利率下行，有利于资本市场估值提升；

而从分子端来看，通过改革LPR引导实体经济融资成本下行，有望缩减上市公司财务支出，增厚企业利润。

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科技股业绩修复正渐次展开，新一轮景气周期开启

中小板和创业板中报利润增速均有修复，计算机、电子等已经出现改善：

以申万一级行业为例，近期涨幅较大的电子和计算机行业2019H1营业收入同比增7.8%和10.2%；

其中，计算机行业2019H1净利润同比增36.2%；电子行业2019H1净利润同比下降2.3%，降幅较一季度收窄9.6个百分点，二季度单季净利润同比增加5.5%。

特别是随着5G牌照下发，5G引领新一轮科技周期启动：

2019年国内三大运营商5G建设开支预计将超过3000亿元，5G产业链确定性受益，上游的基础设施建设相关的材料已经启动，未来5G应用等也将相继展开。

而随着5G商用节奏加速，下游消费电子领域将迎来换机潮。因此，未来受益于5G基站加快建设和5G换机潮的影响，有望带动整个科技产业回暖。

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风险偏好已经明显回升

情绪面来看，中美贸易摩擦的影响将逐步弱化。

由于贸易摩擦不断演化，市场出现“贸易战”将演化成“科技战”的担忧；因此，前期科技股所受的影响最为显著。

但是，着眼未来，从美国方面加关税的角度来看，2018年中国全年对美国的出口约5300亿美元，而此次美国将全部5500亿美元商品加征关税，未来美国已经没有多少“筹码”可打了；

而从A股自身的角度来看，贸易摩擦对A股的影响正在逐步弱化，随着逆周期调节政策不断出台，A股和美股逐步脱敏，证明A股是能够在外部存在不确定性的前提下走出独立的行情。特别是从8月以来，沪深两市两融余额持续回升，两融余额已经接近今年4月初的水平，表明当前市场风险偏好已经明显回升。

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外资跑步入场，增配优质成长股

今年7/8月以来，外资有明显增配成长股的趋势。

以北向资金为例，8月以来，北向资金配置前十大个股中半导体等科技行业所占的比重为14.5%；而今年1-7月的比例为2.9%。

而分板块来看，北向资金连续三个月大幅增持创业板，具体来看：

当前，北向资金主板持股市值为8918.0亿元，环比上升1.3%；而创业板持股市值631.0亿元，环比上升14.0%，增幅最为明显。

星石投资认为，随着未来外资持续流入，具有业绩支撑的成长股最为受益。