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谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

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60s要点速读：

透过美国敏感数据背后的逻辑与美国个性，我们不难发现炒作性引导舆论的目的与指向并非是真实的。美联储加息规划战略意向不变，但环境与要素波动与政策调整手法将是美联储加息与美元贬值关联的重点时期，美元贬值不到将阻碍美联储加息安全性，但美元利率峰值调高则是美国经济与美元构造相互配合重要的新周期与新逻辑更值得关注。

正文：

今晨看到美国最新的数据更加坚定我对美联储加息布局的判断，美联储利率政策于美元货币地位相互配合处于关键期，其中美国经济结构的高级化与全球化是美元利率峰值高位重要的修正性参数，美元中性利率参数拔高迫在眉睫。

第一是美国PPI指标上升预示加息路径不变。美国劳工部数据显示，2月生产者价格指数（PPI）同比增长1.6%，增速高于预期值1.2%，前值由0.9%修正为1%。2月PPI环比增长0.6%，预期0.3%，前值0.3%。尤其扣除食品与能源价格不计，美国2月核心PPI同比增长2%，增速高于预期值1.9%与前值持平，但核心PPI环比涨0.3%，增速虽然不及预期的0.5%，但较上月0.2%有所加速。美国PPI预示美国通胀加速上涨，其中能源上涨，包括石油和天然气以及食品价格上涨表明通胀仍在加剧。

透过PPI类别用来衡量美联储PCE是美联储政策重点与个性。预计美国服务业成本上升0.3%，这是美国通胀新基数——PCE关键组成部分，包括投资组合管理费用上涨0.2%，医院门诊费用增加0.5%，这对支付给生产商的商品价格上涨1.2%为5个月来首次上涨预示美国通胀结构性压力与通胀顽固性变数与传统完全不一样。

这也正如美联储主席鲍威尔与绝大多数官员所言，美国应对通胀取得更大进展的道路并不平坦，美联储加息的通胀参数依旧是支持重点，更何况美联储加息并非是单纯因为通胀，美元的大格局恐怕通胀只是说辞与参数，美元利率战略宗旨的高屋建瓴不同于一般货币考量参数如此简单。

美元机制与制度，尤其是市场份额竞争是美元利率鼎力支持与保护美元关键之际。美国最新PPI指数是衡量批发通货膨胀的指标，也是美联储即将召开的年度第二次例会，也就是下周3月19日至20日货币政策会议之前最重要的参考数据，这对未来降息预期的炒作压制性和纠正性极其重要，也是预期旨意并非是美联储真降息，反之物极必反的加息预期或美联储与市场预期真实旨意。

美国数据显示美国的整体通胀率连续第二个月超过预期，这再次印证美联储不会急于降息的真实。

第二是美国就业数据包括零售支持加息可能。美国商务部发布的2月零售销售环比上升0.6%，预估为上升0.8%，前值为下降0.8%。该数据增长低于预期，但比较签约下降之后的趋势，更凸显对消费支出持久性的支持，既是美国生产端积极迹象，也是美国消费端稳定正常状态。

美国2月零售销售月率增长0.6%。不计汽车销售的核心零售销售月率增长0.3%。尤其截至3月9日当周，市场更为敏感的美国首次申请失业救济人数20.9万人，预期21.8万人，前值21.7万人，实际基本稳定是美联储加息支持性，并非是美联储降息的时机与条件。

当前既使美国失业率有所上升，但相比较美国就业市场新周期与新构造，美国失业率依然是历史周期中偏低水平。美联储加息核心参数——经济增长、失业率以及通胀指标显示美联储加息没有结束，目前是节奏与力度的调整，并不是方向性的改变。

第三是美债收益率与按揭利率驱动加息推进。相对美国房屋市场或投资数据则是美联储加息之前调节的手段，而非方向性或趋势性逆转。虽然美国财政部长耶伦预计住房成本上涨的趋势放缓将有助于在2024年降低通胀，毕竟消费者价格指数（CPI）中住房成本占最大比重，约为三分之一。住房成本在2023年对整体通货膨胀率超出比例是有很大刺激作用。这种情况目前依旧存在，尽管显示数据组合的新租赁协议增长速度放缓，甚至局部有所下降，但住房成本对整体通胀的贡献仍然显著。

耶伦表示：“这需要一段时间才能反映到CPI中。因此，我完全预计通胀的最大贡献因素今年将会下降。”之前2月关键通胀指标连续第二个月超出经济学家的预期，这或许是美联储降息的不切实际。

因此美国房地美数据显示，截至3月14日当周美国30年期固定抵押贷款利率从6.88%降至6.74%。15年期利率平均为6.16%，低于一周前的6.22%。30年期固定利率抵押贷款调节性也是降息预期的反应，但实际水平仅仅是微弱25个百分点调节，美国抵押贷款利率居高不下正是市场粘性通胀的压力。

尤其是美国国债收益率攀升跟随或是美联储政策调整周期的侧重转变，美联储资产投向结构长短结合上行是美元利率动向驱动与参数特别组合，也与目前美国债务压力和财政困境有关，进而10年期国债收益率上涨10个基点，升至4.292%，但2年期国债收益率上涨6.7个基点升至4.689%。

综上比较与论证，透过美国敏感数据背后的逻辑与美国个性，我们不难发现炒作性引导舆论的目的与指向并非是真实的。美联储加息规划战略意向不变，但环境与要素波动与政策调整手法将是美联储加息与美元贬值关联的重点时期，美元贬值不到将阻碍美联储加息安全性，但美元利率峰值调高则是美国经济与美元构造相互配合重要的新周期与新逻辑更值得关注。

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