上市公司研究院特稿，未经同意禁止一切媒体转载，包括友商，本文不构成投资决策。

合兴股份是国内汽车连接器优质公司，拳头产品应用于安全等级较高的变速箱、转向系统中，市场竞争力出众，坐拥先发优势。

新产品已经进入大众MEB等电动平台，期待放量。

同时，依托汽车电子业务的研发积累，公司公司兼顾消费电子连接器，下游客户丰富。

券商预计公司2021-2023年归母净利润分别2.5/3.2/4.2亿。给予目标价28.1元/股，给予“买入”评级。

专注汽车电子行业， 盈利能力强

合兴股份成立于2006年，两大业务板块分别是汽车连接器（包括变速箱、转向系统、电源管理系统等系统用到的精密结构件及其他汽车连接器）和消费电子连接器，两者分别占主营收入的75%和25%。

2020年公司收入12.0亿元，归母净利润1.9亿元。2021年上半年，公司收入6.7亿元，同比增长45%，归母净利润1.1亿元，同比增长71%。公司营收与净利润增加主要来自于汽车整车市场及消费电子市场的需求提升。

2020年公司毛利率相比前两年提升了5个百分点。2021年H1毛利率维持在35%左右，同比增加2.7个百分点，净利率维持在15%左右。

公司汽车电子主要的产品有汽车连接器、变速箱系统部件、转向系统部件、电源管理系统、线束等。

变速箱系统部件主要的客户是博世、博格华纳、联电，代表产品是DQ380变速器控制部件，国内竞争对手很少；转向系统部件2017年开始量产，主要客户是博世，在博世体系内占有较高份额，在博世体系内没有国内竞争对手。

汽车连接器2017-2019年收入分别为4.11/2.59/2.98亿元，收入下降主要是因公司收缩结构单一、工艺简单的连接器，逐步向复杂、精密连接器产品转变所致。

定位高端连接器，技术壁垒高

2020年全球连接器市场规模为627亿美元，2019年全球汽车连接器市场规模达152亿美元（折合人民币988亿），占全球连接器市场比重达23.7%，是连接器第一大应用领域。

随着新能源汽车渗透率的提高，以及汽车电子化、智能化程度的不断提升，连接器作为汽车制造中的必需品，市场需求亦呈现上升趋势。

国金证券预计2025年汽车高压和高速连接器市场将达到120亿和315亿，预计2020、2025年单车高速连接器价值在500、800元，远期达到1500元，预计高速连接器2025年市场为120亿元、远期市场达450亿元，高压连接器单车价值量在3000元。

对于连接器行业，欧美日本等发达国家和地区企业凭借长期技术和客户积累，仍然处于竞争优势地位，国内连接器公司收入规模跟海外巨头还有较大差距。

国内优秀企业则凭借自身的技术实力、成本控制能力以及更为贴近客户的响应和服务优势抢占市场。以合兴股份为例，公司在部分产品上质量已经可以和泰科电子媲美并通过性价比优势抢占其市场份额。

合兴股份2010年之前就进入汽车连接器行业，定位于高端连接器，其中变速箱部件DQ380、转向系统部件等重点产品，安全等级要求高，工艺复杂，技术壁垒较高，公司竞争优势明显，国内鲜有竞争对手。

合兴股份2010年就和博世、联电、大陆等重要客户建立了合作关系。

近年来公司持续投入产线设备，自动化生产水平提高，强化竞争优势，人工成本占营业成本的比重从2017年的17.0%下降至2020年的11.6%，处于行业中优秀水平。同时，公司人均创收也呈现出稳步提升，从2017年的40万提升至2020年的61万，同样处于行业中优秀水平。

短期电动化产品将放量

经过前期多年研发，公司新能源车相关的产品已经进入量产阶段。部分产品已经进入大众 MEB 平台，并且是国内独供，单车价值量达800元左右。此外，公司新能源产品已经进入长城欧拉、广汽新能源等电动平台，假设2023年配套量达到92万辆、单车配套均价652元，则对应收入增量为6.0亿元。

公司募投项目（新增变速箱、连接器、电源管理、消费电子等部件）预计2022年上半年投产，预计项目投产后带来年收入9.1亿元。年利润总额0.97亿元。

同时，公司在研产品包括鱼眼端子、5G高频连接器、新能源汽车大电流连接器等，迎合汽车连接器智能化、电动化、高端制造的趋势，期待公司在研产品顺利进入量产阶段。

兼顾消费电子，下游客户丰富

公司充分依托汽车电子业务的研发积累，同时从事消费电子连接器的研发、生产和销售。消费电子业务的下游客户主要分布于手机、电脑、黑白家电、打印机等产业。公司针对客户的议价能力较强，毛利率在40%左右，高于公司汽车电子业务的毛利率。

随着下游产业的产品更新换代，产品智能化程度不断提高，对于消费电子连接器的需求也持续增长，国金证券预计公司消费电子业务将保持上升势头。

小结

合兴股份是国内汽车连接器优质公司，拳头产品应用于安全等级较高的变速箱、转向系统中，国内鲜有竞争对手。

在高端领域公司有望凭借工艺壁垒胜出，在中低端领域有望通过自动化生产以性价比胜出。

国金证券预计公司2021-2023年归母净利润分别2.5/3.2/4.2亿，对应EPS分别为0.62/0.80/1.06元。给予2022年35倍PE，对应目标价28.10元/股（9月22日收盘价位17.95元），给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，公司新业务开拓不及预期。

参考资料：东北证券《合兴股份：专注汽车电子，新能源车相关业务高速发展》；国金证券《合兴股份：定位高端汽车连接器，新能源车产品加速放量》；《合兴股份7月投资者关系活动记录表》