华泰宏观：端午节后生产活动边际趋缓，二手房交易走势分化|cpi|二手房交易|华泰宏观|房地产板块|猪肉价格

核心观点

一周概览

2023年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，11月MLF平价续作、净投放8000亿元，11月低基数下各项经济活动指标同比回升。高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，11月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。

高频经济活动跟踪

工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。出行方面，上周18城地铁客运量环比回落0.2%、国内航班数量环比走低1.6%；12月4-10日，乘用车销量同比放缓至6.8%。出口方面，12月至今HDET均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。物流景气度及工业生产总体季节性回落：整车货运流量/公共物流园区指数同比较前一周的22%/17%回落至2.7%/4.9%，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤/发电量同比转负。地产方面，上周60城新房成交面积同比降幅较前一周的25.9%收窄至22.1%，26城二手房成交面积同比上行至23.4%；12月4-10日，百城土地周均成交季节性走强。

价格指标及变化

国际油价止跌、农产品价格上升。上周布伦特原油价格环比回升0.9%至75.6美元/桶。国内铜价环比大幅上行4.9%，但水泥/螺纹钢价格回落1%/2.6%；食品方面，猪肉价格回升0.2%，新鲜蔬果提价、农产品价格指数+2.6%。

金融市场及资金成本

银行间流动性偏松，公开市场净投放货币1990亿元。同业存单发行利率边际下行。银行间利率环比小幅回落，R007/DR007下降9.1/5.7个基点。1/10年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降1bp至2.83%。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值0.9%，但对一篮子货币回撤0.8%。

中观行业景气度追踪

有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高;铝、铜价格走强，持续去库，其中铝/铜价格位于2013年至今的81%-84%的高分位水平;煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位，生猪利润边际改善。

上周主要宏观数据及事件回顾

数据：1）11月工业增加值同比增速上行至6.6%；社零同比增速上行至10.1%、固定资产投资单月同比回升至2.9%；2）11月“一般预算+政府性基金”赤字录得1.23万亿元，同比多增1363亿元，扩张幅度边际回落。3）11月社融同比增速小幅上升至9.4%，主要靠政府债扩容支撑。

事件：1）中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。2）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。

本周宏观主要观察点

本周关注12月LPR报价（12/20）。

风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。

一周概览

端午假期后居民出行及物流活跃度回落、高频指标显示出口增速亦有下行、部分受假期扰动。节后二手房成交同比放缓，但一线城市成交同比继续回升。5月PPI同比降幅收窄、环比转正，而社融仍受“挤水分”因素扰动、但显示财政边际宽松，关注后续对投资的提振效果、及地产成交回升持续性。

高频经济活动跟踪

上周居民出行景气度环比回落，物流指标同环比均下行，基建和建筑业开工同比仍偏弱，二手房成交整体同比回落，但一线城市同比进一步改善。出行方面，上周18城地铁客运量/百城拥堵指数同比增速分别较前一周的0.9/0.1%回落至-0.6/-0.6%。6月3-10日，乘用车销量同比增速从前一周的6%转负至-8.3%。出口方面，节后整车货运/公共物流园区指数同比亦从前一周的-2.1%/2.4%小幅回落至-6.3%/-1%，6月1-15日HDET高频拟合指标显示同比降幅较上周的-12%收窄至-7%、部分受假期错位扰动。建筑开工同比降幅收窄、但开工率仍偏弱，水泥/铝型材开工率同比回落8.4/12个百分点，或受假期错位影响，节后一周建筑钢材成交量同比降幅从前一周24.9%收窄至15.1%。二手房成交同比增速放缓，节后一周新房成交面积同比降幅从前一周的31.7%小幅收窄至29.4%，二手房成交面积从17.9%放缓至12.1%，但一线城市同比增速从前一周的23.8%加速上行至45.4%。

价格指标及变化

国际黄金、原油价格回升，水泥价格持续走高，而铜价下跌，农产品价格整体有所回落。上周布伦特原油价格环比上行3.8%至82.6美元/桶；COMEX黄金价格环比上行1%至2349美元/盎司。铜价/螺纹钢价格环比下行2.5 /0.6%，而水泥价格环比回升0.5%。农产品价方面，蔬菜/水果价格环比下行0.7%/0.1%，猪肉价格环比进一步上涨1.2%。

金融市场及资金成本

上周银行间流动性偏紧，人民币兑美元小幅贬值。银行间利率边际走高，R007/DR007环比上行0.8/4.8bp。国债收益率曲线整体趋平：1/10年期国债收益率分别环比下行1/2个基点。上周股权融资净发行环比回升，而信用债和地产债净发行量环比回落。汇率方面，上周人民币兑美元小幅回落0.18%，而对一篮子货币上升0.43%。

中观行业景气度追踪

有色金属、石油石化、社会服务和航运港口等行业景气度仍较高，其中铝、铜和铅等有色金属价格持续位于2013年以来的88-98%的高分位水平，BDI/CCFI/CDFI等运价指数亦位于82-84%的高分位数。

上周主要宏观事件及数据回顾

数据：1）5月CPI同比增速持平于4月的0.3%，PPI同比降幅从4月的2.5%明显收窄至1.4%。2）5月M1同比增速较4月的-1.4%进一步回落至-4.2%，或显示“挤水分”的影响对M1的影响尤为显著。

事件：1）6月11日中央全面深化改革委员会提出建设具有全球竞争力的科技创新开放环境；2）6月14日，央行保障性住房再贷款推进工作会支持地方国有企业以合理价格收购已建成存量商品房用作保障性住房配售或租赁。

本周宏观主要观察点

本周重点关注5月经济活动数据（6/17）、LPR（6/20），及5月财政数据。

风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。

主要内容

高频经济活动跟踪

上游：上周（6月8-14日）高炉和焦化开工率环比小幅回升、同比均低于去年同期。5月31日-6月6日，全国重点电厂日均耗煤/发电量同比增速回落13.6/11.6个百分点，降幅较前一周有所走阔。6月4-10日，主流港口煤炭库存环比季节性回升187.1万吨。6月8-14日，全国247家样本高炉开工率环比上行0.6个百分点，同比下行1个百分点。焦化企业开工率环比上行0.7个百分点至66.4%，低于去年同期6.8个百分点。

中游：受端午假期影响，上周物流指数同环比均回落；铜库存环比回升、高于历史同期水平。公路整车货运流量指数环比下行8.4%，同比降幅由2.1%走阔至12.5%。公共物流园区吞吐景气指数环比较前一周的1.2%回落至-8.7%，同比增速较一周前的2.4%转负至-7.1%。剔除假期后的公路整车货运/公共物流园区同比增速从前一周的-2.1%/2.4%回落至-6.3%/-1%。6月9-15日，铜库存同比较前一周上升至10.6万吨，环比上升0.5万吨。

下游：整体而言，端午假期对工业生产形成扰动，如水泥/铝型材开工率同比降幅走阔、提出假期影响的建筑钢材成交同比降幅有所收窄。具体看，上周水泥企业开工率环比下行4.3个百分点，同比降幅由3.2个百分点走阔至8.4个百分点。6月11-14日，建筑钢材日均成交量同比降幅较前一周的24.9%收窄至15.1%。半钢胎开工率环比季节性回落4.9个百分点，但仍高于23年同期4.8个百分点、或显示汽车供给侧景气度仍较高。此外，与地产竣工相关的浮法玻璃产能利用率环比小幅下行，但仍高于2023年同期水平4个百分点，玻璃库存环比下行2.1%（vs前一周-1.2%）。基建方面，沥青周度出货量低于去年同期4.5万吨（vs前一周7.7万吨），与前一周相比环比回升0.4万吨。

出行活动：百城拥堵指数环比边际上行、同比低于去年同期，地铁出行客运量同比增速放缓，国内和国际航班数目环比回升。上周18城地铁客运量周环比下行0.6%，但仍高于2023年同期6.8%。此外，6月3-9日，百城拥堵指数周环比上行0.1%，但同比由前一周的0.1%转负至-0.6%。城际/国际出行方面，国内航班数量环比上行3.8%，国际航班数量环比上行0.4%，分别恢复至2019年同期的108.6%/83%。

线下消费：汽车零售同环比均回落，电影票房环比上行、同比降幅收窄。6月3-10日乘用车销量同比增速自前一周的6%转负至-8.3%，环比大幅下行62.3%，6月1-10日累计零售同比去年下降8%，较上月同期下降23%，主要受端午假期错位和春季新车促消费政策结束影响。此外，截至6月13日，上周全国电影票房环比下行0.5%，但仍低于去年同期水平，同比降幅由前一周的26.2%收窄至14.1%。

地产需求：新房成交面积同比降幅走阔，二手房成交面积同比亦有所下行。剔除假期影响后的新房成交面积同比降幅从前一周的31.7%小幅收窄至29.4%，而二手房成交面积从前一周的17.9%放缓至12.1%，而一线城市二手房成交同比增速从前一周的23.8%加速上行至45.4%。此外，二手房挂牌价格指数环比小幅下行，土地成交面积同比降幅走阔，而土地成交楼面积均价环比走高。

上周60城新房成交面积同比降幅由前一周的31.7%走阔至40.8%。分线而言，一/二/三线城市新房成交面积同比分别回落32.7%/39%/34.7%。具体看，一线城市中，北京/上海/广州/深圳新房成交面积分别同比下行43.6%/51.6%/11.3%/25.8%。

26城二手房成交面积同比由前一周的17.9%回落至-12.7%，环比回落23.5%。分线而言，一/二线城市二手房成交面积同比上升23.4%/3.9%，而三线城市二手房成交面积同比回落16.4%。具体看，一线城市中，北京/深圳二手房成交面积分别同比上行59.2%/124.4%，而二线城市中，杭州/厦门亦同比走高185.9%/14.4%。

百城土地周均成交面积周环比下行49.1%，低于2023年同期41.5%。价格方面，百城土地成交楼面均价环比上行12.4%，高于2023年同期5.3%。

地产政策方面：1）6月12日，西安印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新工作方案。其中提到，推广商品房“以旧换新”房票发放。针对城中村改造安置，首批参与“以旧换新”政策的业主，住房置换资金以“房票”形式发放兑换，业主可定向购买当地一套新房，一次性完成“买一卖一”。2）6月12日，桂林市发布《促进住房“以旧换新”工作实施方案》，促进住房“以旧换新”工作分两阶段进行：第一阶段为政府政策鼓励，群众通过市场交易实现“以旧换新”，政策执行期为发文之日起至2024年12月31日；第二阶段在第一阶段的基础上，增加国有企业收购二手住房的方式，促进群众通过“以旧换新”购买改善性新建商品住房，政策执行期为2024年9月1日至2024年12月31日。3）6月13日，河南省调整住房公积金部分使用政策，符合住房公积金贷款条件，在郑州市区内购买自住住房，最高贷款额度由100万元调整为120万元，在郑州市郊县购买自住住房，最高贷款额度由80万元调整为100万元。二孩及以上且至少有一个未成年子女的家庭，在郑州市区内购买自住住房，最高贷款额度为144万元;在郑州市郊县购买自住住房，最高贷款额度为120万元。

外贸需求：国际航线运价整体持续上行，CDFI指数环比亦回升。截止6月14日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比上行0.1%、同比走高29.3%。BDI指数周环比上行3.2%。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）6月1-11日同比转负，或受端午假期错位扰动，而随着6月下半月基数走低，出口高频指标回升的可持续性仍待观察。

价格指标及通胀变化

上游：上周国际油价环比回升，布伦特原油价格环比上行3.8%至82.6美元/桶，WTI原油价格环比亦上行3.9%至78.5美元/桶。OPEC+潜在的减产以及中东局势对油价形成较强支撑，且当前市场主要关注点在美国传统燃油消费旺季已经到来，季节性利好愈发明显。

中游：国内铜价、螺纹钢价格环比下行，尿素价格环比亦回落。国内铜价环比下行2.5%，螺纹钢价格亦环比下行0.6%，水泥价格环比上行0.5%，或受水泥新国标执行导致成本增加及供应偏紧的影响。铜金比同比由1.6%回落至-4.7%，油金比同比降幅由10.8%收窄至8.5%。焦煤价格环比下行4.4%。中游化工品方面，聚乙烯价格环比回升0.1%，丁苯橡胶环比回升9%。尿素价格环比下行4.4%，农需相对空档，短期尿素面临供增需减压力，价格有所下行。

下游：农产品价格指数环比下行，猪肉价格环比持续上行。农产品200价格指数周环比较前一周下行1.4%，其中蔬菜/水果价格环比分别下行0.7%/0.1%。猪肉价格方面，或受能繁母猪存栏量下降及猪肉需求边际回暖共同影响、猪价持续修复，上周猪肉批发价环比上行1.2%。

利率、汇率及金融市场环境

流动性指标：银行间流动性偏紧，同业存单发行利率环比上行。银行间利率小幅上行，其中R007环比上升0.8个基点，DR007环比上升4.8个基点。1年期国债收益率环比下降1个基点、10年期国债收益率较前一周下行2个基点，1年期和10年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线整体趋平。上周央行质押式回购加权利率回升0.8个基点；同业存单净发行量转负，发行利率环比上升。

融资及汇率：企业债收益率小幅回升，信用利差有所收窄。上周信用债发行金额环比回落，房地产企业债净发行金额环比回落，同业存单净发行量下降，股权融资额回升。上周沪深300指数环比下行1.41%，PE（TTM）估值水平较前一周小幅回落。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率较前一周回落0.18%，主要由于欧洲资产风险溢价上升、避险情绪提振美元指数走强；而人民币对一篮子货币上升0.43%。

中观行业景气度追踪

绝对水平：有色金属、石油石化、社会服务和航运港口等行业延续较高景气度；铝和铅价仍然处于上行通道中、但铜价高位回撤，猪价持续反弹；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：

上周有色金属、航运港口、社会服务和石油石化等行业持续位于低供给、高价格分位数区间，其中铝、铜和铅等有色金属价格位于88%-98%的高分位水平、BDI/CCFI/CDFI指数位于82%-84%的分位数水平；煤炭、种植业、乘用车、养殖业（猪）、家用电器和玻璃玻纤的供给和价格均位于较高分位数，其中玉米价格位于63%的高分位值，棉花和玻璃库存分别处于76%/65%的较高分位数水平。

水泥、黑色金属、光伏设备、影视院线和装修建材等行业所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压。通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍在低位。

边际变化：国际铜价持续回撤，猪价延续修复

制造业：国际油价周环比回暖，铜价持续回撤。1）石油石化：6月至今，布伦特原油价格月均环比回落1.9%，或受全球地缘冲突影响消退影响；炼油厂开工率/沥青装置开工率月环比平均回落6.2/2.2个百分点、或显示石油石化供给侧偏紧。2）煤炭：动力煤价格月均环比边际回升0.9%，煤炭库存周环比回升2.8%，需求季节性放缓推高煤炭库存、但对煤炭价格形成得压制有所缓解。3）有色金属：铝、铜和铅等有色金属价格位于88%-98%的高分位水平，6月至今价格环比表现分化，其中铝/铅价格月均环比回升0.7%/3.1%，而铜价高位回落；库存方面，上周铝库存回落3.4%、铜库存上行15%，但6月至今铝铜库存均较6月环比回升1-2成。4）黑色金属：螺纹钢价格周环比回落3.6%，而线材价格周环比回升2%；库存方面，螺纹钢库存周环比边际回落0。1%、绝对水平持平于前一周37%的历史分位数水平；5）基础化工品价格延续上行趋势，氯化钾/尿素/聚乙烯/丁苯橡胶价格6月至今均价环比回升2.7%/0.9%/0.2%/11.6%。

农林牧渔：猪价月均持续反弹、生猪利润大幅改善，粮价边际修复。1）猪肉价格6月至今月均环比回升15.4%，供给趋紧叠加猪肉需求缓慢修复推升猪价；生猪养殖利润周环比上行24.3%；上周白条鸡批发价格环比回落1.5%，鸡蛋批发价格环比回落0.7%。2）粮价边际修复，6月至今玉米价格环比回升1.3%，而小麦价格月均价环比回落2.6%。

宏观政策指标跟踪

上周重要数据：

1）5月CPI同比持平于4月，但核心CPI环比转负，部分由于商务出行量价均较个人出行偏弱。CPI同比增速持平于4月的0.3%，环比较4月的0.1%转负至-0.1%。核心CPI环比较4月的0.2%再度转负至-0.2%、弱于往年季节性（2019-23年均值为0%）。整体而言，5月CPI环比季节性回落，核心CPI环比亦有所承压，或反映内需回升动能仍待进一步夯实，猪肉价格对整体CPI的影响转为正向拉动，翘尾因素的拖累从4月的0.1个百分点收窄至0。

基数效应叠加原材料价格上涨推动PPI降幅明显收窄。5月PPI同比降幅从4月的2.5%明显收窄至1.4%，PPI环比增速较4月的-0.2%转正至0.2%，整体而言，5月价格指标延续分化格局，金属及能源等大宗商品价格上涨推动PPI降幅明显收窄，翘尾因素拖累从4月的1.8个百分点亦明显收窄至0.9个百分点。

2）5月社融增速较4月小幅回升，主要受政府债净发行同比大幅多增提振，但“挤水分”的扰动仍在，尤其是对M1和社融结构的影响较大。简单测算显示，5月M1、M2、社融余额分别偏离趋势5.3%、1.6%、0.5%，偏离程度较4月的3.2%、1.2%、0.4%均进一步走阔，显示“挤水分”的影响仍在、且对M1的影响尤为显著。5月M1同比降幅从4月的1.4%进一步走阔至4.2%（彭博一致预期-1.7%），由于同业存款不包括在M1中，在受禁止手工补息影响的同时，M1可能还受到监管规范化下企业存款转为同业存款的拖累。此外，企业盈利低位修复、地产成交仍待企稳、以及财政支出有待加速亦可能拖累M1增长。与此同时，5月M2同比增速从4月的7.2%小幅放缓至7%（彭博一致预期7.1%），在受“挤水分”影响之外，可能也受财政存款同比多增拖累。

上周重要事件：

1）6月11日，国家主席习近平主持召开中央全面深化改革委员会第五次会议。习近平在主持会议时强调，完善中国特色现代企业制度，必须着眼于发挥中国特色社会主义制度优势，加强党的领导，完善公司治理，推动企业建立健全产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度，培育更多世界一流企业。稳定粮食生产，确保粮食安全，必须保护和调动农民种粮和地方抓粮积极性，健全种粮农民收益保障机制和粮食主产区利益补偿机制，提高政策精准性、实效性，夯实粮食安全根基。要坚持以开放促创新，健全科技对外开放体制机制，完善面向全球的创新体系，主动融入全球创新网络，突出重点领域和关键环节，补齐开放创新制度短板。

2）6月12日，中国人民银行召开保障性住房再贷款推进工作会。会议指出，房地产业发展关系人民群众切实利益，关系经济运行和金融稳定大局。设立保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成存量商品房用作保障性住房配售或租赁，是金融部门落实中共中央政治局关于统筹消化存量房产和优化增量住房、推动构建房地产发展新模式的重要举措，有利于通过市场化方式加快推动存量商品房去库存，加大保障性住房供给，助力保交房及“白名单”机制。

3）6月13日，中共中央对外联络部和美国亚洲协会共同主办的第二届中美1.5轨对话在北京举行。中美双方围绕“聚焦关键紧迫议题，加强对话交流合作”的主题进行坦诚、深入、建设性交流。双方认为，中美关系稳定发展符合两国人民利益，也符合国际社会普遍期待。中美双方应坚持和平共处，避免冲突对抗；加强沟通对话，增进相互了解和信任；深化经贸、气候变化、卫生、人工智能等领域合作，扩大人文交流特别是青年往来；加强风险管控，重视和妥善处理分歧；展现大国责任担当，共同应对全球性挑战。双方同意继续深化对话交流，为促进中美关系稳定健康发展作出努力。

4）6月14日，中国人民银行推进加速科技创新再贷款落地方案。为贯彻落实党中央、国务院决策部署，做好科技金融大文章，加强对初创期科技型企业融资支持，2024年4月，中国人民银行联合科技部等部门设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款，其中1000亿元额度专门用于支持初创期、成长期科技型中小企业首次贷款，激励金融机构更大力度投早、投小、投硬科技。近期，中国人民银行与科技部依托“创新积分制”评价，遴选了首批近7000家符合条件的企业，向21家全国性银行推送。各银行快速响应，迅速行动，首笔科技创新贷款近日已发放，后续其他贷款将陆续投放。

本周重点关注：5月经济活动数据（6/17），6月LPR报价（6/20），周内还将公布5月财政数据。