绿肥红瘦：日元贬值对日本企业的影响|外汇储备|外汇市场|日元|日本央行|绿肥红瘦|美国国债

我们的一些自媒体认为，日本汇率属于美国菜单上的一道小菜，说美国在收割日本。他们认为日元汇率在过山车般地剧烈变动，继续贬值会成为大概率的事。

说是“收割”，但目前还没有找到美国借机并购日本企业的具体事例，也拿不出日本企业受日元贬值的影响而发生订单不足、倒产等现象做佐证。

日本政局确实不稳，但和汇率、经济无关，主要是岸田文雄政权太过无能，早已失去了民心的支持。

日本不是今天的越南、埃及，更不是1998年的韩国、泰国。想收割日本并非易事，反而是日本跨国大企业在这轮日元贬值中赚得盆满钵满。

日本因二三十年来物价下滑、员工工资长期不能提升而出现了投资疲软现象，但现在终于迎来了转机。日元汇率雨疏风骤，让日本经济绿肥红瘦，简单地用“收割”一词来描述日本经济，与实际情况所去甚远。

一个国家汇率的贬值，特别是比较快速的贬值，绝对是该国经济发展疲软的结果。好几位日本的经济评论家对笔者说：“日元贬值是日本经济长期失落的最直接的表现。”

不过，这里的失落并不代表被“收割”。

另一方面，如果日元不贬值，日本也确实难以走出长期失落的困境。在这轮日元贬值过程中，日本舆论总体对贬值持中立态度，顶多有一些维持汇率稳定的呼声。

换句话说，在今天的日本舆论是认可日元贬值的，一定程度上是容忍日元继续下调的。

我们在这里不准备对日元贬值与日本经济的关系做太多的分析，仅从企业的角度，对到目前为止的日元汇率影响做一些归纳，并对未来的日元走势做简单的预测，为客观、冷静地分析日元汇率、日本企业、日本经济提供一点参考。

放任日元贬值，因贬值而改变日本宏观经济

我们看一下日元汇率从2010年到2024年的变化情况。

2011年3月东日本大地震、东京电力公司发生福岛核电站事故后，大量资金需要从国外回到日本，出现了空前的日元汇率升值的现象，2011年甚至出现了1美元兑换75日元的情况。

重大的自然灾害加上人为造成的核电事故，不可能让日本经济走向繁荣昌盛，很快，日本汇率开始一路走低，到2015年跌到了130日元阶段，之后稳定在120日元上下后，2022年再度下滑，2024年4月29日，1美元已经能够兑换160日元。

经日本政府干涉后，日元再度走高，5月2日升到了151日元，5月20日再度回落到了155日元。

2024年5月前后，日本政府两次干预了汇率市场。从日本媒体报道看，第一次为4月29日。

这天，日元汇率下滑到了34年前的水平，为1美元兑换160日元。日本政府选择只做不说的方式，拿出5万亿日元（约320亿美元）干涉外汇市场后，迅速将汇率打回到了153日元。

紧接着，在5月2日，再度使用3万亿日元（约192亿美元），将汇率一时打压在了151日元上。

在汇率极度动摇的时候，国家有权力干涉，但干涉并非无限制、无条件，半年内最多只能干涉3次。

日本在五月连休前后，紧锣密鼓地用8万亿日元以上的规模干涉外汇市场，让日本今后半年能动用的机会只剩下一次，更重要的是，日元汇率的下调并未因国家的干涉而发生改变。

从银行、证券方面的日方专家发言看，日本经济界对2024年日元汇率的风险预测值在160～185日元之间。日元升值的可能性要低于贬值的可能性。

日本银行总裁植田和男一直认为，日元的贬值并未动摇日本物价，通胀率维持在2%左右，与国家设定的通胀率基本吻合，这个时候可以静观汇率的变动。

5月7日，岸田文雄首相与植田有个单独面谈的时间，大概是受到了岸田的影响，从这个时候植田开始“重视”汇率问题，说：“（我和首相会面）确认了对于最近的日元贬值，日本央行在政策运营方面要有十分重视的态度。”

日本央行不怕日元贬值的另一个理由是手头握有200万亿日元（约12850亿美元）的美国国债及现金（外汇储备），其中国债约占了77%，现金大约占比为12%。

直接使用美元现金，或者卖掉一部分美国国债购买日元，在日元升值时保有美元现金或者国债，到了日元贬值时将美元现金或者国债用来买入日元，这一进一出，让日本政府获益颇多。

从日本国会政治家的讨论内容看，进进出出至少数万亿日元的盈利能转到了政府手中。执政的自民党中，一些议员希望用这个利润扩充军备，在野党希望用来改善民生。这和现在的越南、1998年的韩国大为不同。

今天的越南总的外汇储备不到1000亿美元，干涉外汇市场的资金有限。1998年韩国的外汇储备仅仅为500亿美元多一点，根本不能抵挡外汇市场的风险。

我们看到，本次美元升值，美国之外的大部分国家货币贬值时，越南、埃及等GDP规模较小的国家，出现了极为艰难的局面。

越南、埃及的货币贬值后，造成外资撤退、股市崩塌、银行面临破产等一系列经济困局，但这样的困局并未出现在日本。相反，在这轮日元汇率下调的过程中，外资进军日本市场，且并非是并购日企，而是对日企大规模投资。

日本股市出现了少有的热烈景象。在过去六个月里，日经平均股价从2023年12月4日的32164日元，提升到2024年4月3日的40937日元后，现在维持在5月20日的39346日元上。不谈4月3日的最高点，便是5月20日的股市也比半年前高出了20%以上。

日元贬值后，按说该是进军日本房地产市场、招募日本顶级技术人才的最佳时刻，但看不到美国等企业对日企的并购，我国的一些有钱人去日本买下的房地产，在这轮日元贬值中亏损不小。

日本的尖端技术人才，几乎没有出现跳槽到其他国家企业去的情况。厚生劳动省在1月26日公布的2024年3月毕业的大学生中，有86.0%的人已经找到了工作。考虑到有不少人需要升入硕士课程、去留学，大学毕业生的就职一事基本不成问题，不少企业负责招聘的人员对笔者说，人手不足，很让人头疼。

越南、埃及及过去韩国、泰国的例子不能拿来单纯和日本做对比，不能简单得出日本被收割的结论。

这轮日元贬值时，日本央行迟迟不动，两次干涉只做不说，股市未与汇市走向相反，宏观经济向好，这些需要我们认真去分析。同时，微观经济的变化，也值得我们去关注。

车企、商社、银行同时进入最佳经营状况

在微观经济层面，日本车企、商社、银行等大企业进入到了空前的盈利阶段，这得利于日元贬值。

日元汇率走低后，自2020年开始，日本上市企业的纯利润便开始一个劲地上升，汇率平稳的时候，盈利能力也持平，汇率越低，纯利润则越高。

从日本媒体的报道看，制造业中受日元贬值的影响，整体增加了24.2%的纯利润，其中运输用机器（汽车）的纯利润比上一年度增加了82.7%，服装等纤维制品增加50.2%，纸浆·造纸增加49.3%，石油及煤炭制品增加35.5%，有色金属减少了16.5%，金属制品减少48.5%。

制造业中行业不同，受到的影响不尽一致，靠进口原料来维持的有色金属及金属制品，蒙受的亏损较大。

非制造业的情况大体相同。整体实现了3.8%的增效增益，其中电力燃气从赤字转为盈余，空运增加利润101.3%，道路运输也增加了43.4%，水产及农林业增加了34.6%，但服务业减少15.3%，海运也减少75.2%。

服务业的对象主要是日本国内客户，工资提升后，赚钱能力迅速下滑；海运则是因为国际贸易等的减少，出现了较大的亏损。

我们再来看几个具体例子。

汽车方面，2024年5月9日，丰田发表了到2024年3月31日为止的2023年财报。该公司的销售额为45万亿日元（约2900亿美元），纯利4.9万亿日元（约310亿美元）。

日元贬值对丰田效益的影响是，让企业意外获得了6850亿日元（约44亿美元）的效益。加上丰田在2023年度提升了销售价格，结果和上个年度比，丰田一年就多收了30079亿日元，让盈利实现了有史以来的最大化。

如今，丰田的混合动力车依旧在市场上卖得如火如荼，该公司给出的2024年度盈利为53529亿日元，跃上5万亿高峰。其设定的汇率为145日元，但实际上目前为155日元，到2025年3月底，按日本经济评论家的预测，大致能下滑到170日元左右，真的下滑到这个程度，丰田因外汇下调而额外获得的收入，将比2023年度更多。

当然，一向在企业盈利能力上只做保守预测的丰田，给出的到2025年3月底的预估值为：销售46万亿日元（增2.0%），营业利润4.3万亿日元（减19.7%），纯利润3.57万亿日元（减27.8%）。最终结果如何，需要到2025年5月再回过头来看丰田的生产、销售及盈利情况。

从事综合贸易及投资的日本商事企业，在日元贬值过程中也获益丰厚。三菱商事、三井物产、伊藤忠商事、住友商事及丸红五家大商事企业，在2023年度均获得较高利润，三井物产连续两年让纯利超过了1万亿日元，三菱及伊藤忠则在向1万亿日元冲锋。

本币的贬值往往会带来贸易量的减少、贸易额的下滑及贸易企业效益的下调，但我们在日本五大商社这里未发现相关的情况，反而是从2021年开始，其盈利能力在不断上升，2024年、2025年还能维持现有的盈利能力。

一个比较大的原因在于，商社能够在国外赚钱，赚取的美元在日元贬值过程中，让企业获得了更多、更大的效益。

最后我们来看看银行的情况。日本最大的三大银行集团分别为三菱日联、三井住友及瑞穗。银行与商社的纯利曲线的走向在时间上基本一致：从2021年开始提升，三大银行进入到了3万亿日元的纯利阶段，2024年度及2025年度依旧会保持提升的态势。

走出零利率后，让银行有了赚取利润的机会，在国外的经营也让银行获利良多。今年，日本企业开始向半导体、电池、IT等领域投资，银行获利的机会更多，今后经营能力将更加稳固。

日元贬值对日本来说并非只有汽车、商社、银行赚得盆满钵满的一面，贬值后必定让进口产品价格提升，尤其是食品、水电费用的提升，如果不能通过涨薪的方式覆盖相关费用的话，民众的日子自然不好过。

日本媒体绝少报道有色金属、金属加工及服务业、海运行业的不景气，更愿意将经济上的负面因素和中国联系起来，将这些本来和中国没有什么关系的负面消息归结为中国风险，煽动“台湾有事”，鼓吹扩军备战，和中国对立。

我们国内的一些自媒体，看到日元贬值就谈美国收割日本，日本媒体则只要是负面消息，便牵强附会和中国联系在一起，两者均失去了冷静、客观、全面报道的最基本的新闻理念。

总的来说，目前的日元贬值对日本经济利大于弊，日本舆论在呼吁汇市的稳定，并未拿出多少精力去反击日元贬值，更无美国借日元贬值而收割日本的说法。在利大于弊的前提下，容忍一定程度的再贬值，该是日本舆论的主流，今后不会发生太大的变化。

No.5791 原创首发文章｜作者陈刚

作者简介：日本经济研究者。