风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：六亿居士
来源：雪球
微笑曲线是众多朋友开启定投开始时 ， 常常接触到的一个词汇 ， 我们往往报以较高的期望 ， 谋划灿烂的未来 。 但随着定投的推进 ， 微笑曲线并不像 “ 书 ” 中所言那般美丽 ， 甚至过程还有些痛苦 。 没走完全程微笑曲线 ， 61称之为 ： 微笑镰刀 。
那么 ， 所谓的 “ 微笑曲线 ” 到底是什么 ？ 其中又会有怎样的问题 ？ 如何理解或改善这些问题 ？
一、什么是微笑曲线
基金定投中的微笑曲线的是 ： 自开启定投之后 ， 在较长的时间里 ， 基金价格震荡下跌 ， 不断探底 ， 然后慢慢回升 ， 回到定投之初价格的过程 。
投资者需要经历 “ 亏损→持续亏损→大仓位面对市场底部→漫长磨底→坎坷回升→开始保本→实现盈利 ” 的漫长旅途 。
这个过程看似简单 ， 但非常考验人性和定投资金的规划 ， 要选择合适的标的 ， 具备一定的市场估值能力和资金仓位分配的能力 ， 能在底部时期坚持定投 ， 等待估值的回归 。
如上图 ， 在定投执行的过程中 ， 先预计了基金下跌的过程 ， 这对于整体定投心态而言 ， 会有较好的帮助 。 随着时间推移 ， 下跌加深 ， 需要坚持定投 ， 甚至根据估值按计划加大定投额度 。 这对资金的把握 、 增量资金的稳定要求不低 。
尤其是来到市场底部 ， 如果对标的不熟 、 对仓位控制不严 、 对资金把握不准 ， 常常会出现半路弹尽粮绝 。 最终微笑曲线走了一半 ， 在底部时期反而不能按计划定投 ， 甚至在情绪低落时割肉 ， 实在遗憾 。
二、为何会有微笑曲线
1 、 增量资金的必然性
大部分投资者并无天量资金 ， 我们往往需要慢慢上班 ， 周期性的获得增量资金 。 这就决定了我们的投资需要一步步来 ， 很难一次性买到位 。
不少朋友也都曾问过61 ： 我能在低估时一笔投入么 ？ 从有效性来说 ， 如果对标的估值判断有经验 ， 在底部时期一笔买入并无问题 。
不过 ， 一笔买入的要求更高 ， 需要对标的有足够理解 ， 对估值有足够判断 ， 对波动有足够经验应对 。
对于大部分新手来说 ， 在低估时分批投入优质标的 ， 虽然纸面收益率可能更低 ， 但实际上会帮助我们持有的心态 ， 避免情绪下的错误操作 。
毕竟 ： 手中有粮 ， 心中不慌 。
2 、 估值判断的模糊性
无论我们对估值判断有多信心 ， 实际上 “ 估值 ” 仍是一个谜题 。 估值判断非常主观 ， 广受投资经验 、 市场情绪 、 经济周期 、 外部事件影响 。 所谓的低估 ， 只是一个大的区间 ， 是一个 “ 历史上相对低估 ” 的区间 。
如果在低估时一笔投入 ， 除非有极佳的运气和耐熬的毅力 。 否则当市场继续惯性下跌时 ， 我们又常常会懊恼 ： 我应该再等等 ， 不应该这么着急 。 类似的情绪一出现 ， 很容易做一些后悔的操作 ， 比如追涨杀跌 。
其实从中长期看 ， 大部分宽基指数在低估时大笔投入 ， 只输时间不会亏钱 。 但人性不可高估 ， 当市场情绪低落 、 下跌超过预期时 ， 往往会产生实质性亏损 。
如果做好中长期定投计划 ， 慢慢有序定投 ， 对估值判断的精细度要求就会降低 。
3 、 价值回归的周期性
无论是企业增长还是估值回归 ， 说破天需要的都是时间 。
企业是经济环境中的企业 ， 任何一个经济主体都逃不过周期的约束 。 我们的经济一定会在复苏 、 过热 、 滞涨 、 衰退之间来回循环 ， 周而复始 、 生生不息 。 企业利润的产生跟经济息息相关 ， 这需要时间 。
经济的周期性决定的资本市场的周期性 ， 尤其是A股表现的更加明显 ， 我们市场的牛熊交替非常明显 ， 而且熊长牛短 。 这个特性就决定估值回归不是请客吃饭 ， 需要一定的时间 ， 从A股历史特性看 ， 一般需要3-5年 。
这是我们可以慢慢定投的基础 ， 大部分时候 ： 我们不缺机会 ， 只会缺钱 。
4 、 长期积累的必要性
学会长期主义 ， 其实说说容易 ， 做起来非常难 。
但做投资本质上只有一条路可走 ： 长期主义下的价值投资 。 犹如61写文 ， 从来不咋咋呼呼 ， 从来不标题党 ， 从来不预测市场 。 老老实实 ， 脚踏实地 ， 慢慢积累 ， 因为所有的捷径都是死路 。
投资也是如此 ， 一来任何知识都需要漫长的学习过程 ， 从来不可能一蹴而就 。 二则经验的积累全看时间 ， 所有的预测只是纸上谈兵 ， 没有实际体验的过程 ， 都不靠谱 。 财富的积累更是需要时间 ， 一步登天 、 直接暴富的方式 ， 只存在于某一本书内 。
而基于优秀标的 、 基于估值判断 、 基于慢慢定投的微笑曲线 ， 不仅能让我们养成 “ 被动存钱 ” 的优秀品质 ， 也能契合市场周期 ， 获得应当的回报 。
三、如何优化基金定投过程？
1 、 恰当的标的选择
既然是长期主义 ， 如果标的半路凋零 ， 那必然竹篮打水一场空 。
所以61一直推荐 “ 永远向上 ” 的宽基指数作为核心入门标的 ， 在经验不够充分之前 ， 选择沪深300 、 中证500 、 创业板50 、 纳斯达克100 、 标普500等核心宽基指数 ， 是事半功倍的良好选择 。
如果经验足够 ， 经历过牛熊交替 ， 体验了市场的无情 。 那后续再适当补充优秀行业指数 ， 其他国家的核心宽基指数 ， 实现指数基金池的分散和平衡 ， 也是极好的 。
2 、 合适的估值选择
低估 ， 也同样有主观性 。
一个标的是否低估 ， 一看历史规律 ， 二看个人波动承受能力 。
比方沪深300 ， 61表内采用的是PE全历史百分位低于20%时 ， 判定为低估 。 其实别的博主有用PE < 12时判定低估 ， 有些则是历史百分位低于30%判定低估 。 这样的判断方式 ， 其实也主观 ， 属于 “ 市场常见标准 ” 。
对于某一个独立个体来说 ， 我们需要契合自身的波动承受能力 ， 选择契合的低估界定标准 。 比方 ： 沪深300PE<10或全历史百分位低于10%时判定低估 。 这样 ， 虽然可能很难出现低估 ， 但只要出现 ， 其潜在的回撤深度可控 ， 安全边际更高 。
是10还是12 ， 是10%还是20% ， 其实可以通过历史估值去测算 。 比方沪深300历史上最低估值是PE = 8 ， 那么选择PE = 10 作为低估标准 ， 其潜在的最大极限回撤深度大致在20%以内 。
有些人担心买不够 ， 估值就可以适当放宽 ， 丰俭由人 。
3 、 合理的资金分配
微笑曲线本质上是基于能力 、 资金等条件 ， 无奈的选择 ， 唯有加强资金管理 ， 才能有的放矢 。
1 ） 61低估定投演示图
上图中是采用30%百分位作为低估介入条件的演示图 。 对比微笑曲线的平滑和充满希望 ， 61做的这个图就体现了市场波动 “ 不可预测 ” 性 。
无论从哪一点开始介入 ， 都要明白市场波动的不可预测 ， 往往回本之后又会出现倒春寒 （ 比如现在 ） 。 我们往往在这个时候会说 ： 早知要回撤 ， 我应该早点出来 ， 免得过山车 。 但其实我们很难把握如此精确 ， 有这个能力 ， 想必也早已是有数的富豪了 。
通过此图 ， 61只是想提醒大家 ， 别急着开黑车 ， 别急着摊薄成本 。 如果在早期投入过多的资金 ， 加仓减本的效果会钝化 。 如果资金不按计划早早用完 ， 会使得后续的定投无以为继 ， 成本难以下降 。
2 ） 结合金字塔式加仓
如果你在乎效率 ， 那么在一定的估值区间里 ， 61建议控制整体投入规模 。 假设从20%百分位开始定投 ， 那比如计划在15%-20%分位投入30%总金额 ， 10%-15%投入30%总金额 ， 在0-10%投入余下的40% 。 这样我们不会因为当标的超出预期的区间盘整时 ， 资金一直在一个区间投入 ， 降低效率 。
低估定投+金字塔式加仓的结合 ：
1 ） 计算好整个定投周期的资金投入 （ 包括潜在的增量资金 ） ；
2 ） 根据估值判断 ， 分配不同估值区间一定的资金比例 ；
3 ） 根据估值情况有序定投 ， 如果特定估值区间内满计划仓位比例时 ， 则暂停定投 ；
4 ） 如果估值下行 ， 进入新的区间 ， 则继续定投 ；
这个方式的安全系数更高 ， 因为不仅强调了估值的判断 ， 还加强了资金的使用节奏 。 当然 ， 这个方式也容易出现仓位不够的情况 。
任何方法都有优劣 ， 我们只能寻找合适自己的 ， 扬长避短 。
4 、 契合的时间周期
定投总金额确认后 ， 单笔的定投资金也要合理分配 。
我们可以基于标的的历史波动情况 ， 契合其价值回归的平均周期 ， 然后一笔笔分切资金 ， 让整个定投过程不至于半路见底 ， 也不至于仓位不足 。
上图是沪深300自2005年成立至今的PE趋势图 ， 红框内为30%百分位 （ PE=12以下 ） 以内 ， 其持续的周期短则半年几个月 ， 长则3年 。 我们可以根据自身的时间承受能力 ， 把资金整体分配为 ： 半年投完 、 一年投完等方式 。
一般来说 ， 优秀宽基指数的低估周期相对较短 ， 比方沪深300 、 纳指100 ， 一般采用一年左右的定投周期即可 ， 因为即便出现更长周期 ， 也顶多是 “ 输时间不亏钱 ” 。
但如果是行业指数或者跨境细分指数等 ， 则需要更谨慎一些 。 一般来说 ， 行业周期的价值回归周期可能长达3-5年或更久 ， 整个定投低估阈值 、 定投时间周期应当更细致一些 。
当然 ， 万事无绝对 ， 只求半称心 。
5 、 良好的情绪管理
市场跌宕起伏 ， 回本有时看似遥遥无期 ， 良好的情绪管理必不可少 。
上图为沪深300PE绝对值分布图 ， 由图可见 ， PE整体居于16倍以下 ， 16倍以上出现的时间并不多 。 因为 ， “ 情绪上头 ” 的市场时机 ， 往往就那一两个月 ， 市场也常常以 “ 熊长牛短 ” 去概括 。
所以大部分时候 ， 我们在慢慢积累优秀股权时 ， 一直会看不到兑现的时刻 。 但不用担心 ， 市场的情绪上头就在那10%的时间 ， 需要耐心一些 ， 别半路下车 。
6 、 规范的操作计划
以上思路仅仅是概念或方法论 ， 如果落地 ， 则需要相对规范细致的执行计划 。
我们需要细致的选择好自己的目标指数基金池 ， 然后不同的标的设定不同的定投阈值 、 分配好不同的仓位 ， 并且设定好每周或每月的定投计划 ， 然后按部就班的执行 。
在设计定投计划时 ， 需要考虑标的 、 仓位 、 估值 、 波动 、 资金 、 时间周期六大元素 ， 然后老老实实的执行 。 最好 ， 抽一点时间记录每一笔定投记录 ， 这样也方便以后复盘或迭代 。
投资是无限的游戏，哪怕是很简单的指数基金投资来说，里面的知识也浩如烟海。
比如你得理解什么是指数增强，你得知道基金不同的投资风格以及它们适合的市场环境，你得大致知道衡量指数基金高估和低估的主要指标，你得了解牛市和熊市的基本特征。如果没有长期思维，是很容易半途而废的。
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