出品｜清流工作室
作者｜梁耀丹 主编｜赵妍
杉杉股份（600884.SH）人事变动引发外界关注。（详见《 郑永刚遗孀周婷接替郑驹成为杉杉股份董事长 此前为财经女主播 》）
11月18日晚间，杉杉股份披露，公司董事会现选举董事周婷为公司第十一届董事会董事长，郑驹辞去公司董事长职务后，仍将担任公司第十一届董事会副董事长。
周婷为杉杉系创始人、已故浙商大佬郑永刚的遗孀，而郑驹则为郑永刚与前妻的儿子。2023年2月，郑永刚突然因病去世，百亿杉杉帝国由郑驹接手，但就在一个月后，“杉杉系”就被曝出周婷与郑驹的“争产大战”，场面一度剑拔弩张。
出身于财经女主播的“80后”周婷，此时上任杉杉股份董事长，正值“杉杉系”多事之秋。
此前，“杉杉系”债务危机警报已被拉响，债务逾期公告频频披露，并且痛失一家上市公司的控股权。在内控方面，杉杉股份被曝出17亿资金被大股东占用，提示“杉杉系”资金紧缺问题或由来已久。值得注意的是，尽管目前周婷已上任杉杉股份董事长，但上市公司新的实际控制人尚未确定，郑永刚逝世后的财产继承分配问题仍未有定论。
在种种挑战面前，周婷是否能带领“杉杉系”渡过难关？
“杉杉系”拉响警报
今年6月，一则债务逾期公告将“杉杉系”债务危机暴露在公众面前。
6月28日，杉杉集团有限公司（下称“杉杉集团”）披露，因资金安排原因，杉杉集团应于2024年6月20日向兴业银行股份有限公司宁波鄞州支行、浙江稠州商业银行股份有限公司宁波分行、浙商银行股份有限公司宁波分行支付的人民币1963.91万元贷款利息未按照还款计划完成支付。截至本公告披露日，公司已与所涉贷款银行进行沟通协商并达成一致，已完成相关款项支付。
虽然公告中强调这笔逾期贷款已还清，但没过多久，杉杉集团又陆续披露了几笔债务逾期公告。
8月6日，杉杉集团披露，与澳门国际银行股份有限公司杭州分行签署了票据到期日为2024年7月30日的《银行承兑协议》票据到期未付清汇票款，导致澳门国际银行垫付汇票款合计5967.99万元。
8月28日，杉杉集团再次披露，公司应于2024年8月21日向浙商银行宁波分行、鄞州农村商业银行宁穿支行、中国民生银行宁波分行、广发银行鄞州支行、上海银行宁波分行、中国建设银行宁波市分行、交通银行宁东支行、工商银行宁波东门支行、中国银行宁波市分行、浙江稠州商业银行宁波分行支付的人民币1170.71万元贷款利息未按照还款计划完成支付。在随后的9月2日，杉杉集团公告已经偿付清贷款利息。
9月5日，鉴于流动性压力，杉杉集团2022年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券(第一期)到期未足额偿付，后用保证金支付剩余利息。随后，杉杉集团又将2020年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)利息延期至2025年底支付。
9月19日，“杉杉系”旗下的上市公司永杉锂业(603399.SH)，因控股股东宁波炬泰投资管理有限公司（下称“宁波炬泰”）债务逾期违约，持有公司的19.79%股份被司法冻结。
到了近期，“杉杉系”资金危机显得愈发紧张。
11月1日，宁波炬泰持有永杉锂业的股权被司法拍卖，福建富豪吴华新旗下的永荣致胜拍下这部分股份，“杉杉系”失去永杉锂业控股权。
11月7日，杉杉集团披露，公司前期在国泰君安开立信用账户开展融资融券业务，融资合约被提前至10月31日到期，截至10月31日，公司在上述信用账户融资负债本金2.37亿元，截至公告出具日，公司尚未偿还到期的合约负债。随后，杉杉股份披露，杉杉集团通过国泰君安客户信用交易担保证券账户持有上市公司6523万股股份存在被强制平仓的风险。
11月11日，杉杉集团公告，因资金安排原因，公司应向上海银行宁波分行支付的人民币110万元贷款利息，应向中国工商银行股份有限公司东门支行归还8500万元贷款本金，应向中国建设银行股份有限公司宁波分行归还12000万元贷款本金未按照还款计划完成支付。
值得注意的是，“杉杉系”旗下另一家上市公司目前也面临“易主”可能。杉杉集团是杉杉股份控股股东，据杉杉股份最新公告，杉杉集团及一致行动人持有杉杉股份累计被司法冻结、轮候冻结的股权，合计占上市公司总股本比例39.54%，合计占其所持股份比例高达78.28%。杉杉股份表示，公司控股股东正与相关方进行积极沟通以降低冻结比例，但鉴于目前控股股东累计被冻结和标记的股份比例较高，如果后续该部分股份被强制司法处置，可能存在控制权变更的风险。
“杉杉系”的资金危机早有伏笔。
清流工作室注意到，去年年底，时名为“吉翔股份”的永杉锂业就曾催促“杉杉系”股东还款。
据吉翔股份当时公告，2023年11月2日，吉翔股份宣布以58000万元的价格出售乌拉特前旗西沙德盖钼业有限责任公司的100%股权给控股股东宁波炬泰旗下的上海甬炬科技有限公司（下称“上海甬炬”）。截至2023年10月27日，吉翔股份已经收到第二期股权转让款7000万元，但剩余的22000万元尚未收到。
此外，近期，上交所对杉杉股份及其控股股东杉杉控股有限公司（下称“杉杉控股”）和有关责任人予以纪律处分，根据证监会查明的事实及相关公告，杉杉股份控股股东杉杉控股存在通过利用供应商、工程施工方等方式占用杉杉股份资金情形，2022年1月至2024年4月累计占用17.88亿元。换句话而言，至少在两年前，“杉杉系”就已经把杉杉股份当成了“提款机”。
目前，“杉杉系”的债务规模到底有多大？
最新披露数据显示，杉杉集团合并口径（除上市公司杉杉股份外）有息负债总额为122.65亿元，其中1年内到期的短期债务为114.2亿元。而杉杉股份截至今年上半年有息负债总额为199.48亿元。两者合计有息负债超过三百亿元。
导火索早已埋下？
郑驹自父亲去世后接手“杉杉系”到卸任董事长，时间过去一年半有余，如今百亿杉杉帝国风雨飘摇，被质疑掌舵能力不足。
不过，清流工作室注意到，杉杉帝国目前爆发的资金危机，导火索很可能在创始人去世前就已埋下。
杉杉系创始人郑永刚以擅长资本运作而闻名，他曾表示希望大家称其为“金融家”。在他的运作下，“杉杉系”的商业版图从最初的服装扩张至新能源、地产、医疗健康、贸易物流、金融投资等领域。
然而，在经济下行的大背景下，“杉杉系”此前的高杠杆模式难以为继，多项资产亦出现不同程度收缩。
在资产方面，杉杉股份是“杉杉系”最为核心的“现金奶牛”。然而在今年上半年，杉杉股份的业绩出现了大幅度的下滑。
据杉杉股份半年报，公司上半年实现营业收入88.2亿元，同比下降6.84%；实现归属于上市公司股东的净利润1757.45万元，同比下降98.27%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2390.64万元，同比下降95.93%。
杉杉股份表示，业绩同比下降主要是因为负极材料和偏光片业务受行业景气度影响，产品价格同比下滑，净利润同比下降；公司持续优化资产，非核心业务资产剥离对公司业绩亦造成了不利影响，同时去年同期出售了电解液业务部分股权，确认了约2.44亿元投资收益，而本期没有此业务对应的投资收益。
在投资收益方面，杉杉集团的投资版图颇为庞杂，但收益却寥寥无几。截至去年年底，杉杉集团长期股权投资余额高达143.61亿元，投资收益却亏损1.86亿元。
具体来看，杉杉集团长期股权投资主要包括对巴斯夫杉杉（38.14亿元）、穗甬控股有限公司（8.58亿元）、宁波都市房产开发有限公司（8.77亿元）、宁波星通创富股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“星通创富”，24.62亿元）、上海杉融实业有限公司（下称“杉融实业”11.78亿元）等企业的投资。
其中，巴斯夫杉杉主要经营正极材料业务，2023年因供需结构变化，产品价格下滑导致经营大额亏损；穗甬控股有限公司主要从事不良资产管理与股权投资，去年净利润亦出现下滑，主要是由于不良资产处置业务的抵债资产交易市场低迷且价格下降明显；星通创富和杉融实业均为股权投资平台，主要对外投资上市公司股票、影视游戏、旅游医疗、养老康复等领域，同样因市场整体环境较差而利润较低。
值得注意的是，由于郑永刚此前惯于炒作“影子股”和壳公司，因此不排除“杉杉系”仍有隐形债务未浮出水面。
“杉杉系”公司近期因收购永杉锂业（前称“吉翔股份”）过程中违规被处罚，就是一个鲜明的案例。
今年9月，杉杉控股收到中国证监会辽宁监管局出具的《行政处罚事先告知书》。杉杉控股通过宁波炬泰持有吉翔股份超过30%，并通过上海钢石股权投资有限公司（下称“上海钢石”）收购吉翔股份9.84%股份，未履行要约收购义务。杉杉控股被责令改正，给予警告，并拟处以500万元罚款。
事情源于2017年12月，杉杉控股旗下的宁波炬泰成为吉翔股份第一大股东，持股比例为33.56%。2020年7月，收购9.84%股份，上海钢石成为吉翔股份第二大股东。当时，吉翔股份公告称上海钢石与吉翔股份其他股东不存在关联关系，亦非一致行动人。
随后，有媒体报道，杉杉控股与上海钢石存在董监高人员交叉问题，由此推测两者可能构成一致行动人关系，杉杉控股隐瞒了与上海钢石的关联关系。然而，吉翔股份发布澄清公告多次予以否认。直到2023年1月，吉翔股份方才披露公告，承认上海钢石为公司间接控股股东杉杉控股实控企业。
一个值得深思的问题是，除了已经被查出来的吉翔股份，“杉杉系”此前在资本运作套利过程中，还有多少公司是用于代持？当中是否涉及仍未浮出水面的债务？
此外，郑永刚此前大举跨界偏光片业务并进行扩张，也为如今的债务危机埋下隐患。在这个过程中，“杉杉系”被质疑依靠“明股实债”模式向地方政府城投和国有基金大规模融资，而这个模式也容易掩盖真实的债务情况。
据财新报道，在2021年跨界50亿元收购原韩国LG集团旗下的LCD偏光片业务后，杉杉股份宣布在各地扩张偏光片和电池材料业务的投资计划。根据公告的不完全统计，从2021年以后，杉杉股份对外宣布过总额规模超过250亿元的产能扩张计划。在宣布张家港、广州、绵阳、眉山的对外投资后，这些当地地方政府控制的实体公司此后都对杉杉集团或杉杉控股进行了增资持股。其中，张家港经济开发区实业总公司实际控制的张家港市悦丰金创投资有限公司持股了杉杉集团12.54%股份;绵阳棉高股权投资基金(有限合伙)、广州市科杉投资合伙企业(有限合伙)分别持股了杉杉控股9.86%和8.67%的股份；眉山创新产业发展基金中心（有限合伙）持有杉杉控股6.647%股份。
虽然尚不知“杉杉系”与地方国资股东们达成了何种协议，但在目前，已有个别股东对“杉杉系”提起上诉。
第三方企业信息平台显示，近期，眉山创新产业发展基金中心（有限合伙）因“合同纠纷”，已对杉杉集团、杉杉控股在内的“杉杉系”公司提起诉讼，该案件11月19日已在四川省眉山市中级人民法院开庭。
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