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作者|朱宁（上海交通大学上海高级金融学院副院长、网易研究局专栏作家）

美股大跌并不令人惊讶

本周美股经历了一轮大跌，我觉得有两个原因。

一是前期的涨幅非常大，从整个美国的实体经济或者从全球经济和公司的盈利来讲，都很难反映出支撑这么大涨幅的基本面。所以从整个交易层面来讲，起因是前段时间股市非常激进，投资者这种激进的炒作的心情要有一定的释放。这是技术层面的原因。

二是美国到现在疫情的控制仍然没有得到很大的改善，同时两个月之内美国的大选就会举行。每次美国总统大选的时候，如果竞选的结果比较激进的话，都会给整个股票市场带来不确定性。这一点对投资者的心态也产生了一定的影响。从历史的数据来讲，9月和10月往往是美国股市市场波动比较大或者大幅下跌比较容易发生的时点。

无论从基本面还是从技术上来讲，我并不是特别吃惊美股出现这样的大跌。现在中美关系比较紧张，美国一直宣扬脱钩，这也很可能是影响美股和美国企业中长期发展和盈利的一个很重要的原因。在短期内，市场可能会对地缘政治或是更加短期的信息给予更多的关注，系统性的估值上的调整，可能还没有完全地反映到美股当中。如果下一个阶段中美有进一步的冲突的话，美股可能会面临更大的压力。

A股不必然受美股影响，但很多股票估值过高

美股的下跌很可能是情绪上的一个导火索，但是A股在很多时候都走出了和美股不同的特立独行的行情。所以我并不认为这几天A股的下跌一定是对于美股下跌的一个反应。

另外很重要的原因，是这段时间无论是创业板还是科创板的新股发行的体量都比较大，往往新股发行比较集中的时候都是市场估值比较昂贵、比较高的时候，往往是投资者应该控制风险的时候。

从资金链的角度来讲，我们看到这段时间整个这个市场的利率一直是在持续地上行。3、4月份在这次牛市启动的时候，很多人的假设是认为会有比较宽松的货币政策。但是我其实从春天开始一直在提醒市场，可能对于货币政策的预期太过乐观了或者太过宽松了。

由于对于房地产市场的把控和整个金融风险的防范，货币政策这段时间不但没有进一步宽松的态势，还有进一步收紧的趋势。对市场怎么来思考估值，下一阶段的整个资金链和技术面的考虑，都产生了一些新的因素。这也是市场调整或者至少是盘整的一个原因。

个人觉得中长期仍然要看这个企业的资质和增长的潜力。科技类、消费类或者大医疗健康领域，我仍然是非常看好的。但是我们必须得看到，科技类的股票，尤其是创业板和科创板的股票，到现在已经走了一年多了，所以从估值来讲，头部企业的估值已经远远超过了一个正常的估值水平。

从技术层面来讲，可能跟美国的特斯拉可以类比，它仍然是一个伟大的公司，它的业务仍然可能有很大的发展。但是短期从简单估值的水平来讲，它对今后的估值预期实在太高了。技术上的调整也是一个健康市场的发展，是对于投资者心态的重新的纠正，同时也是进一步地让投资者对今后的预期形成更高度的一致，才会有下一轮继续的上涨。

散户仍可通过基金定投进行投资

我仍然推荐散户投资者在考虑投资股市的时候，把大部分的资产通过基金来进行投资。基金和股票并不是对立的。基金更多的是一个股票的组合。

鉴于散户比较容易犯错误，尤其是之前有研究表明，散户其实在牛市的时候更容易跑不赢大盘。所以对于散户来讲，我仍然建议散户把大部分的资产通过基金的方式来进行投资。

具体而言，尤其是这段时间市场热点切换得比较快，同时整个这个市场的波动也比较大，我建议投资者还是要相对比较淡定和冷静，能够采用基金定投的方式，不要看到市场上涨了之后就跟风买入，看到市场下跌的时候就杀跌。应该采用定投的方式，每周或者每个月拿出固定的资金，无论市场怎么变化，都相对比较关注和参与这个股票市场的投资。这是我仍然坚持给广大散户的建议。我们很多的研究表明，基金定投可能是散户有可能跑赢大盘的为数不多的选择之一。

如果只想投一个星期或者一个月的话，你会比较担心，但是假设A股最终会上涨的话，那定投的时候，它下跌的时候你会买的份额多一些，是在一个相对比较低的价格进行更多的投资，所以从择时的角度来讲，这是一个正确的选择。

现实是几乎没有人知道底在哪儿，就像没有人知道顶在哪儿一样。所以如果你接受这个假设的话，那你能做的只能是说在它逐渐下跌的过程当中买的份额越来越多，在逐渐上涨的过程当中买的份额越来越少，这已经是自动的控制风险，或者是增大投资的一个趋势，这就是我为什么一直反复强调，恰恰是因为择时机会是不可能的，所以这是求其次的唯一可能的选择。

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