王德伦（兴业证券董事总经理、兴证资管首席经济学家）
行情分化的2021年落下帷幕，2022年拉开序幕。今年是炒股的好时期吗？什么是核心资产？2022年黄金的走势如何？元宇宙概念股还会不会涨？如何看待芯片投资？新能源、光伏、电池、储能、原材料、整车等等，最看好哪个板块？针对这些话题，网易研究局专访了兴业证券董事总经理、兴证资管首席经济学家王德伦先生。
网易研究局：2022年什么是核心资产？权益资产是核心资产吗？
王德伦：首先我们说一下核心资产的定义，在股票市场中，具备核心竞争优势的龙头企业，财务指标优秀，公司治理稳健是核心资产的显著特征。2016年最早提出核心资产的时候有一个比喻，我们当时说股票中的核心资产就像是当年的京沪学区房一样，涨的时候领涨，跌的时候相对扛跌。但在这几年里我们发现市场很容易把核心资产固定为某一类的资产，比如说有人认为白酒股是核心资产，有人认为医药股是核心资产，其实这样的理解有点片面，各领域、各细分行业都有可能诞生核心资产。当然权益里有核心资产，权益各个板块里也有核心资产，不只是在消费股中有，周期里也有核心资产，金融地产板块里也有核心资产，制造业里也会出现核心资产，同样，科技成长性行业也会有核心资产。
像2021年涨得比较多的是周期类的核心资产，通过碳中和引发的新层次的供给侧改革，诞生出来这批周期中的核心资产反应非常好。我认为2022年重点可能是来自于制造业，尤其是高端制造业中的核心资产表现可能会更好。
同样，长期来看，科技成长板块中创新驱动的核心资产可能会更多，从整个数量上来看，过去的核心资产更多由传统行业构成，而未来在新兴的科技制造领域中诞生出来的核心资产可能会更多。
当然了，也不只是权益资产，其它大类资产中也会有一些优质品种。核心资产不是短期的，而是一个相对长期的概念，不能说哪一年某个品种涨了，某个品种就是核心资产，这样的理解是不对的。
网易研究局：管清友老师说“2022年是炒股的好时机”，你同意吗？
王德伦：我和管博是老朋友了，他说“2022年是炒股的好机会”，这句话我是认同的。但我想说不只是2022年，实际上我从2018年底，每年都认为明年是股票投资的好机会，这是不同的认识。2018年底看2019年的时候，大部分人觉得中美贸易战还没有结束，股票市场跌成这样了，是悲观的，但2019年初我提出长牛开启了。2019年市场表现很好。
2019年底，2020年，尤其是2020年初很多人担心市场不好，但我在那个时点提出拥抱权益时代，权益时代在国家重视、居民配置、机构配置和全球配置的四重奏之下，未来是一个替代过去20年房地产时代的大机会。
到了2020年底、2021年初时很多朋友又不看好市场了，因为A股年线级别只出现过两连阳，没有出现过三连阳，很多人不看好，我依然是看好的，2021年大家看到A股出现了史无前例的三连阳，年线级别的，2021年又是阳线。
至于2022年，我认为也是不错的机会，因为权益时代已经来了，所以可能不只是2022年，可能未来大多数年份都是不错的机会，要拥抱权益时代。
当然，我现在不太建议大家用“炒”这个词，“炒”还是太投机了、太博弈了。要有相对来说长期的资产配置思维，而不是短期博弈的思维，长期做资产配置，选择优质的权益资产。我说的权益时代不只是二级股票，也包括一级股权，一级定增，股票型基金、偏股混合型基金等等类型的资产。但大家注意不要一窝蜂配进去，里面还是要注意优选，因为股票越来越多、基金越来越多，一定要用专业眼光进行合适的筛选。这里我推荐大家未来要多多重视FOF（基金中的基金）这个形式，因为在未来产品越来越多，分化越来越大的情况下，一定需要有专业投资者、专业的人帮你进行专业化筛选，这是一个非常难难的过程，也是技术活，大家可以多多选一些优质FOF进行选择。
网易研究局：2021年好多人基金都亏了，您认为有没有什么挽救的方法？
王德伦：关于2021年很多人买基金收益率受损，首先这是短期的情况，基金市场每年都有波动，股票市场每年也都有波动，尤其在2019、2020年两个大年之后。大家知道，2019、2020年股票市场表现比较好，基金也获得了比较好的收益，根据wind统计，2019年公募股票型基金回报率中位数大约为30%，2020年平均回报率高达40%多，将近50%。
连续两个大年之后，2021年是小年，但从基金总体收益情况来看也还不错，实现了个位数增长。但很多朋友是在2021年过年回来以后高位买入的，不少人亏钱了，这与买入的位置有关。但前两年很多人赚钱了，再就是有人亏钱时买入的是年初的热门赛道，比如白酒、医药，但2021年其它板块，比如新能源、新能源汽车，一些成长性板块、制造类板块收益率还是不错的，因此是分化格局。
对朋友们提的建议：提高专业能力。大家要提高自身的专业分析能力，包括对市场形势、位置高低以及如何选择好的基金产品、适合自己的基金产品的能力，大家要去区分哪些基金真正和自己需求匹配，可能有些是低收益低波动，比较稳，有些相对弹性大一点，赚的时候赚得多，调整时回撤也比较大，没有绝对的好坏，只不过看自己喜欢哪一类，自己的资金是短期拿来用，追求短期收益，还是长期放着不动，追求稳定收益，又或者是自己能够承受比较大的波动，愿意获取更大的收益，是一些闲散的钱等等，要找自己最匹配的。
一个比较实用的建议我建议大家多考虑考虑基金中的基金，也就是FOF基金。未来FOF一定是大的发展趋势，因为FOF买的不是直接的股票或债券，它就是在选择优秀的基金，包括公募基金，也包括私募基金，包括专户类产品。FOF是专业投资者专门帮着大家去选产品的，从大类资产配置的角度如何筛选好的大类资产，如何去辨别股票市场的中短期趋势，如何选择更好的、匹配市场特征的风格，比如成长型的、价值型的，也包括有哪些行业可能会表现更好，以及哪些基金，基金管理人的特征，因为它有专业的方法论、专业的分析框架、专业的团队以及专门的力量来做基金的筛选、产品的选择。我觉得比较实用的方法就是大家把专业的事情交给专业的人去做，更多可以去思考FOF类的产品。
网易研究局：2022年的消费板块还有机会吗？
王德伦：消费板块2021年震荡比较大，一方面的原因是疫情的反反复复对于整个消费数据影响是比较大的，尤其是线下消费，受制于应用场景受限影响比较大，还有服务类消费，因为服务类消费往往需要接触。
其次，在疫情波动之后，全球经济都有很大的影响，因此对于未来收入增长的预期也会受到一些波动。
再加上2021年部分地区的极端天气，比如河南的洪水等等也会影响消费，因此2021年的消费板块波动很大，尤其在经历过年初1月份大涨之后又出现比较明显的调整，因此2021年消费板块不好做，但是2022年消费板块还是有机会的。
一是来自于中国疫情整体控制得还是比较好的，从全国来看2022年会更好，因为疫苗接种率更高了，加强针也打起来了，2022年整体上能有更好的恢复，因此对于消费的带动，尤其是线下消费，服务类消费等等都会有提升。
此外也与消费板块的估值有关，很多在年初估值比较高的公司，经过一年时间的调整、消化估值，估值已经没有那么高了。再考虑到公司本身的业绩增长又会消化掉一部分估值，因此就要看2022年的EPS（每股盈余，earnings per share）了，拿2022年的增长与2021年年初相比，就增加了两年的业绩增长，可能有些公司的估值就更加合理了。
另外一个角度来看，从消费股长期来看，在中国这样一个消费大国，人口基数如此之大，在进行消费升级和消费下沉（有些人把消费下沉叫做消费降级），在各种趋势多元化的基础上机会还是有的，各种细分型机会。比如国潮、国货、国产品牌的崛起，年轻人的消费，绿色消费等等，都会有一些新的亮点，也可能带动相关个股和板块的机会。
同样2022年消费板块还要考虑一点，2022年的CPI是慢慢起来的，虽然整体来看不会太高，不会影响货币政策，但CPI在温和上升过程中，部分商品是能够提价的，包括食品类细分链条里会带来企业盈利的上升。同样，2021年受制于PPI的上升，成本上升导致利润受到挤压的消费类公司2022年也会带来成本压力的缓解，因为PPI慢慢向下了。
综上几条，我们认为2022年消费板块还是有一定机会的，大家需要精选细分链条和精选优质个股。
网易研究局：您如何看2022年的黄金？
王德伦：黄金是大家非常关心的一类资产。从长期的历史视角来看，不是十年二十年，而是从过去两百年的视角来看，黄金的保值能力是一流的，但是它的增值能力有限。如果对比货币来看，200年前的1美金现在只值5分钱左右，但200年前1块钱等值黄金现在却可以价值3块钱，所以，相比货币，黄金拥有非常好的抵御时间冲刷的能力，它的保值能力非常好。
但从增值的角度来看，200年的时间三倍增长并不能算非常优秀，它远远低于固定收益的产品，比如债券，更远远低于产业类的资产（股票）。至于到2022年而言我认为还是有小机会，没有大机会。小机会在于现在全球处于流动性释放的宽松环境，因此资产价格的估值是可以提升的，在货币泛滥的时候，货币定价的锚，黄金是一个主要工具，因此反而体现出它相对的价值。
但它也比较难出现一个短期大幅的上涨空间，很大程度上与美元相关，2022年美国的货币政策适度收缩，实际利率也是有变化的，因此它们往往和黄金的价格走势负相关，因此会对它的上涨造成一定程度的制约，所以我觉得黄金作为资产配置来看是比较重要的一个资产配置选项，尤其是规避风险，保值能力很强，但是把它作为进攻性资产进行很重的配置则需要慎重。
这是我个人的建议。
网易研究局：2022年美股还能不能投？
王德伦：关于2022年美股的投资价值，我认为总体上来看有机会，但大家也要注意高位波动的风险，首先一个大的方向是全球目前还处在疫情之后的恢复过程中，只不过2021年是恢复的高点，2020年基数低，2021年整体数据高，2022年整体数据回落。但毕竟还是从疫情冲击中在慢慢恢复，随着疫苗的接种率越来越高，对疫情控制越来越好，整个经济还是在恢复的，因此企业盈利还是有支撑的，这是第一个大的因素。
第二，尤其是美股中一些龙头股，优质公司，它的核心资产企业盈利还是非常不错的，景气度也比较好，优质公司带动指数上涨，尤其它的指数反映成分股，一些优质公司，并不是所有公司。我们看过去十年的美股，大多数公司不涨的，少部分公司在涨，但它带动了整体有投资价值。但我们要注意分化的风险越来越大了，过去这两年流动性非常宽松，尤其是应对疫情之后美国联储释放了大量流动性，带动股票的估值水位快速抬升，2022年一个比较大的问题是美国的通货膨胀数据比较高，因此会引发大家对于货币流动性收缩的担忧，这对股市是非常明显的冲击。同时，taper之后市场担心美联储加息，现在市场一致预期是2022年加息三次，不知道最后会不会有这么高，但如果出现连续加息的话对美股也会有比较大的影响，大家也要注意这里面未来分化、波动的影响。
但我认为大的趋势上来看，美股还是一个长期向上的趋势，只不过它2022年是从单边上涨变成了高位震荡、分化的格局。所以问我能不能投，我认为还是可以的，但是要更加精选优质个股，同时要回避一些高估值个股，也要注意刚才讲的几个风险点避过去。
网易研究局：年前如果想要做一波短线，有什么建议？
王德伦：首先我建议大家多做价值投资、多做长期投资、多做理性投资，少做短线。如果一定要做短线，难度就比较大，判断失误的概率也比较大，但我认为可能年初还是比较有机会的。在新的一年里，一季度往往是春季躁动的时刻，一是大家情绪比较高，因为新年新开始。二是市场流动性相对比较宽裕，因为新一年银行信贷额度都拿到了。三是实体经济的开工季，尤其春节过后万物复苏，大家都开工了，经济数据一般会比较好。同样，一些相关的宏观调控政策、稳增长政策也会在这时出台，从几个方面来看，往往年初还是比较好的。
当然，既然定位为要做短线，当市场情绪比较高，当大家一致看好时就要考虑风险了，在这时一个比较好的方法还是选择优质股票，基本面扎实的股票，这时短期有机会，即使这一波过去了长期拿着也放心，当然这需要一些专业分析能力。还是选择优质的好股票，尤其是优质的核心资产。
网易研究局：新能源、光伏、电池、储能、原材料、整车等等，2022年您最看好哪个板块？
王德伦：新能源领域整体来看还是大赛道，一方面它是中国高端制造的代表，很多产业环节我们都有优势，另一方面在碳中和、碳达峰的双碳背景之下未来清洁能源的使用会越来越广泛，因此它的景气度可能会延续较长时间，2022年使用的比例和渗透率也会大幅提升。整个大的领域，包括新能源汽车、光伏、风电，也包括新能源基建，特高压电网、储能等等，这几个线条我认为中长期来看都是有机会的。至于光伏、电池、储能等几个细分领域，我们都比较看好。由于2022年上游原材料供给可能增加较多，供需关系不会像2021年这样偏紧，相比之下我们更看好产业链的中下游。
网易研究局：元宇宙概念股还会不会涨？有人说到2022年年中芯片供应可能会过剩，如何看待2022年的芯片投资？
王德伦：首先说一下元宇宙。我们认为现在更多还是主题投资，主题投资有一套方法论，一般是在市场流动性相对比较好、同时风险偏好适当提升时会有表现，而且需要有催化剂。2021年元宇宙就比较符合这三个条件，一方面有市场上的催化剂，Facebook改名Meta是催化剂，之后市场情绪提升，同时两次降准，再加上大家的风险偏好上升。我认为2022年的市场环境可能也会有阶段性出现这种情况，并不是从头到尾都持续，某一个市场的阶段符合这三个条件的话，可能会有积极的表现。
但是由于缺乏实质的企业盈利快速坚实的支撑，主题行情往往是阶段性的，向上和调整会有交替。
2022年我们还是相对比较关注芯片和半导体产业的机会，因为有比较扎实的基本面支撑。芯片投资大家不要看得太短，短期可能有供求、有估值的干扰，但从长期来看，这个产业的景气度长期是持续向上的。中国有一批好公司，同时也处在进口替代的持续过程中，所以未来整个国内的芯片，尤其是高端芯片，随着国产替代渗透率的提升，它有非常强的增长逻辑，这是一个线条。
另外一个思考角度，除了现有市场和应用领域的进口替代之外，未来在人工智能+万物互联+5G的大发展趋势下，会有越来越多的应用场景需要用到芯片，所以它长期的需求空间是很大的。我觉得在这个领域内大家要看得更长，而不只是短期，短期它跌宕起伏，但比较适合以长期的视角以长打短。
网易研究局：证券公司员工代别人考研上热搜，您如何看待金融行业内卷？
王德伦：金融行业实际上就是服务业，但它具有知识密集型加劳动密集型的特征，因此高知人员的特点就体现出来了，几乎所有金融从业人员都有一颗服务客户的心，而且我们能运用自己的专业知识去服务。
一定程度上这也反映出一个热门的词：内卷。大家竞争的激烈程度也越来越高了。这本身是社会发展的一个现象，因为金融整个行业的发展越来越大，整个基数越来越大，因此竞争不会减小。不只是帮客户考研这种上热搜，其中整体从业人员的工作量、工作时间、加班时间都是比较多的，而且运用自己的知识服务客户，展现出来各种服务，都体现出来大家是一群非常拼搏的人，尤其是很多拼搏的年轻人，就是之前讲的“奔涌吧，后浪”这样一批人。当然，我还是要建议或提倡，要在合法、合规、合理的形式和前提下，严格遵守廉洁从业和合规的规定，不能做违反法律法规、公序良俗的事情，要良性地竞争，而不要恶性地竞争。
风险提示：投资有风险，决策需谨慎。本文所表达观点仅代表对宏观市场的当期判断，可能随市场环境变化而产生调整，不构成任何信息屏受众群体的任何相关投资建议与预测。
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