原标题：桥水基金旗舰产品遭遇滑铁卢

在风靡全球的《原则》一书中，桥水基金创始人达里奥写道：“痛苦加上反思等于进步。”

现在最需要这句话的，也许正是达里奥自己。刚刚出炉的桥水旗舰基金“纯阿尔法”2019年业绩令投资者大失所望。

　　“纯阿尔法”表现不佳

中国证券报记者从机构人士处获悉，2019年前11个月，桥水“纯阿尔法”旗下的两个子策略产品“波动率12%”、“波动率18%”分别亏损0.69%、2.05%。作为全球最大的对冲基金，桥水基金目前管理规模1600亿美元。

2019年堪称对冲基金大年。2019年前11个月（12月数据尚未更新）全球对冲基金行业获得了8.01%的平均收益。另类投资研究机构eVestment发布的统计数据显示，桥水所属的全球宏观策略基金规模排名前十的基金同期平均收益率也有7.26%。桥水与其它同行相比，落后幅度不是一星半点儿。

桥水到底怎么了？从月度回报来看，以“波动率18%”为例，2019年1、2、3、5、8、10月均出现亏损。2019年8月，该产品竟然大亏9.24%。当月美国十年期国债收益率一度跌破1.50%，达到1.47%；德国10年期国债收益率也达到历史低点。大举押宝全球国债导致该产品的组合收益被急剧拉低，2019年9月，该产品一度部分收复了前一月的失地，随即在下一月（10月）再度陷入亏损状态。

“纯阿尔法”一直是桥水最引以为傲的基金之一。它在金融危机时依然取得了正收益，在2000年科网泡沫时的亏损幅度也非常有限。战胜了危机，却败在牛市。“纯阿尔法”自2012年以来的收益一直乏善可陈。2012年至2018年，“波动率18%”平均年化收益率为4.56%；“波动率12%”平均年化收益率更是仅有3.22%。

　遭遇金主“退货”

由于长期业绩不达预期，一家规模29亿美元的加州小型养老金机构（San Joaquin County Employ Retirement Association），已决定赎回其投资于桥水“纯阿尔法”旗下“波动率18%”的产品，终止了双方在该产品上长达十年的合作。值得注意的是，这家养老金机构尽管依然投资桥水的另一产品——全天候策略基金，但是决定将投资于“纯阿尔法”的资金赎回。

此前，达里奥特意写了一封长信挽留这家养老金机构。他承认，“纯阿尔法”奉行的投资策略在过去五年的确表现得不尽如人意。不过，他认为就“纯阿尔法”策略长期表现来说，近期的表现不是正常的，“净回报低于5%的概率为10%，这是小概率事件”。

“无论是多好的投资都有好的阶段和坏的阶段。过去5年‘纯阿尔法’表现欠佳，回报低于我们对此策略的长期预期，也低于贵机构过去从该策略获得的收益。”达里奥说，“18%波动率”的策略是希望以18%的波动实现较高的年化回报。策略成立26年来，表现仍然接近这个目标。他认为，近年来这一策略的回报比较低是因为市场波动率也比较低，桥水在各个头寸上的仓位比较低。金融危机以来，全球主要央行进入了持续宽松状态。稳定、低波动率的市场阶段被拉长。

清华大学国家金融研究院院长朱民此前在一次公开演讲时说，达里奥喜欢熊市，他的基金在熊市表现更好。

如今全球央行采取了超预期的宽松措施，导致了“熊市迟迟不来”。此前，达里奥曾预测一场类似20世纪30年代的大萧条即将来临，而2019年以来美国经济、股市表现都不错。超级宽松的货币政策似乎造就了新常态——牛市被拉得很长很长，“音乐似乎永远不会停”。这一情况令多位对冲基金大佬深感不安，达里奥只是其中的一位而已。