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作者|付鹏（东北证券首席经济学家、网易研究局专栏作家）

A股仍然是结构性的行情

我认为A股仍然是一个结构性的行情，从2016年之后一直是这种表现。原则上讲，科技类、消费类不受经济周期影响，并且是配置的重中之重。但是它的大问题是，仍然由估值推动，行情运行一段时间后，就会导致估值过高；估值过高，就会涉及到安全性配置边际的问题。这就是我们看到的风格切换，配置偏好会从高估值的科技类、消费类向权重类切换。但是权重类的大票不具备特别大的涨幅，这就限制了指数的空间。所以说，指数在3000多点是正常的，3000点以下是偏低的。

但是这中间的结构才是最关键的问题。银行、保险、证券这些行业，其实估值抬升的空间非常小，盈利的空间受经济的影响比较大，所以它们原则上是一个兜底的配置选项。兜底之后，这边估值过低，那边估值过高的时候，实际上是会发生切换。这种切换在2016年以后的行情里边已经出现过两次了，现在是第三次。

监管层进行创业板注册制等结构性的改革是持续性的、深化的，对于提升股票市场价值回报是非常有利的。应该按部就班地往下进展，虽然出于政策性的考虑，推进速度不算非常快。

美股其实也是结构性问题，对疫情也做了应有的反应

美股对疫情并不是没有做出反应，美国证券市场的情况和跟A股有点像，不过是反过来的，也就是说它的结构中间的权重以科技类公司和互联网公司为主导的，科技类、互联网公司在疫情中受影响实际上是很少的，但是从美国经济到股票市场的这种分化，其实从2008年就已经开始演变了。很多人以为美国的经济就等于美国的股市，这是不对的。美国股票市场中的大部分股票代表着经济的传统行业，其实已经不行了，但是它占指数的权重很小。即使只有20%科技公司在涨，但是它们占了80%或90%的权重，这才是最关键的问题。

所以，大家认为经济形势不好，美股该跌，是有偏颇的，这体现了一种简单的散户性思维。实际上，美股不是看指数，美国的指数里面的加权因素很关键，我们应该看里面的结构性分化，也就是大部分的股票是什么样的表现。

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