太长不看：
自2023年11月17日米莱赢得选举以来，以美元计价的阿根廷ETF ARGT表现亮眼，成为46个国家ETF中表现最佳，2024年至今也是表现最好的。
银行股涨幅最为耀眼，但其利润主要来自宽松货币政策下的债券等金融收益，能源股上涨受益于国有实体私有化预期；内需疲弱则影响电商美卡多业绩表现。
尽管改革初见成效，但阿根廷经济仍深陷衰退，如果经济活动迟迟没有复苏，市场对经济复苏的乐观情绪或将受到质疑。
阿根廷股市领跑全球
自2023年11月17日米莱赢得选举以来，阿根廷股市的表现异常抢眼。以美元计价的阿根廷ETF ARGT在46个国家ETF中脱颖而出，涨幅达到50%，2024年至今也持续领跑。
从汇率表现来看，米莱就任阿根廷总统后，将阿根廷比索兑美元的官方汇率从1:366.5一次性调整至1:800，并计划以每月2%的速度稳定贬值。截至8月21日，美元兑比索汇率为945.33，虽然与黑市汇率1340相比仍有较大差距，但近期黑市比索已经开始升值。
投资者又开始相信阿根廷了？
金融股显著上涨
从ETF成分来看，消费品的权重最高，可选和必需消费品合计占44%，其次是金融和材料，分别占比15.8%和13%。
持股公司中，第一大持仓是被誉为“拉美版亚马逊”的电商美卡多，占比26%；其次是阿根廷国有石油公司YPF，第三和第四大持仓分别为加利西亚金融公司（GGAL）和Macro Bank，均属金融行业。
金融股的表现尤为突出。美卡多今年上涨31%，YPF上涨28%，而年初至今，加利西亚金融公司和Macro Bank的涨幅均超过99%。拉长时间来看，自2023年底米莱当选以来，阿根廷银行股就开始大幅反弹。
要分析其涨幅的原因，首先需要了解阿根廷基本面发生的变化。
改革初见成效
米莱就任总统后，采取了一系列激进的改革措施，包括大幅贬值比索汇率、削减政府开支，以整顿财政和降低通胀，现在改革初见成效。
2024年至今，阿根廷政府每个月都实现了财政盈余，摩根士丹利研报指出，这在阿根廷近代史上前所未有。
通胀也取得了显著进展。7月阿根廷CPI环比涨幅仅4%，较6月的4.6%进一步放缓，创下2022年2月以来的最低涨幅；与去年同期相比，7月CPI同比上涨263.4%，这是连续第三个月下降。通胀的下降提高了实际利率，减轻了汇率贬值的压力。
再来看贸易差额。7月阿根廷实现贸易顺差15.75亿美元，这是连续第八个月实现贸易顺差，但主要是由于进口下降带来的衰退型顺差。
由于获取外汇困难，进口商以黑市汇率购买产品，比索大幅贬值后，阿根廷国内购买力下降，7月进口下降了16.5%，降至56.46亿美元。
与此同时，天气条件从去年的干旱中恢复正常，叠加贬值促进出口，在农产品和原材料（+29.1%）、初级产品（+19.7%）以及燃料和能源（+42%）销售增长的推动下，出口激增19.2%，以官方汇率结算的出口达到72.21亿美元。
贬值大幅提升了阿根廷农产品的竞争力，以其主要出口产品大豆为例，中国进口阿根廷大豆价格从去年8月的550美元下降至398美元，价格已经低于巴西大豆。
货币超发也已终结。阿根廷的基础货币余额处于几十年来的最低水平，过去20年中，阿根廷的基础货币平均占GDP的7-8%，而现在约占GDP的4%。
市场开始慢慢相信比索不会再超发，这促进了国际资本的流入。截至6月，阿根廷外汇储备缓慢升至235亿美元，今年以来增长了40多亿美元，这与资金流入阿根廷股市推动股价上涨的逻辑一致。
市场成米莱信徒？
尽管在通胀等一系列问题上取得了进展，但受大规模财政调整和消费者购买力下降的影响，阿根廷仍处于深度衰退中。6月阿根廷经济活动预计同比下降3.9%，自去年11月以来，阿根廷的经济活动大多处于萎缩状态。
内需的疲弱拖累了电商美卡多的业绩表现。美卡多总部位于阿根廷，主要收入来源于巴西、阿根廷和墨西哥这三个地区，根据其一季度财报，其在阿根廷销售商品数量同比下降4%，且平均销售价格（ASP）的增长未能跟上通胀步伐，导致其外汇中性商品交易总额（GMV）低于通胀率。
阿根廷国有石油公司YPF的上涨则受益于市场对国有实体私有化的乐观预期。6月阿根廷参议院以37:36通过了由米莱政府推动的全面改革法案，法案中包含了部分国有企业的私有化计划，这激发了市场对阿根廷国有能源行业的投资热情。
在经济陷入深度衰退的背景下，阿根廷银行股业绩亮眼。2024年一季度，银行业报告了约2.42万亿比索（26.5亿美元）的净收入，创2010年以来表现最好的第一季度。
但值得注意的是，高额利润并非来自传统的房贷业务，而是主要依赖于债券等金融收益。例如，在Grupo Galicia银行业务部门一季度净收入中，公共证券的回报（包括与通胀挂钩的债券）占了约47%。
这主要得益于极其宽松的货币政策带来的流动性增加。米莱上台后，伴随国内通胀放缓以及政府希望扩大信贷规模、增加市场流动性，阿根廷央行自2023年12月起开始持续降息，当前利率已从去年11月的133%降至40%，也就是说半年多时间内下降了93个百分点。
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